市场声音：三大利好汇聚 把握下半年定增良机

　　 银华基金王鑫钢：三大利好汇聚 把握下半年定增良机 长盛基金李琪：捕捉波段交易增厚投资收益 广发基金罗国庆：定投就要“傻傻买 聪明卖” 国泰君安：鸡肋行情 结构至上 国金证券：G20行情临近兑现期 聚焦“环保建筑煤炭”

　　长盛基金李琪：捕捉波段交易增厚投资收益

　　今年定开债是市场的热卖品种，在风云变幻的债市如何发挥产品优势，回避风险并增厚收益？长盛盛琪定开债拟任基金经理李琪表示：“金融监管防风险、降杠杆的政策导向，可能会加大市场的短期波动，但也孕育一定的交易机会，适度捕捉波动可增厚组合投资收益。”

　　多因素影响债市

　　2016年上半年，在基建和地产的传统引擎拉动下，宏观经济短期企稳，工业企业利润同比有所回升。但是在“去产能、去杠杆、去库存”环境下，产能过剩和低投资回报预期导致企业投资意愿持续走弱，6月份以来制造业与民间投资均现负增长，而房地产销量和投资增速也呈现见顶回落迹象，预示下半年经济依然承压。

　　在李琪看来，市场对经济增长中枢长期下行已形成共识，但在短期内，为保证经济总体平稳，积极财政政策将适时适度出台，经济仍然会在探底与企稳间波动。而当前经济基本面、理财委外资金配置压力、债市去杠杆、信用风险暴露以及美联储加息预期等因素都会对债市表现有影响，需密切关注。

　　李琪认为，今年以来，理财及委外规模增长、非标等高息资产到期再配置压力是债券收益率快速下行的重要推动力。但目前银行等主要投资机构的负债端成本已普遍高于债券收益，前期的杠杆套利及资本利得暂时掩盖了资产与负债不匹配的矛盾，但随着收益率的快速下行，机构债券投资规模扩张动力必然受到抑制。

　　另外，李琪称，金融监管带来去杠杆风险。近期监管层关于基金子公司、资管、保险等机构的规范文件陆续出台，引发了债券市场去杠杆的担忧。尤其在债券收益率快速下行之后，如有去杠杆政策继续出台，存在对市场形成短期冲击的可能。

　　把握交易机会

　　在李琪看来，供给侧改革持续深入，宏观经济稳中有忧，未来经济脉冲变化将成为常态。经济仍面临下行压力，新增长点对经济的推动作用尚未完全发挥出来。股市存量资金博弈局面难有改善，后市震荡格局延续。

　　“今年以来，受多种因素的影响，利率债市场区间震荡明显，信用债市场则受到风险事件的超预期冲击，高低信用资质债券出现明显的分化。”李琪说道，“未来随着房地产和基建投资拉动效果减弱，经济仍可能再次探底，货币政策存在被动放松的可能，市场上‘资产荒’格局没有发生根本性变化，债券资产仍有上涨获利机会。”

　　李琪称，债券基金仍是当前较好的投资品种，尤其是定期开放型债基， 与普通开放式债基相比，有多方面的优势。由于产品杠杆比例上限为200%，高于普通开放式债基140%的比例上限，可以获取更高的杠杆收益；更有利于基金经理的投资管理，在封闭期内无需应对赎回压力，也无大额申购摊薄收益，闲置资金较少，资金利用效率高，在利率中枢下降时期，可以灵活运用杠杆增加收益。

　　证券时报

　　 银华基金王鑫钢：三大利好汇聚 把握下半年定增良机 长盛基金李琪：捕捉波段交易增厚投资收益 广发基金罗国庆：定投就要“傻傻买 聪明卖” 国泰君安：鸡肋行情 结构至上 国金证券：G20行情临近兑现期 聚焦“环保建筑煤炭”

　　广发基金罗国庆：定投就要“傻傻买 聪明卖”

　　上周，广发基金数量投资部副总经理罗国庆做客中国基金报，通过中国基金报组建的“基金经理路演微信群”，直接和个人投资者交流，现精选若干问题和大家分享。

　　按周定投更利于分散风险

　　网友“张馨”：定投怎么选择基金？频率以周为单位还是以月为单位？

　　罗国庆：个人比较推荐指数基金，因为指数基金仓位高，费率低。其次，适宜定投的基金应该是偏成长宽基，就是未来成长性更好的指数基金。如果是波动性较高的指数基金那就更好了。在国内，波动率高虽然在跌的时候跌得更多，涨的时候也会涨得更多。

