市场声音：国庆长假七件事影响市场 机会大于风险

　　 国金证券：国庆长假七件事影响市场 机会大于风险 对话股王：以静制动 观望为上 规格投资孙志勇：资管加速迈入“工业化”时代 光大证券：10-11月仍是反弹窗口 国泰君安：放下宽松这匹野马 流动性将再遇冲击

　　对话股王：以静制动 观望为上

　　十月行情难有起色

　　嘉宾：小郭

　　主持人：还有一天，10月黄金周马上就到，今天有请小郭前来聊聊天，谈下是持币还是持股过节吧。

　　小郭：主持人好。9月在今天就要收官了，如无意外，9月应是收阴。9月7日是沪指9月最高的一天，为3105点，而最惨的两天是12日及26日，均是两次跳空低开，当天毫无还手之力。我们从9月的行情理出个头绪来，然后就知道持币还是持股过节了。我认为9月最值得关注的就是22、23日这两根K线，我并不是说这两天的当天有什么特别之处，而是这两天的前后都是缺口，一个是向上跳空，后一个是向下跳空，从而使到22、23日这两天形成了一个小孤岛，被孤立在上方，而向下跳空9月26日的大阴线，向下却是多么的坚决，使得这个小孤岛的技术含义更具可行性！由此推断，10月应是一个向下调整的低迷行情。

　　主持人：从本周二开始的反弹到昨天，是两阳夹一阴，经你这么一说，是意味着反弹快结束了？

　　小郭：本周二的反弹，是各种短期时间周期底背底合力的结果。由于经常是千股横盘，迫使市场人士都是以短周期如30分钟、60分钟来操作了。周二，5分钟、15分钟、30分钟以及60分钟在下午2点半左右均出现底背离的状况，不少抄底资金进场，推升了沪指30点，无奈周三没有新资金进场接棒，以绿盘报收，周四在上午煤矿等权重股的拉抬下，跳空高开，随后一路走高，但午市开始，有资金选择离场，所以逐级回落。我在8月5日的聊天中就说过最安全的做法，是以60分钟MACD的背离作为标准，只有在大盘指数出现60分钟背离了，才短线进场操作，不过请注意，这是短线60分钟周期的买点，所以管不了几天，只能见好就收。说到60分钟周期的背离，不得不提一下8月1日的低点2931点，从这个低点起反弹到上面说的9月最高点3105点，反弹的原因是由于下跌而成，而不是背离造成。下跌中，只要不是背离的反弹，后市都还有机会再创新低，顺着这个思路，本周一的低点2969点肯定就不是最低点，起码得打掉8月的低点2931点再作判断。目前的点位离2931点还有70点左右，别看点数不多，对很多个股也够跌的了。谈到此，是持币还是持股过节，相信会有自己的判断了。

　　主持人：目前有个统计，国庆节后的行情多是涨的，你怎么看？

　　小郭：我也留意到这个统计，但我不迷信它。只要有一次的例外，就是一种损失！所以不要轻易搏节后一定会上涨，就算是上涨了，还怕没机会上车吗？

　　主持人：本周三的成交量进入了地量的水平，地量见地价？

　　小郭：经过一轮带量下跌之后，再见地量就容易见地价，目前缺少带量下跌这个过程，所以我不相信已到了见地价的水平了。

　　主持人：今天还有一天交易时间，明天就是国庆长假了，该走的人也走得差不多了，今天主力会否选择拉一条中阳线，让节后的人踏空？

　　小郭：这种情形恐怕比较难出现！如果一定要给今天的行情定个输赢，我反而会买跌，虽然空头已跑了不少。空头已绝，但多头也无力，9天的假期，对多方来说，有太多的未知数了，所以是不会投入重兵一搏的，而且技术面就摆在这里，除非今天有重大的利好消息支撑。经过三天时间，沪指已回碰了5日线，如果说结束反弹是没有什么不可能的。

