横盘时代 调整成常态

　　外部影响因素弱化

　　中国证券报：美联储暂不加息，日本央行也有政策表态。外部环境对A股的不利因素是否减弱？

　　林隆鹏：此次议息会议美联储继续按兵不动，符合市场预期，加息扰动暂落，但有3名委员投反对票，内部分歧增大，同时，会议指出上调联邦利率的理由已经加强，年内加息概率增加，不过对加息次数的预期再次下调，可能今年加息一次、明年两次。从过去两周各国央行的议息会议结果看，自英国脱欧公投以来，全球央行进一步宽松预期已开始修正。9月8日，欧洲央行议息会议宣布维持三大利率不变，宽松力度不及预期。9月21日日本央行同样并未降息，不过刺激政策已从扩大货币供应转向利用收益率曲线来控制，新型QQE的推出暗示货币政策由宽松向中性转向。G20峰会以来，全球宽松暂停，考虑未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前，G20战略共识与美联储加息的边际力量逐步修正市场原有的宽松认识。此外，美国大选、意大利公投等外围因素仍然疑虑未消，海外高波动仍有可能。但海外因素仅能间接影响A股，并不是决定A股方向的主要因素。

　　屠骏：在外部流动性方面，即使美联储宣布维持联邦基金利率0.25%-0.5%不变，我们认为四季度还是存在一定变数的。首先，与美联储和耶伦表态不一致，市场对12月加息的预期并未增加，这是短期美元走弱、黄金走强、美股走强的主要原因。美国利率期货显示，目前市场预期12月加息概率仅为60%，与会议声明公布之前没有任何变化，美联储货币政策预期管理的效力在下降。如果12月“狼真的来了”，这里的预期差会对市场构成冲击；其次，虽然近日日本央行决定维持政策利率在-0.1%不变，同时宣布将采取额外行动，决定修改政策框架，引入新型量化质化宽松工具(QQE)。但是，从全局看，这或许并不能改变全球货币政策的长周期拐点正在临近的现实。近期美、欧、日国债收益率同时出现上升，出现明显见底回升迹象。和去年美元加息前的9月-10月相比，当前美债曲线陡峭化趋势明显，反映市场对中长期利率走势的预期。

　　中国证券报：从8月信贷来看，流动性并不紧张。稳增长力度还会持续吗？

　　屠骏：8月新增信贷规模虽然超预期，但新增房贷依然处在高位，企业贷款依然呈负增长态势，企业资金需求仍面临不足困境。对于未来的宏观政策，我们仍维持“稳健货币、积极财政”的观点。在房地产投资不可持续的情况下，基建投资将继续成为稳增长的推手，其中财政的引导将做到实处。四季度政策稳增长力度不会减弱。

　　李立峰：央行更倾向依赖公开市场多举措施保障季末资金平稳，而非“降准降息”，货币宽松预期阶段性落空。货币政策延续“中性”，后续资金面预计将延续紧平衡格局。

　　市场横盘成常态

　　中国证券报：市场缩量调整状态能否过渡到腾挪活跃？

　　屠骏：我们认为，决定市场整体性格局的是流动性预期在边际上的变化。对这种边际变化可预见的判断是：内部稳定，外部存在波动可能。国内货币政策与财政政策之间，由于存在中长期基建贷款这根纽带，从来没有背离过，所以四季度在实施积极的财政政策的同时，很难想象货币会收紧。8月M1和M2剪刀差稍有收窄。虽然M1的数据还没有超越2008年投放4万亿元时的历史高点，但当前15%的M1和M2的剪刀差，已经创近20年来的历史新高，超过2009年投放4万亿元时的历史最高点13%。而股市在如此巨大流动性的推动下，与2009年相比明显偏弱。这只能说明目前增量货币在实体经济之外空转，今年前9个月以来，股市处于存量博弈或者说存量消耗这样一个现实。

　　林隆鹏：近两周市场活跃度回落，沪市、创业板成交周均值环比持续下降，两融交易热度转弱，期间买入动能迅速衰减，两融交易占比有所下降，杠杆交易降温。上周央行公开市场净投放4400亿元，平抑节假日流动性需求并引导金融去杠杆，资金面仍处小幅偏紧状态。证券市场交易结算资金大幅净流出达734亿元创4月以来新高，银证转账净流出119亿元，资金流出缩量博弈确认。美联储中期加息预期升温下港币资产重估，资金南下持续，反观外资对A股仍十分谨慎。公、私募发行遇冷，入市意愿不足。因此，市场可能继续维持非牛非熊折磨人的震荡市状态，难有大的方向性趋势行情。

　　李立峰：近期A股呈现弱市震荡格局，缺乏新的能获得市场共识的主攻方向是近期A股持续走弱的原因，预计上证综指有望在2900点到3200点区间波动。

　　采取震荡市思维

　　中国证券报：市场热点不明确，难以吸引资金持续流入。在波动幅度减少的情况下，市场赚钱模式会否改变？

　　林隆鹏：近半年以来，市场始终维持震荡市。投资者通常把牛市或者熊市看成一种趋势，其实震荡市也是一种趋势。牛市重在持股，熊市空仓为主，而震荡市也有相对应的盈利模式。震荡市中指数放量长阳常常就是短线获利回吐的良机，每次调整低点常常又是逢低介入的“黄金坑”。在震荡市中，投资者应该降低盈利预期，精选个股，控制好仓位，敢于高抛低吸，与牛市中的追涨杀跌操作正好相反，应该是卖涨买跌。大涨大卖，小涨小卖，大跌大买，小跌小买，积小胜为大胜。

　　屠骏：需要谨慎对待9月12日这个缺口后面的趋势，因为后面极可能跟随着一波缩量的平坦型调整。当然，人民币纳入SDR生效以及深港通开通等因素，将对市场提供支撑。因此，在四季度大部分时间内，市场依然是围绕沪综指3000点上下100点的区间波动。

　　中国证券报：节前还有哪些热点可以期待？

　　林隆鹏：未来相当一段时间股市仍将延续震荡格局，投资者要以震荡市思维把握结构性行情。未来货币政策收敛，财政发力方向将是超额收益核心，重点可关注PPP+主题，包括相关市政工程、轨道交通、园林、环保等板块。其次，股市风险偏好依旧在低位徘徊，优质资产还是投资者配置的大方向，相对低估值高分红的优质资产仍然是逢低介入的重要配置主线。如高速公路、地产、银行、零售、建筑等。

　　屠骏：在这样一个缩量横盘的特殊市场运行阶段，不宜对市场趋势做极端判断，否则容易落入追涨杀跌的陷阱。财政引导下的基建是一个确定性方向，此外四季度并购重组、央企合并也是重要的观察方向。

　　李立峰：板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分行业。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED等)以及汽车电子；医药生物方面，2016年诺贝尔奖揭晓仪式将于10月3日起陆续颁布，其中生理学或医学奖将最早公布，有望掀起一波相关主题的关注。其他主题方面，我们继续建议关注“PPP(建筑、环保)、供给侧改革(煤炭、钢铁)、地方国企(广州、上海)、稀土、核电、航天”等主题。

　　市场横盘格局不改，波动随着成交量萎缩而进一步减少。机构认为，市场可能继续维持非牛非熊的震荡市格局，难有大的方向性趋势行情。