存在博弈机会 内部估值分化 可转债：“喝汤”仍需挑对“碗”

　　■前瞻三季度债市(七)

　　7月以来，转债市场随A股震荡上扬，中证转债指数月内涨幅已逾2%，整体表现明显好于二季度，此前市场预期的“喝汤”行情正在上演。

　　分析人士指出，展望三季度，在转债估值矛盾让位正股矛盾的背景下，正股表现将会决定转债估值与价格的变化。在市场普遍预计三季度权益类市场边际向好的情形下，转债也许存在“赚正股钱”的博弈机会，“喝汤”行情有望延续。但随着一级市场供给增加，转债估值内部分化，择券将成为三季度转债市场获取收益的主要方式，投资者对个券仍需精挑细选。

　　“喝汤”行情延续

　　13日，A股市场整体延续强势格局。截至收盘，上证综指涨0.37%报3060.69点，盘中最高触及3069.05点，刷新4月中旬以来的新高。在此背景下，昨日转债市场(含可交换债)对应的正股绝大多数收涨，其中蓝色光标强势涨停，皖新传媒涨逾4%，广汽集团上涨3.47%，格力地产、海印股份、辉丰股份涨幅均超过2%，歌尔股份、天汽模、厦门国贸也分别涨逾1.7%。

　　相应的，昨日转债随A股偏强震荡，存量个券全部收红，不过整体表现仍弱于正股。截至收盘，中证转债指数上涨1.16%，个券方面，格力转债上涨3.45%，国贸、汽模转债分别上涨2.07%、2%，蓝标、电气、海印转债及16以岭EB均涨逾1%，其余14只转债(含可交换债)涨幅则均不足1%。

　　7月以来，A股市场如期演绎“吃饭”行情，转债市场则跟着“喝汤”。据统计，7月1日至13日，上证综指从2931.8点上涨至3060.69点，区间涨幅达4.47%；中证转债指数也从282.9点上涨至289.37点，累计涨幅为2.29%。

　　因近期转债整体表现弱于正股，转债估值继续回落。据国泰君安报告的数据，上周转债整体股性估值下降，加权溢价率从前周51.98%下降至47.48%；整体债性估值上升，加权溢价率从前周的18.41%上升至19.76%；整体债底小幅上升，加权纯债价值从上周的94.36元上升至95.11元。转债整体加权平均到期收益率下降至-1.09%。

　　精选个券是关键

　　市场人士指出，上半年，高估值是转债市场的核心矛盾，因此转债个券弹性有限，转债估值压缩，而伴随着转债市场矛盾从估值矛盾逐渐过渡到正股矛盾，正股表现将会决定转债估值与价格的变化。若三季度A股市场“吃饭”行情延续，预计转债仍能跟着“喝汤”。不过考虑到后续供给压力加大下转债估值内部分化，建议投资者仍秉承整体博弈、精选个券的投资策略。

　　“从近几周市场表现来看，在正股的推动下转债整体企稳，部分个券走势抢眼。在转债市场逐步企稳+分化的大背景之下，能否正确把握市场节奏将会成为决定后续收益的关键因素。”中信证券表示，一方面，从正股角度来看，短期将会成为主题轮转的结构市，此时能否把握主题轮动的节奏十分重要；另一方面从转债市场本身来看，短期市场情绪回暖明显，后续继续上行的空间有限，未来转债供给压力可能会在三季度后半段体现，因此供给压力、情绪两者影响皆要关注。

　　中金公司进一步指出，考虑到银行转债随时可能启动发行，目前转债市场估值仍偏高，且从以往经验来看，直到大盘转债上市，新券对二级市场的挤出效应和估值压力才会告一段落，估计三季度整体存在1-2%的估值压缩空间。

　　值得注意的是，随着转债市场扩容，未来股性债性分化或持续。海通证券指出，年初至今，随着老券价格大幅调整，纯债溢价率大幅下滑，债性个券的债性更加明显。新券自上市以来股性债性同样明显分化。而当前已获批文或核准的转债/交换债总额约207亿元，待批复或已公布预案的个券共计520多亿元，预计后续银行转债还有供给，溢价率有望回落，存量转债的股性和债性有望继续分化。

　　综合机构观点来看，市场预计三季度权益类市场边际向好是大概率事件，转债也许存在“赚正股钱”的机遇。而在后续供给压力较大、转债估值仍然偏高、市场仍缺乏弹性的状态下，仍建议投资者谨慎博弈，精选估值合理、有业绩、有主题的个券，对价格过高的转债则建议获利了结。