　　主持人：好，最后，祝小郭节日愉快！

　　小郭：我也祝主持人以及各位读者节日愉快！把股市的涨跌放下一边，好好享受一下这美好的假期吧。

　　对话股王

　　观望情绪浓盘局难打破

　　嘉宾：桃源

　　主持人：周四大盘迎来小幅反弹，成交量小幅提升。不过，从整体看仍然交投平淡。今天是国庆长假前的最后一个交易日，怎样看大盘走势？

　　桃源：近期市场走势极大地考验投资者的耐心，先是权重股行情，随后又是连续19天阴跌；跳水打破阴跌后，之后又进入到了连续地量、窄幅振荡，接着就是连续因美股跳水而低开，尾盘拉升。在奇异走势的背后，实际上是资金运作模式的改变。以及市场中游资模式的转换，让股民看懂其中主力资金突然拉高后坚决派发的手法，明确了各路资金的操作模式，才能更好地在慢熊行情中生存。

　　目前大盘整体走势基本处于多级别背离构建之中，虽然3000点告破使得指数重回“2”时代，但是这并不证明大盘就此加速下行，3000点的争夺必将再度上演。经过连续跳空杀跌已经使得做空动能得到充分释放，有部分资金尝试吸纳，但力度较小，且极有耐心。笔者对周二尾盘的拉升的解读是，随着假期临近，持币过节资金纷纷选择撤离，留下资金的要么是早就高位被套跑不了的，要么是本来就要持股过节的，而骑墙派则更多保持观望，这样多头在局部有所表现。而这样的拉升本身就没有太多的说服力，一方面是没有量支撑，另一方面也不会对节后趋势有改变，还是要等待消息面的因素。

　　主持人：节后的行情又会怎样？据历史数据统计，国庆长假前介入，节后有点小斩获的机会挺大的。

　　桃源：由于10月国庆长假即将到来，市场的谨慎情绪并未因周二尾盘的拉升而有所改变，毕竟真金白银的量能才是关键，市场人气也较为涣散。周三两市合计量能才3000亿元出头，之前的4000亿元已经是较低的水平，如今又有了快速下降，这样的量能是掀不起大的波澜了，指数也显得很疲弱，在120日线附近如屡履冰。笔者认为如今行情较为特殊，假期因素主导和浓厚的观望心态，实际上盘面的颓势很难改变，而股民又有人心思涨的情绪，这样就出现了一些失望心理，实际上如果从节后行情的角度来看，节前调整一下，哪怕长假期间有利空因素，实际上也是提前释放，降低了预期，节后就未必会出现较大的调整，这一点在春节的行情时也有体现，所以不必过分纠结节前的走势，应该放眼节后的行情。

　　主持人：从技术走势的角度看，大盘又会怎样走？

　　桃源： 技术分析：沪指90日均线和半年线失而复得，日K线MACD绿柱开始缩小，KDJ死叉后修复。从压力位上看，后市的重压在2995点--3140点黄金分割0.382位置，也就是3050点附近，这样的情况下，即便有短线操作机会，预计上方的高度也较为有限，且只可能出现局部性的行情，届时激进型投资者如果操作，也只能紧跟市场热点。需要注意的是，“僵尸行情”一旦形成，要摆脱就存在很大的难度，可以认为市场进入了类似沼泽的状态，股指此次快速击穿60日均线和120日均线，会有一个漫长的修复过程。

　　主持人：面对这样的盘局，近期投资者怎样操作？

　　桃源：未来市场能否打破僵局，取决于场外资金的态度。综合分析：由于国庆假期即将来临，场内交投持续清淡，量能持续维持低位，资金的参与热情十分有限。市场仍处于区间震荡的格局，短期或难以打破在盈利、流动性和风险偏好方面的相对平衡。市场若要向上，将受制于存量博弈、金融去杠杆、人民币贬值压力等因素的困扰；若要向下，又受制于经济平稳、货币政策总体稳健、财政政策。沪指日K线下方受到半年线支撑，短线下跌空间有限，而周K线则是上有压力下有支撑，K线在10周与20周K线之间横盘震荡，在节前观望情绪浓厚的市场氛围内，此格局或难以打破，操作上建议投资者保持观望，以静制动。

