“闲不住的手”或需要反思 监管过细已成市场最大风险

　　本报讯 后股灾时期，期待来一波“吃饭行情”成了A股投资者最大的愿望。上半年市场一直半死不活，7月份大盘扑腾了几下准备翻身，眼看着“饭碗”端上了桌，可大伙刚要伸筷子，饭菜又被收了回去。是谁把饭菜收了回去？最近一周，市场转升为跌，而触发市场下跌的关键因素却是政策之手。一方面市场的资金面在生变，另一方面微观层面的监管活动越来越细，“水至清则无鱼”，A股骤变的游戏规则导致投资者用脚投票。

　　任泽平：旧时代结束新时代开启

　　方正证券首席经济学家任泽平在周日晚间最新发布的“宏观周报”中提醒投资者重视近期的几大变化：经济从快速下滑期步入L型缓慢探底期，物价从滞涨幻觉到温和回落，货币从主动放水到挤牙膏式宽松，政策取向从上半年稳增长到下半年供给侧改革，房市从刺激加杠杆到抑制泡沫，股市从快熊到震荡市，风格从题材炒作到业绩为王。

　　他认为，上周A股回调是震荡市下回升到区间上限后的正常调整，未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换，从市梦率到市盈率。操作的策略是波段和轮动。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降，股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业(2215.124, -20.34, -0.91%)等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。

　　任泽平指出：“这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。投资应该心无执念，适应新的环境变化”。

　　“水至清则无鱼” A股会变成死水一潭？

　　对于目前市场的表现，不同风格的投资者肯定会有不同的解读。一位超过20年股龄的资深人士认为，证监会最新的监管理念出发点是好的，但由于细节性的关键要领操作不当，可能导致A股变成死水一潭，甚至在未来爆发结构性的系统风险。

　　首先，过去一段时间，对于借壳、重组的审批政策模糊不清， 摇摆不定，甚至连很多投行人士现在都心里没底，不知道该不该再推进手里的项目。众所周知，A股市场由于历史原因，堆积了大量业绩欠佳的上市公司，重组、并购是很多公司扭转旧业务颓势，迎来新发展的重要手段。但最新的现象是，大量公司的重组终止，股价暴跌；或是遭证监会否决，股价暴跌。正当大家以为监管已经明确“底线”时，突然又有一两家公司的借壳或重大重组被“有条件通过”。到底让不让借壳？跨行业并购到底鼓不鼓励？投资者感到莫名其妙，证监会似乎应该明确给一个说法，而不是模模糊糊，内部开会“窗口指导”，消息传出又引发市场猜测导致大盘暴跌。

　　其次，对于退市改革的推进，出发点很好，但实际操作漏洞百出。一只相当于废纸的*欣泰(4.080, -0.45, -9.93%)，天天放在市场上正常交易，直至出现荒唐一幕，才让证券公司通知投资者实施柜台签约和柜台交易。难道这些细节不能想好后再推出执行吗？哪国成熟资本市场有这种荒唐的交易制度？要退市就一步到位，不要再放在市场上把更多无辜的投资人圈进去。可是我们的政策为什么做不到呢？

　　第三，对于微观层面的市场监管，可谓“皇上不急太监急”。盘中有大单拉抬股价要查，研究报告发布后股价上涨也要查，这是什么规矩？是不是股价只能跌，不能涨？特别是相关股票一自查就要停牌，而A股大盘多数时间半死不活，因此停牌的股票一复牌就补跌。这种下跌风险完全由监管者一手造成。投资者的损失，是否可以索赔？

　　该人士表示，市场是一个有机的生态，监管者要明白“水至清则无鱼”的道理。纵观全球股市，没有那个市场的监管者可以肯定“确证”投资和投机的明确界限，更不能代投资者进行价值判断。历史已经证明，投资与投机没有高尚与低下之分，如果监管者有这种思想，恐怕只是幻觉。

　　政策风险已成投资A股最大风险“闲不住的手”需要进行反思

　　分析人士指出，统计数据可以非常雄辩地说明，A股市场大的系统风险多由政策导致。随着一线监管无微不至地笼罩到交易的每个环节，它正在导致越来越多微观的政策风险。每一只因监管政策而停牌以及后续暴跌的股票，都有大量的投资者参与其中，但他们受到的亏损，却不知道该由谁负责？

　　亚当·斯密很早就指出市场有看不见的手，要尊重市场规律。但如今的监管政策，却成了闲不住的手，什么都想管。这样的监管理念，可能最终适得其反，甚至可能会引发结构性系统风险，导致多输的格局。也许，现在已经到了该对具体监管细节进行认真反思的时候了。