午评：利好如雨后春笋般涌现 “秋收行情”或将启动

　　 美联储“手起刀未落” 或启动A股“秋收行情” 巨丰投顾：利好如雨后春笋般涌现 科德投资：短线走强乏力 关注局部热点 游资转型生死时速：部分游资告别短线操作模式 9月大宗交易渐热 重要股东减持成主导 九州证券：现实版"狼来了" 为何市场不再相信美联储?

　　巨丰投顾：利好如雨后春笋般涌现

　　近期全球市场一直盯着日本央行和美联储，生怕放飞一两只黑天鹅。昨日午间，日本央行决议维持利率不变，随后日本股市出现2%的上涨，但A股依旧很矜持，千股横盘不为所动。周四凌晨2点，美联储公布了9月FOMC声明，另一只靴子落地，美股躁动。

　　美联储在9月会议上以7票赞成、3票反对维持当前利率不变。这一结果公布后，美元指数应声下跌0.52%，黄金上涨1.59%，原油上涨近3%，美股上涨约1%。

　　美联储政策声明显示，就业市场继续增强，就业增长稳健，自上半年经济活动已经加快。因上半年表现疲弱，美联储将当前年度经济成长预估由2.0%下调至1.8%，但维持明年及之后的预估大致不变。新的预估预计升息步幅略有放缓，明年加息0.5个百分点，2018和2019年加息0.75个百分点。美联储主席耶伦在货币政策立场上倾向于“谨慎”，重申将选择等待更多显示经济好转的证据，委员会同意经济前景风险大体平衡。

　　不过耶伦同时表示，如果没有新的风险出现，预计今年将加息一次，因多数人认为近期加息理由增强。美联储下次会议时间(11月1~2日)刚好在大选前一周，因此行动的可能性不大，这使得12月(13~14日)的加息尤为可能；华尔街日报调查的经济学家中，有74%的人认为，美联储下一次加息时机在12月。

　　从目前到加息概率最高的12月，留给全球资本市场的幸福时光已不多，尤其是A股，如果想发动一波行情，真的需要洪荒之力。目前A股的持续低迷，美联储加息，外围市场调整只是外因，更多的是内在因素的影响。昨日我们在《6000万股民离场的冷思考》中指出：房地产市场的火爆使得股市资金流出；管理层降杠杆、逼虚入实等举措；上市公司大小非疯狂套现；国家队高抛低吸等等现象此起彼伏，使得A股没有赚钱效应。所以，对于一些投资者来说，与其在没有机会的市场搏杀，不如刀兵入库纵马南山，这无疑是明智之举。

　　但是，凡事总有其两面性，如果今天A股破天荒大涨，那么空仓资金是不是又该着急了呢？数据显示：尽管沪指围绕着3000点持续震荡，但数据显示最近三个季度以来，私募基金产品成立数量和规模均逐步增加，当前私募基金公司中，有46家旗下股票策略产品管理规模超过50亿元；据了解，多数私募基金当前仓位依然不高，数千亿资金“枕戈待旦”。此外，昨日央行、保监会也频吹暖风，强调人民币要成为国际金融交易货币，促进险资与资本市场良性互动发展。这些如雨后春笋般涌出的利好，会不会惊醒沉睡的雄狮(熊市)呢？让我们拭目以待吧！

　　最后，巨丰投顾建议投资者，投资是条漫长而艰辛的道路，切莫因眼前的荆棘密布，而忽视远方的风景。至于操作上，还是先前的观点，控制好仓位，低吸PPP概念股、壳资源、供给侧改革题材股。

　　金融界股票

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　　科德投资：短线走强乏力 关注局部热点

　　周三，沪深两市仍维持窄幅震荡，成交量亦进一步萎缩，在火热的楼市面前，股市的观望氛围极为浓厚。板块方面，交运、车联网、物流、钢铁、黄金等板块涨幅居前；高送转、水利、环保、草甘膦、深圳国改等板块跌幅居前。截至收盘，沪市收报3025.87点，上涨0.09%。深市收报10583.4点，上涨0.37%。