　　投资快报

　　 国金证券：国庆长假七件事影响市场 机会大于风险 对话股王：以静制动 观望为上 规格投资孙志勇：资管加速迈入“工业化”时代 光大证券：10-11月仍是反弹窗口 国泰君安：放下宽松这匹野马 流动性将再遇冲击

　　规格投资孙志勇：资管加速迈入“工业化”时代

　　2016年以来，无论是机构委外资金的爆发式增长，还是公募FOF指引的实施，都标志着资产管理行业精细化分工程度正在加强。专门为机构委外投资提供顾问服务公司的规格投资CEO孙志勇日前接受中国证券报记者采访时表示，中国资产管理行业加速迈入工业化时代，市场上将涌现出诸多细分的商业模式。不仅是面向零售端的FOF、MOM将迎来大发展，为机构委外资金提供基金管理人甄选、IT等服务的投顾业务也将成为新的蓝海。

　　分工精细化是发展必然

　　孙志勇认为，工业化阶段的资产管理行业分为三层：基金经理选择股票；MOM、FOF和委外机构选择基金经理；资金的最终持有者选择投资方法和资产管理框架。他说：“每一位基金经理只做他擅长的策略，有人做螺丝，有人做螺母；有专业的机构负责寻找谁最擅长做螺丝和做螺母，然后将其组装起来推荐给投资者，最终完成设定的投资目标。”上世纪70年代，美国养老金制度的改革推动美国资产管理行业进入工业化阶段。投资出现分层和分工，委托投资成为机构投资者主流的投资模式。这种模式解决了机构内部机制问题，实现了专业分工和风险隔离，分工精细，专业程度高，是行业发展的必然之路。

　　他进一步表示，美国资产管理行业如今已进入后工业化时代，而中国目前所处的阶段与美国上世纪70年代较为相似，处于工业化初期。一个重要的表现形式是2015年以来机构委外资金规模持续增长。资金充裕但投资能力不足的城商行、农商行为市场上的最初参与行，2015年夏天股市动荡后，股份制银行和国有大行也纷纷加入委外的行列。2015年末，委外业务全行业规模大致在2万亿元上下。而银行业务和理财业务快速发展给委外业务带来更大的增长空间，如果以银行全行业超过200万亿元的总资产规模测算，预计委外业务会在十万亿元以上。

　　委外爆发催生新商业模式

　　随着机构委外资金的持续增长，与之相关联的商业模式应运而生。市场上既出现诸如基玉金服这样主攻银行等委外机构的基金第三方销售公司，也诞生像规格投资这样的公司，对基金经理定期进行投资策略、投资风格、投资能力的跟踪和尽调，针对委外机构的收益目标与风险限额，为其选择适合的投资策略与管理人。据了解，规格投资的核心团队来自全国社会保障基金理事会，因此对国内公募基金公司和基金经理较为了解。

　　孙志勇表示，国际上主权财富基金以及大型资产管理公司在做委托投资的过程中，都有咨询公司参与其中为其提供服务，比如罗素投资、美世咨询、剑桥咨询等。这种服务在美欧等发达国家通行，特别是英国法律规定养老金等机构投资者在委托投资的过程中必须有咨询公司参与。咨询公司帮助委托人寻找合适的投资管理人，设计和实施投后监督体系，排名靠前的咨询公司服务的资产规模达到万亿美元体量。

　　在国内市场，由于银行委外投资刚刚兴起，缺乏管理人和基金经理选择的标准、模型和流程，也缺乏投后管理的体系和工具，这对委托投资的科学性和规范性产生了一定的负面影响。比如说，当一位基金经理某个阶段业绩较差时，如何判断他是短期业绩波动还是管理能力欠缺，此时应当如何处理，都是摆在银行面前的现实问题。在此背景下，委外投顾业务其实蕴藏着较大的发展空间，而目前介入这一领域的公司还寥寥无几。

