红土创新徐雄晖：A股仍处于去泡沫过程

　　■ 访谈

　　□本报记者 黄莹颖

　　今年上半年，虽然二级市场低迷，但定增市场仍维持较高热度。对于未来定增市场，红土创新定增增强灵活配置基金拟任基金经理徐雄晖表示，未来，A股整体仍处于去泡沫过程，但其中不乏一些结构性机会。去年股市大跌以后，市场估值大幅下降，上市公司也调低了定增价格心理预期，对定增市场未来整体收益有利。

　　中国证券报：近年上市公司定增融资火爆背后的原因是什么？对未来有哪些判断？

　　徐雄晖：近年来，定增火爆与上市公司及二级市场投资者均有关系。自2014年以来，实体经济旧有模式面临瓶颈，国家也倡导产业转型升级，而从企业角度，转型升级的资金很难从传统的银行渠道获取，通过股权融资方式获取企业转型所需资金成了更好的融资模式。而从二级市场投资者角度来看，目前整体市场估值仍不算低，定增提供的折价和产业资本的认可，是相比大多数二级市场投资更好的投资机会。供需双方的匹配带来近年定增的火爆。随着转型升级深化，未来这一趋势仍会延续。

　　中国证券报：目前上市公司定增主要集中在哪些领域？更看好哪一类项目？

　　徐雄晖：统计2016年上半年定增类别，根据不同融资目的，其中融资收购其他资产、重大资产收购的配套融资和项目融资三类融资占整个定增市场的96%。行业分布来看，半导体、软件服务及媒体、技术硬件及设备三行业定增项目平均收益率最高。

　　总体而言，最看好能给公司带来重大变化的定增项目，这类项目的市场预期差较大，一旦成功通常会带来公司盈利与估值的双重提升。这其中包括重大资产重组中的配套融资、公司新项目配套融资。其次，还重点关注定增项目所投向的行业，如果所处行业未来景气向上，那么给公司带来重大变化的概率也会增大。

　　中国证券报：去年股市大跌以来，市场估值大幅下降，这对定增市场带来哪些影响？

　　徐雄晖：对二级市场投资者而言，估值是投资的重要参考因素，估值下降对未来投资收益肯定是有利的。去年股市大跌以后，市场估值大幅下降，上市公司也调低了定增价格心理预期，对定增市场未来整体收益是有利的。

　　中国证券报：有人说“熊市做定增”，对此有哪些理解？当前市场点位是否是好的切入点？

　　徐雄晖：根据过去统计，上证指数4000点是一个显著的分水岭，在4000点以下参与定增都有所获利，点位越低，参与定增所获得收益率越大。而超过4000点参与定增，产生亏损的概率也越大。

　　熊市参与定增获利概率大的原因在于，一方面熊市中公司估值水平较低，安全边际更高；另一方面，熊市中人气低迷，往往定增的折价也更大，进一步提高了投资的安全边际，两方面综合因素使得定增获利概率更大。

　　中国证券报：对未来一段时间A股市场有哪些判断？

　　徐雄晖：未来，A股整体仍处在去泡沫过程。根据最新数据测算，截至2016年7月1日，全A股整体的PE、PB估值分别比过去十年历史均值高52%、28%，离熊市底部差距更大。但部分价值股，估值已进入可投资区间。比如中证800指数，目前整体PE和PB比过去十年分别溢价5%、折价13%。因此判断，未来A股整体仍处于一个去泡沫过程，但其中不乏一些结构性机会。

　　中国证券报：对投资定增项目有哪些成功经验总结？

　　徐雄晖：未来，我们的定增项目将更多地依托深创投产业背景和研究资源。2013年至2015年，深创投参与定向增发平均收益率分别为49%、126%和47%。从过往成功项目来看，最重要的经验有两点，一是需要对产业有深刻理解，能大致预判产业未来一年到三年的发展趋势；二是在市场关注相对低的领域中积极寻找机会，对市场短期过热项目保持警惕。