国金证券：缺口压制 短期难有真正起色 不宜太过乐观

　　 徐彪：资金南下港股给A股投资者敲响了警钟 必须提高警惕 水皮：一个教授在骂街 谢百三真正担心的是什么？ 王剑辉：不要将A股走强希望寄托于MSCI“入指” 兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡 国金证券：缺口压制 短期难真正有起色

　　水皮：一个教授在骂街 谢百三真正担心的是什么？

　　股市是个挣钱的地方，不是讲道理的地方。

　　这个简单的道理，水皮用了20年才想明白，当然这期间也经历了若干牛熊周期的转换、纸上财富的起伏、个人情感的大喜大悲；但是遗憾的是，并不是所有的人都能接受这种庸俗的想法的，谢百三就是其中一个。中秋节那老兄一篇"望月说股"的檄文在网上刷屏，与其说这是一个教授在说理，不如说是一个男人在骂街。

　　骂什么街？

　　骂证监会，骂刘士余，骂刘士余领导下的证监会居然把上市IPO当作精准扶贫的手段和工具，当作向上邀功请赏的秀场，牺牲成千上万投资者的利益，最后气急败坏公然威胁"我上面有人"，再不改正，让你吃不了兜着走。

　　谢百三教授和水皮是校友，不过谢教授的专业就是经济，研究股市的时间比水皮炒股只长不短，谢教授难能可贵的一点就是自始至终都以散户的代表为自己定位，观点、立场，包括情绪，一如既往，虽然他的很多观点水皮不敢苟同，但是对于他那种"为民请命"的精神还是挺佩服的。其实刘士余上任之初就专门给他打过电话，一来说明谢的江湖地位，二来也说明刘对他的尊重，礼尚往来，谢百三这次对刘主席的攻击有点恩将仇报的味道，答案只能有一个，触及了包括谢在内的广大散户的根本利益。

　　什么是散户的根本利益呢？

　　当然是挣钱！当然是解套！当然是保本！

　　不过，虽然，在目前的熊市中要做到挣钱很难，做到解套更难，做到保本，难上加难！但是，散户不是这么想的，散户想的是为什么每天都有涨停板，为什么涨停板不属于我，为什么别人能挣钱而我就活该踏空？我不服，我要挣钱，所以我要进场，我要追涨，我建仓就套牢就不公平。一边骂IPO没完没了，一边又乐此不疲打新股；一边骂庄家操纵不得好死，一边又恨不得自己的股票天天一字板；一边呼吁国家队救市不可退出，一边对行政干预又大加鞭挞；一边反对注册制市场化，一边又对IPO绿色通道破口大骂。看似矛盾之极，其实就是一个字，利！利令智昏！播下跳蚤，不可能收获龙种，凡事皆有因果，要救市就有政策干预，不要注册制就有寻租现象，甘蔗不可能两头甜，道理不可能都在你们家。

　　A股不是美股，A股从诞生之日起就是改革开放的广场，"搞不好可以关"讲的就是政治，当然使命就是融资，集中社会资本为经济建设作贡献，脱离了这一点，A股连出生证都拿不到。事实上，很长一段时间，A股的IPO立足点就是为国有企业"解贫脱困"服务，国有股当初市价减持打的也是充实社保基金缺口的旗号，推出创业板更是为创业资本退出提供渠道，因此，在管理层眼里，股市的定位就是融资，这也是政府的诉求，一个失去融资功能的市场对于政府而言毫无意义，既然是市场，调节还是应该由市场自身完成，控制好节奏双赢，控制不好双输。

　　这就是我们面对的A股，世界上有没有完美的股市？也许有，但不是现在的A股，作为一个投资者不要想着去理想化这个市场，否则就会血本无归，更不要想着去改造这个市场，否则就会怀疑人生，我们要做的就是直面这个惨淡的市场现实，找出行情波动的影响因素，摸索群体心理的变化轨迹，以先知先觉避免后知后觉，以吃肉代替割肉，以高抛低吸替代追涨杀跌，一切不以挣钱为目的的操作都是扯淡，一切挣不到钱的操作都是坑爹，点背不要怨社会，套牢不要骂政府，谁也没有拿着枪逼着你买股票！