　　孙志勇说，随着基金管理人评估业务的逐步成熟，对基金管理人的判断和甄选也在往更专业化的方向演进。如果说第一层次是对基金经理进行业绩指标筛选，第二层次是从投资理念、投资风格、投资策略角度进行分析的话，那么第三层次应当是提供系统化的评估模型，除了对基金经理个人层面的考察之外，还应当评判基金公司层面的激励机制、投研平台、风控机制乃至公司治理等内容。当前，国内资产管理行业还处于“管人”的阶段，没有将能力内化到公司的管理上来，因此对人的依赖程度普遍比海外资产管理公司要高。而评估模型的完善也将推动资管行业管理理念和管理方式的进步。

　　中国证券报

　　 国金证券：国庆长假七件事影响市场 机会大于风险 对话股王：以静制动 观望为上 规格投资孙志勇：资管加速迈入“工业化”时代 光大证券：10-11月仍是反弹窗口 国泰君安：放下宽松这匹野马 流动性将再遇冲击

　　光大证券：10-11月仍是反弹窗口

　　周四(9月29日)A股小幅高开，随后在煤炭等权重板块推动下，指数小幅上行，但量能并未出现明显放大，市场资金参与意愿不足，午后股指震荡下探，长假即将来临，仍以控制仓位为主。截至收盘，沪指上涨0.36%，报收2998点，深成指上涨0.43%，报收10512点，创业板上涨0.31%，报收2146点。

　　从盘面上看，煤炭、油改、证券、草甘膦等板块涨幅居前；高送转、医药电商、触摸屏、钢铁等板块跌幅居前。沪股通净流入5.8亿。

　　光大证券表示，10-11月仍是反弹窗口。2016年1月29日至今的8个月时间里，A股市场小幅震荡反弹。行业板块表现方面，除传媒板块外，28个行业指数悉数上涨。其中，家电、食品饮料、电子等消费行业与建材、有色、化工等周期行业涨幅相对领先，传媒、军工、计算机等高估值板块表现相对落后。从指数涨跌对整体市场的贡献来看，银行、非银等权重板块贡献明显。

　　在2015年的快意牛熊过后，年初以来市场不温不火的走势难免令人意兴阑珊，因而很多投资者忽视了本轮反弹过程中，市场自身和经济环境方面的逻辑。首先，以沪深300为代表的权重板块估值已经回归至中期合理区间，这是市场平稳运行的首要条件。

　　其次，金融领域相对充裕的流动性进一步强化了市场估值底部区间的有效性。

　　第三，始于一季度的上市公司盈利改善状况很大程度上稳定了市场情绪，并激发了一定的做多动能。在上述三方面因素未发生明显变化之前，市场仍有望维持区间震荡或小幅上行格局，

　　最大的风险来源于上涨过快后的兑现压力。节奏方面，我们倾向于认为四季度前两个月市场仍将处在反弹窗口期，考虑到美联储议息、汇率、企业盈利方面的潜在变化，12月开始投资者需要适度谨慎。

　　互联网

　　 国金证券：国庆长假七件事影响市场 机会大于风险 对话股王：以静制动 观望为上 规格投资孙志勇：资管加速迈入“工业化”时代 光大证券：10-11月仍是反弹窗口 国泰君安：放下宽松这匹野马 流动性将再遇冲击

　　国泰君安：放下宽松这匹野马 流动性将再遇冲击

　　导读

　　上周流动性加速收缩，我们认为全球央行宽松消退静观市变，央行与市场博弈深入修正加息预期，流动性冲击虽无近忧，但有远虑。

　　摘要

　　市场活跃度观察：活跃度低位走弱。两市活跃度趋冷势态加剧，沪市、创业板成交周均值环比下降18%与27%。两融交易热度加速下降，期间买入动能衰减、交易金额周均值环比下降18%，交易占比较前期下降0.32个百分点，弱市格局下杠杆交易持续降温。