　　定投的周期建议是周定投，这样更有利于分摊市场风险，一个月买一次肯定没有一个月买4次更接近这个市场的平均水平，之前测算也显示，周定投的效率会更好。

　　网友“wzpig”：基金定投，比如指数都是挂钩沪深300的，不同的基金公司产品会有什么样的区别呢？跟基金经理的能力关联大不大？

　　罗国庆：不同基金公司旗下的沪深300指数基金，可能一年时间收益差别不会太大，都是跟踪沪深300。建议选择此类基金依据几个原则，第一个是公司品牌，选择大品牌、大基金公司；第二个是选择的基金规模不能太小，最好不要小于五千万元；第三就是这家公司在数量投资团队、人员、配置方面比较齐全或者经验比较足，这样跟踪误差更低一点。

　　另外，还要看交易便捷性和费率，有些公司的定投资金可以从货币基金自动切换做股票型的指数定投，更为方便。

　　坚持“停利不停损”原则

　　网友“galano”：请问定投需要经常关注基金的涨跌吗？需要随之修正投入金额吗？这样的操作一般建议的期限是多长？止盈止损一般建议设多大的幅度？ 罗国庆：定投短期内不需要关注基金的涨跌，这就是定投最大的好处。这就要求定投的周期更多的是3年到5年，甚至更长。周期长，意味着短期的波动影响不大，关键是到了牛市选好卖点。定投的好处简单来说就是傻傻的买，聪明的卖。

　　定投最重要的原则是停利不停损，在牛市的顶部或者下半场，可以把利润锁定获利了结，但亏时不要停止定投，因为跌的时候可以获得更多的筹码。

　　理论上止盈很关键，何时止盈？盈利一般是在牛市顶部，有几个标准。第一个是看涨幅，收益达到一倍，或者指数涨幅超过一倍的时候，考虑止盈。第二看市场情绪，当大家都觉得自己是股神，谁都可以推荐股票，就可以考虑股市是否已经到达顶部。第三是用一些技术指标进行判断，但是对于普通基民来说，我更推荐前面两种方式去判断止盈的过程。

　　网友“王芳中银国际证券”：高位买入的基金，是继续定投摊薄成本？还是重新选一只基金进行定投？

　　罗国庆：首先要判断这只基金是否值得一直投下去，如果这个基金本质不错，既然你高位已经犯错，可以坚持下去，一直定投，以时间换空间，在低位的时候获得更多的筹码，通过它来摊低整个持仓成本，获得在牛市来临时的收益。

　　中国基金报

　　 银华基金王鑫钢：三大利好汇聚 把握下半年定增良机 长盛基金李琪：捕捉波段交易增厚投资收益 广发基金罗国庆：定投就要“傻傻买 聪明卖” 国泰君安：鸡肋行情 结构至上 国金证券：G20行情临近兑现期 聚焦“环保建筑煤炭”

　　国泰君安：鸡肋行情 结构至上

　　导读

　　指数无趋势、热点快轮动，鸡肋行情特征明显。利率下行让位于政策博弈，市场风险偏好仍在抑制中，结构至上。行业配置继续紧抓“价值+景气+PPP”。

　　摘要

　　指数无波动，又到纠结时。过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点波动，市场纠结心态演绎到极致。我们上周周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》曾提出，近来市场最大特征是——“非牛非熊”的窄幅震荡行情，突而不破、跌而不深，几乎成为贯穿之前行情的主基调，让投资者倍感难受。回到当下的纠结，似乎也不难理解：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据动，人心不动；二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复；三是G20峰会周末召开，维稳预期似乎还在，过后又不可知，最好的方式亦是不作为。