　　最后为证监会说句公道话，IPO扶贫就是中国式的讲政治，"即报即审，审过即发"并不等于降低标准，更不代表弄虚作假，不必过度解读，注册制的影响才是真正根本的改变市场规则的，谢百三不过是借题发挥，指桑骂槐而已，不信你问问谢百三，真正担心的是什么！

　　套牢不可怕，可怕的是解不了套。

　　微信号水皮

　　 徐彪：资金南下港股给A股投资者敲响了警钟 必须提高警惕 水皮：一个教授在骂街 谢百三真正担心的是什么？ 王剑辉：不要将A股走强希望寄托于MSCI“入指” 兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡 国金证券：缺口压制 短期难真正有起色

　　王剑辉：不要将A股走强希望寄托于MSCI“入指”

　　近日有媒体报道，MSCI指数公司拟于本月底通过对一系列相关指数的模拟调整，来测试新兴市场指数(EM)纳入5%的A股之后的影响，市场上将之视为一个大利好。在一些国内投资者心目中，该指数之于A股市场，就好像当年WTO之于中国经济，这显然对其重要性有所高估了。笔者认为，基于双方的相互需要，两年内实现A股被部分纳入新兴市场指数并无太多悬念，全面纳入也只是时间问题。

　　从重要性和流通性而言，A股迫切需要国际化的切入点。具有25年历史的MSCI EM指数覆盖了美洲、欧洲和亚洲等地共计23个经济体的股票市场，市值超过4万亿美元，旗下IMI(可投资市场指数)成分股超过2600只；对于掌管资产超过8万亿美元的被动型国际机构投资者而言，该指数是相关资产配置的“指南针”。还有大量服务于各类客户的金融产品与之挂钩。按照MSCI今年6月的建议路径，A股可以被部分(5%)或全部纳入。如果全部纳入，将意味着总价值超过10万亿元人民币、市值占比超过20%的A股品种进入国际投资者的视线；即使采用第一种方式，理论上也会有接近2700亿元人民币的A股公司登上国际舞台；这将是“沪港通”、“深港通”之后A股市场国际化进程的又一重要步骤。可以预期，监管部门会在投资额度与汇出限制、交易停复牌和产品审批等方面的制度建设上，做出更多积极而持续的努力，以改善国际投资者的准入预期和经营环境。

　　从产品回报和品牌地位上看，EM指数急需通过成分调整改善客户的收益预期。过去5年来，EM指数累计收益率仅为1.5%，既显著低于经济发展水平较为落后的“前沿市场”(FM)20%-25%的水平，也大大低于发达市场23%-56%的水平，位列各指数系列之末。期间指数公司做出的两个决定，起码在技术层面上影响了EM指数的表现：一是拒绝将韩国和台湾市场由新兴市场指数调高至发达市场指数，这两个市场“成熟化”迹象已经较为明显，5年来的收益率分别为7.9%和15.1%，对指数回报率的贡献并不算高；二是迟迟未将中国A股市场纳入EM指数，期间A股流通市值加权平均收益率为43.8%，MSCI中国A50指数累计上涨30%；若全面纳入就会为指数贡献6-8.6个百分点的正收益。在这一点上，竞争对手似乎走在了前面。去年6月，美国先锋基金公司决定将A股全面纳入旗下新兴市场ETF(指数基金)，所占权重达到5.6%；虽然当年表现不理想，这只全球最大的新兴市场ETF今年以来的收益超过15%，比MSCI全市场指数(不含美国)高出近10个百分点。

　　预计在今后的双边协商过程中，MSCI指数公司方面可能会在制度设计与规则安排方面逐步认识并部分接受A股市场的特殊性，在产品审批、投资额度等方面表现出一定的灵活性；这一方面是进入中国市场的必要代价，另一方面也是保持A股资产特色的客观需要。该公司在两年多前的研究中就发现，A股市场与其他主要市场的关联度不高，这种“特立独行”的表现为国际投资者寻求组合的多样化提供了重要机会。双方未来需要共同努力解决的问题，可能集中在资本流动控制和外汇管理等方面；外方希望最大限度地保持流通性和资金与利润的安全，中方则需要保持国内市场的稳定可控；双方在这些地方的分歧，可能导致“全面纳入”的时间继续拖后。