　　资金流量观察：资金流出再演绎。上周央行公开市场净投放6700亿，本周再度收紧，对收益率曲线倒挂及扭曲纠偏，利率下行空间收窄。银证转账净流出425亿元，创下2个月以来的新高，资金流出现扩大趋势。公、私募新发行边际有所改善，但入市动力仍不足。美联储加息升温下美元及港币资产重估，资金南下仍将持续，反观外资对A股偏谨慎。上周产业资本净减持扩张至58.7亿元，后期新增解禁压力缓解叠加产业资本举牌优质资产，对流动性的冲击或将缓和。

　　投资者观察：投资者情绪偏谨慎。前期交易日缩短，需求释放延后，新增自然人投资者数量上周较前期有大幅回升，但场内自然人持仓比例继续下滑，余额宝情绪指数修复动力边际转弱，表明个人投资者情绪仍偏谨慎。上周基金可用现金再升，基金持续减仓，短期风险偏好受抑下，观望情绪渐浓，基金虽持币但难言加仓，存量活跃度有限。

　　债券市场观察：节前资金面偏松。跨季因素消退叠加上周央行流动性投放，前期资金面紧张的局面得到暂时的缓解，3个月国库定存招标利率继续下调20bp，季末因素对资金面冲击消退，跨月14D利率大幅下行20bp，国债期货涨势延续，IRS互换利率小幅上行。

　　未来流动性预测：未来1个月，我们认为在美联储加息预期强化，各央行货币政策取向转向中性，宽松暂停下流动性拐点正逐步显现，央行与市场的博弈深入，将持续消耗流动性。国内又现房价持续高烧，短期经济小幅回暖，边际宽松受限。意大利公投、美国大选、英国脱欧谈判疑虑未消，国内资产挤泡沫去杠杆循序渐进，内外潜在事件的冲击持续制约风险偏好。内忧外患下人民币承压，边际资金配置动力不足，场内资金流出也未现收窄迹象，短期流动性修复的边际力量羸弱。未来3个月，预计流动性将低于现在水平：短期经济修复与长期需求羸弱背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险，经济下行预期叠加美联储加息，人民币资产吸引力下降，加之新年换汇额度刷新与深港通开放，贬值调整压力上升，资金料将加速外流；此外国内经济下行并不能使边际宽松预期得到兑现，我们认为以房地产为代表的资产泡沫将制约我国货币政策对冲流动性的空间，随着加息落地与经济回暖预期修正，流动性将再遇冲击。

　　正文

　　1. 宏观流动性观察

　　虽无近忧，但有远虑。上周四FOMC维持利率不变，但表示加息的理由增强，需等待更多的数据支持，此外日本该宽未宽，推出货币政策新框架QQE+“扭曲操作”维持收益率适当陡峭，货币政策进入新平衡。美联储暂不加息的决议虽缓解了当下风险资产流动性收缩与人民币贬值的压力，但资本流出的步伐并不会因此而放下脚步，美联储加息的边际力量走强，风险资产流动性将逐步对12月加息进行修正，加入SDR后人民币贬值压力将进一步释放，市场与央行的博弈仍将继续。

　　'all'>

　　大幅放松后再收紧，资金重回紧平衡。上周，央行通过公开市场操作净投放6700亿，以此平抑节假日流动性需求，资金面重回偏松局面下长债利率迅速下行，本周开始央行再度收紧，对收益率曲线倒挂及扭曲进行纠偏，传导去杠杆的政策意图，长端的空间收窄。我们认为，国内房价高烧不退与人民币贬值预期约束了货币边际宽松能力，流动性总量宽松下维持紧平衡。近期短期经济似有企稳迹象，但更多体现为企业补库存与居民加杠杠带动，企业信贷与长期投资仍陷下滑，短期数据亮眼但长期隐忧下难以提振市场风险偏好，加之意大利公投、英国脱欧谈判疑虑未消下资金入市意愿十分有限。