　　今天主要有以下信息值得投资者关注：

　　1、证券时报消息，中国人寿养老保险副总裁张林广预计，职业年金市场即将启动，未来市场潜力巨大，规模估计将达到两万亿元，将重塑养老金管理市场的竞争格局。

　　2、证券时报消息，截至9月21日，9月以来共有180家上市公司，389次重要股东减持，累计套现近151.26亿元。而同期，上市公司股东及高管仅增持18.97亿元，净套现132.29亿元。中秋假期结束至21日仅仅3个交易日，已有31家公司重要股东和高管减持。

　　3、北京商报消息，自今年3月以来，全国彩票销量已出现四连跌，销售额跌幅达9.2%。业内普遍认为，体彩销量大幅增长，与多项重磅体育赛事开幕、相关竞猜井喷关系密切，但总体而言，我国近期彩票销量并不景气，重启互联网售彩的呼声渐强。

　　4、上证报消息，央行货币政策二司副司长周诚君9月21日称，人民币下一步要成为国际金融交易货币，这意味着要进一步推进资本项目可兑换，进一步开放金融市场，让国内的投资者参与到国际外汇市场，境外投资者更好地参与到中国的外汇市场；这是下一步人民币国际化政策框架的应有之义，也是对人民银行的挑战。

　　5、上证报消息，尽管沪指围绕着3000点持续震荡，但数据显示最近三个季度以来，私募基金产品成立数量和规模均逐步增加，当前私募基金公司中，有46家旗下股票策略产品管理规模超过50亿元；据了解，多数私募基金当前仓位依然不高，数千亿资金“枕戈待旦”。

　　6、美联储月暂不加息，美股大幅收高。标普500指数收涨1.09%，报2163.07点；道琼斯工业平均指数收涨0.90%，报18293.89点；纳斯达克综合指数收涨1.03%，报5295.18点，尾盘一度刷新盘中纪录高位至5299.395点。

　　在多项消息的共同刺激下，昨天盘中蓝筹出现了明显的异动。不过可惜，市场交易欲望偏弱，股指也仅是微幅上升。短期仍如之前所言一般，受后期国庆长假影响，短线缺乏强力资金进场。而之前强调的PPP概念备受媒体关注，昨天多个媒体集中报道，后期市场发展空间巨大，可以逢低关注。

　　科德投资

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　　游资转型生死时速：部分游资告别短线操作模式

　　2016年9月13日，中国证监会公布了最新一项对操纵市场案的行政处罚决定，知名游资“大佬”肖海东因控制使用7个账户，操纵12只股票价格，非法获利1341万元，被证监会合计罚没5365万元。

　　对肖海东的处罚并不仅仅是个案。据统计，今年以来，仅中国证监会正式公布查处的操纵市场案件已有17起，涉及个人24名，机构3家。在已公布的17起案件中，没收非法所得及罚款合计逾15.6亿元，其中受罚最重的个人被罚没合计5.2亿元。

　　谈及游资，不明就里的中小投资者们常常是又爱又恨：爱的是有游资参与的个股往往短期涨势凌厉，其中诞生了大量的暴富故事；恨的是被操纵的股票暴涨之后常是暴跌，贸然参与进去亏钱的概率远大于赚钱。而去年以来，随着市场监管的进一步常态化、精细化和专业化，曾经风光无限的游资操盘手们越来越感受到彻骨的寒意，昔日游刃有余的江湖也变得日趋逼仄。

　　是继续顶风作案？还是就此退出江湖？或者艰难转型求生？已经成为所有游资不得不面对的一道选择题。

　　监管手段“道高一丈”

　　近年来，游资操盘手们已普遍感受到，监管层针对操纵市场案件的监管手段正在不断走向专业和高效。

　　在肖海东操纵市场一案中，监管机构通过比对7个账户彼此间资金来源与去向、证券账户委托下单使用的交易地址，以及肖海东本人出入境记录和航班信息等要素，掌握了肖海东何时、通过何种交易方式操纵12只股票的事实。信息掌握之全如同亲眼所见。

　　游资操盘手老吴也对上证报记者坦言，自己纵横A股市场十多年，今年以来遇到了真正的挑战。老吴是深圳某券商营业部的特大级客户，资金量高达几十亿且喜欢短线高频交易，他在营业部有一间气派的大户室，专门雇了四个年轻的交易员。老吴从不讲究基本面，过往多年他的手法简单粗暴但非常有效：尾盘拉涨停，第二天高开几个点就走人。就靠着这种手法，老吴每轮行情均收益不菲，2015年大涨中，更是盈利几倍。