　　对于国内投资者而言，不要将A股走强的希望寄托在“入指”上：毕竟因此产生的增量资金在5%的路径条件下也就200亿美元左右，很难对近52万亿元人民币的市值的A股产生显著影响。由于该指数公司可能因为关键因素的变化而调整指数构成，我们还须警惕“入指”之后的调整风险：比如MSCI公司今年6月份表示，由于尼日利亚实行本币与美元挂钩的政策，导致外汇市场流动性枯竭，可能在9月底将其调出FM指数，导致该国股指在不到三个月的时间内大跌38%。事实上，本国市场的强弱，最终还是取决于经济的发展趋势和上市公司基本面的健康程度，未能被MSCI“入指”不会改变市场的长期运行轨迹。巴基斯坦曾被调出MSCI EM指数，然而在过去五年该国股指大部分时间的涨幅均超过EM指数20个百分点以上。

　　 徐彪：资金南下港股给A股投资者敲响了警钟 必须提高警惕 水皮：一个教授在骂街 谢百三真正担心的是什么？ 王剑辉：不要将A股走强希望寄托于MSCI“入指” 兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡 国金证券：缺口压制 短期难真正有起色

　　兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡

　　资金面

　　假期临近抬升资金拆借难度，央行重启28天逆回购平滑资金需求。

　　本周除长端3M品种小幅下滑外，银行间其他期限资金价格均有上扬。主要源于：1)中秋及国庆假日间隔较短，跨前者的7天品种融入吃紧，拆借向14天轮动；同时，21天品种也具备跨国庆假日特征，亦有拆借需求。2)9月末，银行将面对月末、季末的压力以及MPA考核，机构提前备付资金施压中期的资金利率。3)央行在重启14天逆回购后，再次操作28天品种并且降低利率水平，“控短放长”的意图较为明显，既要呵护资金面稳定，又有意削弱机构滚短端资金、加杠杆的意愿；本周隔夜资金成交量在这一引导下出现了比较明显的回落。

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　　利率债

　　一级市场因交易日缩短，新债供给骤减至1174亿，而招标结果多数低于市场预期，短端认购情况向好。

　　一级市场：由于交易日缩短，新债供给减至1174亿，其中地方债供给仅181亿。新债认购方面，1/3/5/7年期农发债中标结果多低于市场预期；认购倍数上，长短端品种呈现分化，其中短端品种平均认购倍数较上周大幅走高。

　　二级市场：央行操作以及基本面数据的密集出台，债市维持震荡，收益率先上后下。

　　1)央行公开市场操作对市场造成扰动。央行周一就28天逆回购询量，拉长资金供给期限，抬升市场降杠杆的预期，当日现券表现下挫；而在随后的操作中，降低操作利率，体现维稳资金面态度，一定程度上抚平市场担忧。2)周二发布的8月经济数据好于预期，但考虑到短期回暖一定程度上受到低基数及地产需求提前释放影响，再加上9月高频数据疲弱，市场对于宏观基本面能否持续企稳依旧存疑。3)周三临近收盘公布金融数据，超预期影响收益率表现。8月数据显示实体经济的融资情况相对平稳，同时也反映出财政支出扩张+地产销售火爆继续推动存款向企业转移；在这种情况下，货币政策在中短期内很难放松。而往后看，政府是否会加大房地产的调控，以及政策在挤泡沫方面选择，都会影响债市的波动，需要投资者加以关注。

　　信用债一级市场：新债供给受假日因素扰动，大幅收窄至751亿。一级市场：受交易日缩短影响，本周新债供给下滑至751亿，日均发行量仅较上周下滑5%，取消与推迟发行个券同时下降。到期量方面，由于我们在计算过程中，并未考虑节假日因素，对本周到期信用债均进行统计，因而导致净融资大幅下滑。从规模上看，本周到期总规模达1403亿，其中短融占比84%。按照券种来看：

　　1)公用事业短融供给占首位，化工发行回暖；到期短融主要以交运/公用事业为主。本周短融发行仅为356亿，公用事业行业占比48%；过剩行业中，化工行业发行回暖，16中石化SCP002发行达到60亿，而采掘行业短融新债发行虽仅有23亿，但其中涵盖AA-主体宁夏远高实业发行的3亿品种，另一只则为主体等级AAA的16淮南矿SCP007。

　　到期量方面，本周短融到期走高主要源于前期密集发行的交运(262亿)、公用事业(200亿)、综合(126亿)及通信(107亿)，四大行业占本周到期总量60%；化工行业到期攀升至105亿，主要为16中石化SCP001到期达到100亿所致。