　　2。市场活跃度观察

　　上周活跃度低位再挫。就成交额而言，沪市上周五成交额为1474亿元，环下降0.52%，周均值下降明显，录得1426亿元，环比下降18.13%；创业板上周五成交额为162亿元，自前期下降18.85%后再降17%，周均值为164亿元，环比下降26.91%。就换手率而言，沪市上周五换手率为0.43%，环比下降0.03个百分点，周均值为0.43%，环比下降0.12个百分点；创业板上周五换手率为1.1%，环比下降0.16个百分点，周均值为1.08%，环比下降0.42个百分点，两市成交清淡，较前期大幅下滑。

　　两融交易热度降温，期间买入、交易金额、占比加速下降。上周五融资融券余额为8916亿元，环比下降0.15%，周均值为8954亿元，环比下降0.27%，融资期间买入动能转弱，两融交易热度周内持续降温。上周五融资融券交易金额为326.7亿元，周均值为327亿元，环比下降18.6%。上周融资融券占比五日平均环比下降0.32个百分点至8.01%。期间买入额、交易金额、占比本周均呈弱势，弱市格局下两融交易降温趋势不改。

　　3。资金流量观察

　　资金流出未得明显缓解，存量消耗向缩量博弈继续演绎。继连续四期资金净流出后，上周证券市场交易结算资金有所企稳净流入34亿元，从前一期的13979亿元上升0.24%至14013亿元，但交易结算资金更多表现为交易层面的数据，未含个人、机构对手盘交易下的统计误差。银证转账呈加速净流出态势，达425亿元创下两个月以来的新高，表明资金流出局面实则扩大。从资金面来看，自资金重启净流出以来证券交易结算资金延续下滑态势，存量消耗向缩量博弈转移趋势得到确立。

　　上周公、私募新发行规模边际改善，但资金入市动力仍然偏弱。截止至上周五，9月新成立偏股型公募基金279亿份，较上月同期表现大幅回落，上周新成立107.02亿份，较前期小幅上升，总体资金入市意愿较8月相比仍显不足。截止至上周五，9月新发行股票型私募基金规模为88亿元，较上月有所上升，低风险偏好特征下小股动力注入边际扩张有限。

　　沪港通净流入延续南热北冷，加息预期促南下强势。上周沪股通净流入3.44亿元，虽较上期大幅流出明显收窄，但净流入偏小仍表明外资对A股偏好仍谨慎；港股通上周净流入139.82亿元录得8周净流入，上周四、五动力有所转弱。我们认为，近期南下资金强劲的配置动力来自于港币与美元的联系汇率制度安排下，美国加息预期带动美元及香港资产的估值修复，国内资产荒叠加美国加息预期升温，资金南下趋势仍将持续。

　　上周产业资本净减持58.7亿元，减持抛压与举牌优质资产共存。上周净减持扩张至58.7亿元，前期中报约束积累的减持需求虽未释放完全，但后期新增解禁压力较前期有所下降，产业资本减持压力或将缓解。值得注意的是，近期优质资产再遭产业资本频频举牌，阳光保险与人寿触及伊利股份5%的举牌红线，安邦保险认购山东高速定增90%份额成为第三大股东，货币超发与低风险偏好共振驱动优质稀缺资产价值重估，推动场内局部流动性性边际改善，减持对流动性的负向冲击将有所缓和。

　　4. 投资者观察

　　上周新增自然人投资者数量延续回落，场内自然人持仓比例下滑动力未减，个人投资者情绪有所修复。受前期中秋节假日交易时间缩短影响，需求延后释放，上周新增自然人投资者数量上升61%至51万人，与节前水平相当。自然人持仓比例则继续下滑0.18个百分点至44.27%，已累计录得5个月下滑，未见收窄迹象。余额宝情绪指数修复动力亦边际转弱，周均值为980.9较前期回落19%，显示个人投资者情绪仍趋谨慎。