　　但今年以来，老吴的生财之路已经被堵住了。“只要在尾盘拉涨停，营业部铁定第二天会打电话来告知，交易所的监管函已经找上门来了。甚至有几次，我还收到了账户被限制交易的通知，只准买不准卖，前天拉涨停就算白努力了。”老吴坦言，在受到几次监管关注后，目前已经心灰意冷，暂时不想短线操作了，未来准备看看再说。

　　老吴的说法道出了许多游资操盘手共同的心声，二级市场投资监管的常态化和精细化日益加强，让“涨停板敢死队”这样的赚钱模式难以为继。据一位券商经纪业务部的负责人介绍，目前，根据违规的严重程度，交易所会发出关注函、警示函和限制函，短线资金一旦稍有强拉股价的异动，就会引来监管关注，如果一意孤行置之不理，则将面临账户被封的可能，如果违规程度严重的话，甚至还会被立案侦查。

　　上述人士还透露，交易所通过多个指标进行盘面动态监控，只要某只股票的股价异动，便会很快找到短线资金所在的相关账户，并且自动发函到该账户所在的券商总部，由券商总部通知营业部，再由营业部通知到相关个人。

　　以往，在股票异动受到警告或者限制后，游资往往会变换马甲账户，规模庞大的游资所动用的账户多达几个甚至十几个，这些关联账户往往来自亲戚朋友。然而，从近期证监会公布的操纵市场案件行政处罚决定书中透露的信息来看，游资操盘手使用哪些账户，资金如何划转、如何交易，都被监管层查得一清二楚。希望借助马甲账户掩盖操纵市场的事实，只是游资的一厢情愿。

　　“监管部门正在梳理最牛散户的清单，已经筛选了多个牛散代表人物及其亲属的关联体系账户，后期将进一步深化和完善牛散名单，并对其进行研究，加强可疑账户监控。”某接近监管部门的人士透露。

　　旭诚资产总经理陈赟表示：“在监管大数据面前，一切都是透明的，目前监管部门的手段非常犀利，比如IP地址、MAC地址、通话记录、出差记录等等，均可以认定账户之间的关联关系。现在监管部门打击市场操纵等违法行为的决心和力度都很大，顶风作案的游资们非常危险，奉劝还是不要心存侥幸为好。”

　　而深圳某资深游资人士总结认为，近十几年来游资所形成的操作模式绝大部分已不再有效，无论是打涨停板、事件驱动或是押注重组借壳等模式均已不能形成跟风，依靠短线炒作获取盈利的困难大大提升。

　　正在逝去的游资时代

　　以“涨停板敢死队”为特征的游资作为一个特殊的群体，于上个世纪90年代末开始引发市场关注，徐翔是其中的代表人物，其操作手法是通过大单封住涨停的方式，吸引散户跟风，第二天高开时，便趁机出货。

　　2014年之后，一些新生代游资开始崛起，他们胃口更大，猎食的对象已经不是小盘股，而是专门盯住大盘股。“大盘股容纳的资金量更大，有利于大资金进出，在杠杆时代，大户自有资金会迅速放大，两三个大户外加杠杆资金，便足以影响到一只大盘股走势。”深圳某大户坦言，2013年之前，游资锁定的目标均是小盘股，而2014年到2015年的大涨中，游资的目标转向了安全边际更高的大盘股。

　　“八年一万倍。”2015年4月16日，新生代游资“赵老哥”在淘股吧高调发帖，“今天是值得纪念的一天，资金终于上了一个大台阶，感谢中国神车！！！”。据市场人士透露，网名“赵老哥”的游资操盘手于2015年4月初通过放大资金杠杆，大手笔建仓中国中车(时名中国南车)，仅两个星期盈利就高达5亿元以上，而在这短短两个星期中，中国中车涨势凌厉，期间拉出了7个涨停板，外加其他小阴小阳，股价接近翻倍。2008年，“赵老哥”还是个在校读书的学生，而在中国中车受狂热资金追捧刷新历史高点之后，“85后”的“赵老哥”资产已经超过20亿元，让他实现“八年一万倍”暴利的核心法宝正是游资惯用的短线“打板”模式。喧哗声中，以“赵老哥”为代表的游资悄然全身而退，中国中车的股价却在迎来历史高点后一路向下，目前的价格仅有历史高点的四分之一。