　　利率下行让位于政策博弈。本轮行情的起点源自长债收益率下行带来的价值重估，但过去两周以来，长债利率下行趋势正开始出现阶段性逆转：一是以央行14天逆回购重启为代表，债券市场去杠杆压力出现；二是经济短期趋稳与外围美联储加息预期升温，货币宽松预期短期已无可能。与此同时，我们观测到，政策与“抑制资产泡沫”的博弈正从此前的观望进入实质介入阶段，并成为驱动市场逻辑的主导力量。尤其进入7月以来，“严监管、去杠杆”在一行三会全面铺开，包括此前银监会和保监会针对银行理财新规，以及万能险等产品限制举措的出台。同时，本周以来，政策对房地产泡沫的抑制也开始提速，限购举措正快速蔓延至武汉、厦门等地。随着抑制资产泡沫的步伐加快、范围扩大，趋紧的政策取向对市场风险偏好的抑制仍将存在。

　　鸡肋行情，结构至上。近期路演交流中，大家反馈行情越来越难做，使劲洪荒之力，最好的结果也仅是收获少许正收益。板块轮动上，新主题的出现往往在短时间内走向极致(如前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延)，市场陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

　　抓住优质资产的安全绳。市场趋势机会暂无，热点轮动加速，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业)、化工(兰太实业)。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股(多伦科技)。主题方面，PPP+主题(宏润建设)，地方国改(翠微股份)，无人驾驶(金固股份)等。

　　正文

　　1、指数无波动，又到纠结时

　　过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点的波动，将市场纠结的心态演绎到极致。我们在上周周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》曾提出，今年以来市场最大的特征就是——“非牛非熊”的窄幅区间震荡行情，突而不破、跌而不深，几乎成为贯穿之前行情的主基调，也让投资者倍感难受。回到当下的纠结，似乎也不难理解：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据在动，但人心不动；二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率的波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复动能；三是G20峰会周末召开，维稳预期似乎还在，但过后又不可知，所以最好的方式同样是不作为。

　　2、利率下行让位于政策博弈

　　本轮行情的起点源自长债收益率下行带来的价值重估，但过去两周以来，长债利率下行趋势正开始出现阶段性逆转：一是以央行14天逆回购重启为代表，债券市场去杠杆压力出现；二是经济短期趋稳与外围美联储加息预期升温，货币宽松预期短期已无可能。与此同时，我们观测到，政策与“抑制资产泡沫”的博弈正从此前的观望进入实质介入阶段，并成为驱动市场逻辑的主导力量。尤其进入7月以来，“严监管、去杠杆”在一行三会全面铺开，包括此前银监会和保监会针对银行理财新规，以及万能险等产品限制举措的出台。同时，本周以来，政策对房地产泡沫的抑制也开始提速，限购举措正快速蔓延至武汉、厦门等地。随着抑制资产泡沫的步伐加快、范围扩大，趋紧的政策取向对市场风险偏好的抑制仍将存在。

　　3、鸡肋行情，结构至上

　　近期的路演交流中，大家普遍反馈当下的行情越来越难做，使劲洪荒之力，最好的结果也仅是收获一点点正收益。板块轮动上，新主题的出现也往往在短时间内将轮动走向极致(如我们前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延)，市场正陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想应是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程中，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

　　4、抓住优质资产的安全绳

　　市场趋势机会暂无，热点轮动加速，低风险偏好市场特征下，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行/建设银行)、零售(鄂武商A/兰州民百)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业、海大集团)、化工(兰太实业、阳谷华泰)。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股(多伦科技/景嘉微/久之洋)。主题方面，基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题，受益标的：(宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计)，其他主题受益标的：地方国改(翠微股份/广日股份/上工申贝)，无人驾驶(金固股份/亚太股份)等。

　　'all'>

　　国泰君安

　　 银华基金王鑫钢：三大利好汇聚 把握下半年定增良机 长盛基金李琪：捕捉波段交易增厚投资收益 广发基金罗国庆：定投就要“傻傻买 聪明卖” 国泰君安：鸡肋行情 结构至上 国金证券：G20行情临近兑现期 聚焦“环保建筑煤炭”

　　国金证券：G20行情临近兑现期 聚焦“环保建筑煤炭”

　　'all'>

　　主要观点

　　一、“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好

　　相对于ADP数据，非农数据波动性更大。美国8月新增非农就业人口15.1万，不及预期的18万人，大幅低于7月的25.5万人。美国8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，前值为4.9%。数据披露之后，美元指数“跳水”后又迅速反弹至收红，美元指数报95.89，黄金、原油大涨。在数据披露后，美国联邦基金利率期货显示9月、11月、12月加息概率分别下降为22.0%、28.7%、55.4%。“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好，一方面使得资本流动由新兴市场流向发达市场；另一方面，对下半年国内货币政策形成天花板的制约。