　　2)中票供给向食品饮料集中，行业发行占比达到64%，两只新券由主体评级分别为AAA及AA+的中粮集团及首都农业集团供给。

　　3)企业债城投品种受市场追捧热度不减，公司债中房企仍为发行中坚力量。企业债中城投主体新债供给占据绝对优势，达到83%。同时，认购倍数亦反映出市场对其追捧热度不减，本周16柯城投债01认购倍数达到4。产业债信用风险担忧仍扰动市场需求，本周新债供给仅为11亿。公司债供给方面，房企本周依旧作为发行主力，发行总量达到115亿。

　　二级市场：城投及中短票低等级短久期品种收益率变动分化。

　　1)城投及中短票AAA及AA+等级1年期品种收益率整体上行；2)中短票AA-等级品种延续上周强势，短久期品种表现不仅好于同等级长久期品种，且优于高等级同期限品种。

　　1)流动性边际紧绷带动高等级短久期品种收益率上行。跨节/跨月/跨季需求叠加，且面临季末MPA考核施压资金面。与此同时，央行公开市场操作采取“控短放长”，虽本周实现净投放3000亿，但多数集中在长端资金。短端拆借难度加大后，需求向长端资金轮动，导致资金利率齐涨，对短端信用债造成扰动，高等级短久期品种收益率整体呈现上行。

　　2)为何1年期AA-等级城投及中短票到期收益率变动出现分化？从信用利差角度来看，以同期限国债作为基准，截至本周三，1年期AA-城投和中短票信用利差分别为110bp和205bp，前者受需求推动，目前仅高于2008年8月以来最低值1bp，而中短票信用利差则远高于08年8月以来最小值119bp。在信用风险担忧回落及资产欠配背景下，1年期AA-等级中短票形成估值洼地，自7月以来，下行幅度均大于同期限高等级品种。

　　兴业证券

　　 徐彪：资金南下港股给A股投资者敲响了警钟 必须提高警惕 水皮：一个教授在骂街 谢百三真正担心的是什么？ 王剑辉：不要将A股走强希望寄托于MSCI“入指” 兴业证券：央行公开市场操作对市场造成扰动 债市维持震荡 国金证券：缺口压制 短期难真正有起色

　　国金证券：缺口压制 短期难真正有起色

　　主要观点：缺口压制，短期难真正有起色

　　1)由于跳空缺口的存在，对于或有的短期反弹，不宜抱有太乐观的心态；

　　2)如果月底的时间窗口和30分钟级别左右的缠论潜在底背驰点产生共振，将是一个值得认真考虑参与的点，对应的支撑位应该会在2900-2918以上。

　　微信正文：

　　上周《多头无力，空头占优》中，我们认为向上阻力较大，随时有可能向下突破。大盘在周一走出了一个向下跳空缺口，跌破了3070附近的震荡平台，甚至一度跌破3000点。

　　展望未来一周走势：

　　从缠论的视角看，大盘已跌破自3140以来第一个向下的30分钟级别笔中枢，由于跌破该中枢的速度较快，且存在一个明显的跳空缺口，意味着在当下位置即使或有反弹，也将很可能受到缺口的压制而形成30分钟级别的第三类卖点。从更小的级别来看，大盘当下或有5分钟级别的底背驰出现，但从形态上可以清晰的看出，该5分钟级别的底背驰主要是针对于9.7日以来的5分钟下跌趋势而言的，不宜对或有的反弹期望过高。只有当该5分钟级别底背驰引发30分钟级别MCAD黄白线回拉零轴附近后，预判出现30分钟级别底背驰的可能性较大时，才可认真考虑参与反弹。

　　从回调比例的视角看，近期市场比较喜欢黄金分割比例的反弹规律。从时间窗口来看，当下市场处于自2780-3140上涨时间长度的0.382分位点，下一个0.618分位点在9月底左右；从幅度来看，当下点位为2780-3140上涨幅度的0.382回调分位点，下一个0.618分位点为2918左右。

　　综上可知，由于跳空缺口的存在，对于当下或有的短期反弹，不宜抱有太乐观的心态；如果月底的时间窗口和30分钟级别左右的缠论潜在底背驰点产生共振，将是一个值得认真考虑参与的点，对应的支撑位应该会在2900-2918以上。