　　2015年下半年，A股经历巨震。痛定思痛，市场大幅波动所暴露出的种种问题得到管理层的高度重视和快速应对。2015年10月，证监会对特力A(67.73 -1.12%,买入)股价操纵者开出超过10亿元的巨额罚单，部分敏感的市场中人此时已经注意到了监管风向转变给市场风格带来的变化。柒福投资董事长叶刚就表示，从特力A庄家被罚巨款起，庄股时代已经结束了。

　　事实上，自2015年年中以来，监管部门加大了对操纵市场行为的打击力度，几乎每月均有几起对市场操纵者的行政处罚案公布，瞿明淑、彭旭、叶飞、孙国栋、马信琪等在资本市场上呼风唤雨的人物均现身其中。游资界的代表人物徐翔2015年11月被抓，更是令游资群体深感寒意。

　　“徐翔被抓，即使不意味着游资时代的结束，也是一个重要的风向标，市场风格或将发生重大转化。”深圳部分以短线为主的资深投资者感叹，“以内幕和资金优势来影响股价的风险太大了，大数据无处不在，需要思考下一步应该何去何从了。”

　　而据上海证券报记者了解，浙江某业内知名的游资大佬，因为操纵一只小盘股股票，不仅受到证监会的巨额罚款，而且被要求前往深交所罚抄交易规则。这位游资大佬在此事之后，便下定决心告别短线操作模式，转身定增市场。

　　是谁成就了游资

　　描摹华尔街生态的电影《大空头》借一位金融界前辈之口发出谆谆教诲：“你可以赢在比别人快，也可以赢在比别人理解更深入，但不能赢在欺诈上。”

　　然而，如果深入解剖游资吸金术，不难发现，借助资金优势，通过制造耀眼的连续涨停K线图，吸引普通散户跟风，进而将筹码倒给广大散户，这样走在欺诈边缘，以收割散户为盈利手段的操作模式，正是游资发家致富的“核心技术”。

　　以近年来游资反复炒作的板块之一浙江金改为例，龙头股浙江东日曾在2012年4月期间有两倍的涨幅。

　　张伟(化名)亲身经历了这场疯狂，2012年3月28日召开的国务院常务会议决定，设立温州市金融综合改革试验区，浙江金改概念就这样拉开了序幕。张伟3月29日便动用了1000多万元在涨停板位置吸货，暴涨的个股迅速吸引了各路游资和散户资金跟风，浙江东日迎来连续三个涨停。但此时才是上涨的开始，4月12日到4月18日期间，浙江东日又拉出五个涨停板，张伟决定逢高出货。而此后，浙江东日又拉出两个涨停板。

　　“浙江金改板块的崛起，是游资界‘有三必有五，有五必有七’打板潜规则的肇始，一旦行情点燃，各路资金会参与其中，推动个股短时间内暴涨，2015年大涨中，‘一带一路’等概念板块也是复制了类似的上涨路径。”张伟说。

　　短线高频交易出身的旭诚资产总经理陈赟在2004年毕业后，就选择了职业化的证券投资之路，他经历过从普通投资者到游资又到机构投资者的完整过程。他向上海证券报记者详解了游资交易行为的主要特征。

　　陈赟说，投资技巧就像一层纸一样，点破了就一通百通，识破这些所谓庄家的手法并不难，这些庄家操纵市场都免不了三部曲，建仓、拉升、出货。“建仓细单慢吸，手法温和，不想被市场察觉，拉升时要快速脱离成本，所以常常选择尾盘大量买入，这样动用资金最少，而最高位出货的时候，庄家则通过大量的对倒、频繁挂撤等方式吸引散户注意。”

　　“游资对什么样的题材会反复炒作？我总结了几个规律要点：一是题材规格要够高；二是题材是史无前例的；三是具有板块性；四是相关个股人气活跃。”陈赟这样总结。

　　成就“赵老哥”“八年一万倍”的中国中车正是当时市场大热的“一带一路”概念。从游资的思维来看，工程建筑板块、能源板块中的多家公司符合“一带一路”概念，容易形成板块效应，调动市场人气。但单纯的概念并不能为相关上市公司带来实实在在的业绩增长，炒作退潮后，留下的往往是一地鸡毛。