　　二、国内经济如期企稳无忧，通胀小“U”，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；货币宽松的概率进一步降低

　　我们在前期的策略报告中，反复提到的是“上游生产资料(建材、钢材、煤炭等)价格回升，经济基本面真的是用”冷“来形容？”，目前来看，市场对经济下行的担忧又重新出现上修，对货币宽松的预期将会有明显下修的可能。数据显示，7月工业企业收入和利润双回升，反映7月经济平稳，而与此同时，8月以来发电耗煤增速逐旬走高，表明企业生产、需求均有回升；下游中汽车、地产销量增速环比继续改善；通胀方面，预计三季度通胀中枢维持在1.7%附近，四季度通胀中枢或有所抬升(去年低基数)，呈现小“U”型。另外，一线城市房价高居不下，“地王”频现。M1(7月：25.4%)和M2(7月：10.2%)增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识，我们短期不应该提倡的是货总量的放松，而更多的是呼吁结构性的改革，尽管改革的阻力不小。

　　三、“G20杭州峰会”临近兑现期，“改革”成为会议关键词

　　G20杭州峰会，于9月4日、5日举行。 在近期的路演交流中，机构普遍提到了“G20”行情，但大都明白仅仅是心理上的一种预期。G20会议召开前期，预计各方监管职能部门以“维稳”为主要目标，汇率处于窄幅波动，峰会过后预计波动率有所加大。从目前会议开幕的情况来看，会议将主要围绕“绿色低碳循环发展”与“供给侧改革”等方面展开讨论。将毫不动摇实施可持续发展战略，坚持绿色低碳循环发展，坚持节约资源和保护环境的基本国策。今后5年，中国单位国内生产总值用水量、能耗、二氧化碳排放量将分别下降23%、15%、18%；大力推进供给侧结构性改革，主动调节供求关系，要用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

　　四、上市公司中报披露完毕，受高基数影响，主板、中小板、创业板盈利均有下滑。整体来讲，总量窄幅波动，行业分化明显

　　截至8月31日，全部A股(2913家)上市公司中报披露完毕。以可比口径计算，2016年1H主板净利润同比增速为-4.00%(16Q1为-1.10%)，已连续三个季度负增长，且降幅扩大；2016年1H中小板净利润同比增速+18.3%(16Q1为+20.2%)，增速较2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；2016年1H创业板(剔除温氏股份)净利润同比增速+30.2%(16Q1为+40%)。与主板类似，中小创盈利增速环比的下降，主要受毛利增速放缓与费用增速上升的影响，另外，去年同期基数较高也是原因之一。由于经济处于“L”型，整体A股业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类，整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限，相反，结构更为重要。再则，外延式并购与内生性增长对中小创的业绩贡献度“对半”，需警惕并购式政策变动对业绩产生的影响。

　　五、投资建议：

　　A股延续弱势震荡格局，赚钱效应依旧不大。接下来市场，我们将小幅上修上游企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化，A股指数围绕2800-3200点区间波动。再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是“快进快出”，易造成市场的不稳定，稍有“风吹草动”，市场就会出现大的波动。整体上我们仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“环保类(污水处理)、建筑、煤炭、钢铁、医药生物、电子”等以及与涨价相关的部分化工品(粘胶、氯碱、钛白粉等)。主题上，我们认为“PPP、供给侧改革、地方国企(广州、上海)”等主题表现并未结束，后续仍将受到资金青睐，9月份我们新增“航天军工”主题。

　　重要事件前瞻梳理：

　　9月初(预计)：股指期货交易门槛放松

　　9月初(预计)：深圳国企改革座谈会召开

　　9月初(预计)：第三批示范PPP项目清单正式对外公布

　　9月4-5日：杭州G20峰会

　　9月7日：苹果举办IPHONE7发布会

　　9月8日-9日：首届全球虚拟现实与增强现实中国峰会2016

　　9月12日：中俄两国海军南海军演

　　9月12日：第二届中国商业航天高峰论坛

　　9月15日：天宫二号空间实验室发射

　　国金证券