　　基金可用现金上升，仓位继续下降。数据显示股票型基金可用现金较前期略升0.09%，偏股混合型上升3.88%，所有类型基金可用现金总和上升2.53%，近两周加速上升的可用现金反映基金选择持币观望。上周基金仓位亦相互印证，延续前期减仓态势，其中混合型、普通股票型、偏股混合型基金仓位下降至51.57%、84.35%、77.48%，我们认为，短期风险偏好持续受抑下基金虽持币但难言大幅加仓，存量资金活跃有限。

　　5. 债券市场观点：节前资金面偏松

　　跨季因素消退，资金面偏松。继续下调3个月国库定存招标利率20bp，季末因素对资金面冲击消退，前期资金面紧张的局面得到暂时缓解，跨月14D利率大幅下行20bp。一级市场供给回升，招标需求向好，30Y国债和铁道债招标利率再创新低，激发债市做多情绪；二级市场收益率曲线平坦化下移，作为风向标的10Y国债和金融债大幅下行3-6bp，超长利率债30Y国债、20Y金融债则进一步回落7bp和9bp.

　　国债期货涨势延续，IRS利率小幅上行。国债期货涨势延续，主力合约TF1612和T1612分别上涨0.12%和0.18%至101.54和101.15，新生力TF1706和T1706也保持上涨。IRS利率持续受资金面持续偏紧影响，互换利率小幅上行，FR007和Shibor 3M挂钩的3Y互换利率均微升1bp至2.78%和3.16%。

　　6. 市场流动性跟踪

　　7. 未来流动性预测

　　我们认为全球央行宽松消退静观市变，央行与市场博弈深入修正加息预期，流动性冲击虽无近忧，但有远虑。未来一个月，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周预计一致。美联储加息预期强化，各央行货币政策取向转向中性，宽松暂停流动性拐点正逐步显现，央行与市场的博弈深入，将持续消耗流动性。国内又现房价持续高烧，短期经济小幅回暖下边际宽松受限。意大利公投、美国公投、英国脱欧谈判疑虑未消，国内资产挤泡沫去杠杆循序渐进，内外潜在事件的冲击持续制约风险偏好。内忧外患下人民币承压，边际资金配置动力不足，场内资金流出也未现收窄迹象，短期流动性修复的边际力量羸弱。上周市场流动性持续收缩，市场活跃程度大幅下挫，杠杆交易持续降温，基金再度减仓，投资者情绪谨慎下资金流出，存量消耗转向缩量博弈加速演绎。加息预期下美元及港币资产重估，资金南下仍将相对强势。上周产业资本净减持规模扩张，后期新增解禁压力较前期有所缓解，加之近期产业资本频频举牌优质资产，推动场内局部流动性性边际改善，冲击或将有所缓和，修复力量仍十分有限。

　　未来3个月的中期预计：年底美联储加息、国内经济预期低可能导致人民币贬值引发资本加速外流，流动性将低于现在水平，边际上较上周预计一致。9月国内经济虽有边际改善，体现为地产和基建拉动下需求小幅回暖，企业生产扩张与回补库存，但长期投资仍表现羸弱，需求修复难以持续，长短背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险，经济下行预期叠加12月美联储加息，人民币资产相对吸引力下降，SDR入篮前外汇维稳，加剧贬值调整压力，加之新年换汇额度刷新与深港通开放，资金料将加速外流；国内经济下行预期下，边际宽松仍不能得到兑现，我们认为海外加息以及国内以房地产为代表的资产泡沫将制约我国货币政策对冲流动性的空间。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪较为平稳，随着未来3个月美联储加息落地与经济预期逐步修正，流动性将再遇冲击。

　　国泰君安