　　从上个世纪90年代末徐翔在股市崭露头角，到2015年中期，历时十多个年头，“涨停板敢死队”为何能长期存在？

　　一位游资人士直言，游资的过人之处，在于其对散户心理的把握，散户的特点就是喜欢跟风，缺少独立思考，只要有拔地而起的K线，有牢牢封住涨停板的大单，有华丽的概念，就能引发大家对于更高行情的遐想。每轮股市暴涨，尤其是市场见顶阶段，均能看到开户数暴增，大量新入场的投资者不假思索地追逐着市场最热门的概念。“散户有着极强的羊群效应，只要游资助推，就能形成市场最火爆的概念板块”。

　　分析人士认为，监管部门对部分游资操纵市场等行为的从严监管意义深远。其一，过去若干年来，涨停板“敢死队”模式带来妖股横行，投资者希望赚快钱，不屑于基本面分析，劣币驱逐良币，资本市场难以有效配置资源。从严监管带来投资理念的转变，有利于发挥资本市场资源配置功能；其二，游资的横行使得A股市场出现明显“破窗”效应，资本市场参与各方不愿坚守市场规则，而监管部门从易于被市场感知到的游资开始整肃，有利于A股的规则建设，提振市场参与各方的信心。

　　不平坦的转型路

　　在监管重压之下，短线盈利模式受阻，转型成为许多游资的现实选择。知名游资“大佬”章建平就是一个典型的案例。

　　章建平曾被称为“中国第一游资”，由其控制的“方文艳”账户2009年7月因为多次出现严重异常交易行为，先后在“万科A”、“ST生物”、“中关村”等多只股票交易中通过大笔集中申报、连续申报、高价申报或频繁撤销申报等方式涉嫌影响证券交易价格或交易数量，而被深交所采取了限制一个月交易的监管措施。

　　今年7月26日晚间，乐视网披露了其定增方案的认购方，章建平认购金额高达11.2亿元；今年4月底，东方财富也公告了其向4名特定投资者发行配售股票，章建平获配金额近8亿元；章建平今年年初还参与了联络互动的非公开发行股份认购，认购金额近9.6亿元。这意味着，章建平今年以来在上市公司定增的投资金额已经达到29亿元。

　　在业内人士看来，章建平在游资界的资历和水平不亚于徐翔，章建平的大手笔将资金投于定增，显示部分游资领军人物正在从以往“打板”盈利模式中脱身而出，着眼于更长远的价值投资。

　　一位同样因市场操纵案受到证监会处罚的游资人士，也已经告别了短线交易模式。他向上海证券报记者坦言：“那次处罚触动很大，我当时的手法其实也是庄家时代大家的共用手法。受了处罚，我认识到原来可以做的事情，现在行不通了，我付出了学费，也得到了教训。我们团队核心人员其实早就实现财务自由了，因为热爱这个行业才留在市场中，我们都还年轻，未来投资之路还很长，没有必要再冒风险。”

　　从“短线打板”模式转道中长线投资，对游资来说也是一场不小的考验。一位已经深度参与一级市场的大户表示：“以前我从来没有焦虑过，因为短线的模式安全程度非常高。只要市场不好，我马上可以离场。但做了一级和一级半市场后，经常会陷入莫名的焦虑中，因为产业所涉及层面的复杂程度，远非二级市场可比。定增需要锁定一年的时间，也不知道二级市场一年后的状况。”

　　深圳某游资则表示，自己以前从来不做调研，现在则会将大量时间用于调研，没有调研就不敢长线持有一家公司。“定增需要锁定一年以上，没有深入的挖掘和前瞻的眼光，就不会有勇气拿出数亿元真金白银参与一家上市公司的定增。”这位游资界人士表示，“目前公司从电子、医药等实业端招聘了多位研究员，进行产业链的研究。”

　　除了转做一级市场外，量化投资也是一些私募青睐的转型方向。旭诚资产总经理陈赟就表示，正计划将其在实战中积累的几十种的逻辑策略量化，而量化策略将使得其管理产品的资金容纳量更大，净值波动也会更稳定。

　　优胜劣汰，适者生存。如果说在资本市场的草莽年代，游资们能找到灰色地带“一展身手”，如今他们传统的盈利模式无疑已逐渐走到了尽头。历史车轮的隆隆声正在游资身后不停催促，“生存还是死亡”，留给他们思考的时间其实已经不多了。

　　上海证券报

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　　9月大宗交易渐热 重要股东减持成主导

　　9月以来大盘维持箱体震荡格局，成交量相对平稳。大宗交易市场却有逐渐升温的趋势，成交量稳步上升，重要股东的减持成为9月大宗交易回暖的重要推手。另外，机构专用席位的参与热情高涨，其买入和卖出的成交量均大幅提升。

　　交易所公布的最新数据统计显示，9月以来，沪深两市共有971笔大宗交易成交，平均每日成交80.92笔，较8月环比上升29.2%，共有近31.54亿股被转手交易，合计成交金额为365.67亿元，平均每日成交30.47亿元，较8月环比上升近45.6%。

　　折溢价率方面，9月以来大宗交易的整体折价率为5.02%，较上月下降了近0.5个百分点，显示买入方的买入意愿有所增强。

　　从行业来看，截至9月20日，化工行业9月成交30.53亿元居首，其次为家用电器、机械设备、计算机和电子板块，分别成交29.24亿元、28.29亿元、25.14亿元和24.54亿元。

　　永泰能源于9月7日、14日和19日登陆大宗交易市场，安信证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部席位，以每股3.99元的价格抛售了逾5.42亿股，套现21.64亿元，整体交易折价率仅0.1%。公司公告显示，卖出方正是公司的控股股东永泰控股集团有限公司。其在7月份已经通过大宗交易减持了6.09亿股，套现24.35亿元。根据当时的减持公告，控股股东减持是出于集团整体业务发展和自身资金需求考虑，在未来12个月有继续减少其在永泰能源拥有权益的股份计划。

　　皇氏集团控股股东黄嘉棣在9月2日通过大宗交易合计减持4000万股，占公司总股本的4.78%，每股成交均价18.27元，交易整体折价率4.9%。此外，通鼎互联、众合科技、吉艾科技和吴通控股等的大宗交易，其背后都有控股股东减持的身影。

　　近期机构专用席位交易热情上升。统计数据显示，9月以来机构专用席位参与的大宗交易成交金额达93.97亿元，日均成交7.83亿元，环比上升68.3%。仅作为买入方的大宗交易，合计成交金额为31.98亿元，日均成交2.67亿元，较8月环比增加1.61亿元。

　　上海证券报

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　　九州证券：现实版"狼来了" 为何市场不再相信美联储?

　　北京时间9月22日，美联储发布9月FOMC会议声明，宣布维持联邦基金利率0.25-0.5%不变。

　　结合FOMC会议声明和耶伦新闻发布会，我们认为关键信息点有三个：

　　第一个关键信息点：9月FOMC会议维持联邦基金利率不变，符合市场预期。在会议结果公布之前，美国利率期货隐含的9月加息预期在10%-20%之间，也就是说市场基本不认为美联储会在9月加息，美联储的决策符合市场预期。

　　市场认为9月不加息的理由与耶伦的表态实际是一致的，都是因为美国经济数据好转程度并不稳定。对于9月不加息的理由，耶伦表示是“为了看到更多就业和通胀好转的证据”。市场之所以不认为美联储会在9月加息，主要因为8月美国经济数据太差。8月美国制造业和非制造业PMI分别下降3个点和4个点至49.4和51.4，非制造业PMI更是创2年来最低值。非农数据方面，8月非农仅为15万，远低于市场预期。

　　第二个关键信息点：美联储和耶伦认为12月加息是大概率事件，但市场并不买账。9月FOMC会议声明中新增“上调联邦利率的理由已经加强”，耶伦在新闻发布会中表示，如果没有重大风险，预计将在今年加息一次。从点阵图看，认为12月要加息的FOMC委员占比高达82%。

　　尽管美联储和耶伦态度坚决，但市场对12月加息的预期并未增加，这是美元走弱、黄金走强、美股走强的主要原因。美国利率期货显示，目前市场预期12月加息概率仅为60%，与会议声明公布之前没有任何变化。

　　我们猜测，市场之所以不认可美联储会在12月加息，主要因为美联储加息的前提——耶伦所谓的“更多就业和通胀好转的证据”存在不确定性。2016年以来，美国经济数据时好时坏， 1月、6月、8月非农就业数据均大幅低于市场预期，4月、8月PMI大幅低于市场预期，谁能保证9-11月美国经济数据不会出什么幺蛾子呢？只要再出现经济数据显著弱于预期，则美联储加息进程可能再度放缓，这可能是市场不相信美联储和耶伦表态的主要原因。

　　第三个关键信息点：美联储下调长期利率预测，这是美联储年内第三次下调，也是市场对美联储不信任的重要原因。在每次季末的FOMC会议上，美联储会公布对于未来联邦基金利率的预测，包括2016-2019年以及更长期的联邦基金利率的区间、中枢和中位数，这是市场获取美联储未来货币政策操作意图的重要渠道。

　　根据美联储会议文件显示，3月、6月、9月三次议息会议上，美联储均下调了2016-2019年各年以及更长期利率中枢预测，以更长期利率中位数预测为例了，2016年三次议息会议分别由3.5%下调至3.3%、3.3%下调至3.0%、3.0%下调至2.9%。

　　从点阵图看，结果与利率中枢预测基本一致，长期利率中枢同样再次下调。9月点阵图中认为2016年0.25-0.5%合适的委员为3人，而6月为0人；9月点阵图2017年、2018年、更长期中位数分别为1-1.25%、1.75-2%、2.75-3%，而6月中位数为1.5-1.75%、2.25-2.5%、3-3.25%，基本相当于下调了一次加息0.25%预期。

　　需要注意的是，2016年美联储一共公布了三次利率预测，而三次利率预测均为下调。换句话说，2016年是美联储异常鸽派的一年，到9月为止，不仅一次息没有加，反而不断下调未来的加息预期。这与我们在2015年底提出的“美元周期见顶”一致，“海清FICC频道”在2015年12月的报告《大拐点将至：美元周期见顶&；大宗商品见底》(邓海清、陈曦)中提出，“随着欧美央行货币政策方向性收敛，美元指数见顶，大宗商品长周期反弹”。

　　市场的一个重要逻辑是，不要听美联储说什么，而要看美联储做什么。尽管美联储和耶伦在9月会议上充分阐述了12月要加息的观点，但市场看到的是2016年以来的美联储在加息问题上的不断退缩，这也就难怪市场对于此次会议的“预期管理”并不买账。

　　综上所述，此次议息会议维持利率不变，同时下调了长期利率预测。尽管美联储和耶伦暗示12月加息程度达到历史最高，但市场并不买账，一方面因为9-11月美国经济数据存在变化，另一方面美联储2016年实在是过于鸽派，其鹰派表态已经不再被市场认可。

　　在美联储异常鸽派的背后，隐藏着一种更为可怕的可能性：美联储已经被市场绑架，丧失货币政策独立性。教科书上的央行独立性是指“央行要独立于政府”，但现在的情况是：“央行可能无法独立于市场”。2008年以来全球金融市场已经对全球央行的货币宽松“上瘾”，尽管全球经济明显弱于金融危机之前，但发达国家股市普遍高于金融危机之前高点。

　　市场与央行之间的脆弱平衡依赖于央行维持宽松，一旦央行真的收紧，则市场存在崩盘的风险，市场倒逼央行不敢真的收紧。随着美联储一次次让步，市场一步步紧逼，市场再也不相信美联储能够回到正常利率水平。

　　这就像“狼来了”的故事一样，开始美联储喊“要加息了”，市场是相信的，但随着一次次加息被证伪，一次次下调长期利率预测，市场对于美联储的“预期管理”已经不在感冒。

　　最直观的对比是，经过年内三次下调利率预测，9月美联储对于2017年利率预测仍然高达1-1.25%，而利率期货反映的市场预期2017年仅为0.5-0.75%，市场预期与美联储预期之间相差0.5%，对应两次加息，这充分表达了市场对于美联储的不信任。

　　“海清FICC频道”认为，市场需要警惕12月“狼真的来了”的风险。在“狼来了”的故事中，尽管放羊娃多次说谎，但最后一次狼真的来了。目前市场对12月加息的预期仅为60%，还有将近一半认为12月美联储不会加息，这恰恰就是最大的风险所在。如果这一次，狼真的来了呢？