券商最新评级：大盘再回3000点 11股有望大涨

　　新海股份:资产置换韵达借壳华丽转身快递领军企业

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-05

　　资产置换，拟募集资金173亿元，韵达货运构成借壳上市

　　本次交易完成后，新海股份董事长黄新华不再是公司实际控制人，韵达聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有本公司总股本的70.12%，上海罗颉思将成为本公司控股股东，聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人，韵达货运构成借壳上市。

　　韵达货运经营稳舰优势突出，借力资本夯实领军地位

　　韵达货运自1999年成立起，高速发展，网络布局成熟，信息化、智能化优势突出，经营稳健，成长确定性高，属快递行业领军企业。

　　运能充足。韵达货运拥有完整的干线运输网络，其中常规干线运输线路多达3，900多条，主干线运输车辆8，400余辆，末端派送车辆20，000余辆，可以完全支持目前韵达货运“点对点”和“区域集散”的干线运输模式。

　　网络成熟。截至2016年5月，韵达货运服务网络已覆盖全国31个盛自治区和直辖市，地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖，县级以上城市覆盖率已达到94.6%；末端网点方面，公司自建门店超过20，000个，合作便利店、物业及第三方合作资源超过16，650个，以及智能快递柜74，000余个，对物流业务形成强有力支持。

　　信息化、智能化优势突出。信息化方面，韵达货运行业内较早拥有了Teradata数据仓库平台、ORACLEOTMS运输管理系统，自建行业领先的SOA/BPM工作流平台，极大提升工作效率和用户服务体验，订单平台2015年的接单能力提高162.5%至2，100件/秒；智能化方面，韵达货运分拣中心的分拣速度、准确性、安全性、人均效能业内领先水平，该系统全程仅需扫码一次，分拣效率高达2万件/小时，分拣差错率1/10000，处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。

　　经营稳健，成长确定性高。韵达货运2015年快递业务收入达50.52亿元。2013年-2015年，韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%，保持了高速增长的态势。依靠品牌优势和完善网络，韵达货运有望在未来进一步扩大规模，韵达货运承诺在2016年、2017年、2018年扣非归母净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。

　　快递业蓬勃发展，中西部及乡镇市场有望成为新的增长点

　　快递行业高速增长，空间依然广阔。根据国家邮政局数据显示，2007年至2015年，全国快递业务量由12.0亿件增至206.7亿件，年均复合增长率约43%；全国快递业务收入由342.6亿元增至2，769.6亿元，年均复合增长率约30%，快递行业整体呈现高增长态势。国务院《关于促进快递业发展的若干意见》明确提出，到2020年，快递年业务量达到500亿件，年业务收入达到8，000亿元，快递行业空间依然广阔。

　　互联网普及率逐渐提高，中西部及乡镇市场有望成为新的增长点。中国互联网络信息中心的报告指出，截至2015年12月，中国网民规模达6.88亿，互联网普及率从2010年12月提高16pct至50.3%，未来还有向上空间；2015年12月中国网络购物用户规模达41325万人，5年复合增长率达20.82%，电商行业的快速发展对快递业务造成有力支撑。2015年，我国东、中、西部地区快递业务量比重分别为82%、11.2%和6.8%，中、西部地区具有较大的市场空间。国务院也在《关于促进快递业发展的若干意见》中提出实施快递“向下、向西”工程。在政策推动下，中西部及乡镇市场将成为快递行业新的增长动力。

　　投资建议:

　　新海股份与韵达货运全部资产进行置换，如果资产重组顺利实施，交易完成后，韵达货运将完成借壳，公司主营业务变为快递业务。韵达货运网络布局成熟，经营成长稳剑考虑到借壳完成时点的不确定性，我们暂以备考利润作为依据，2016-2018年，扣非归母净利润分别不低于11.30、13.60和15.60亿元，对应10.26亿股本的EPS分别为1.10、1.33、1.52，PE分别为19、15、13倍，按照拟定增后股本对应市值210.7亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:置产置换及非公开发行股票募集资金推进不顺，快递行业竞争加大。

　　万安科技:与Protean成立合资公司加快布局轮毂电机

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2016-07-04

　　事件概述

　　公司发布公告:与Protean HoldinGS Corp.的全资子公司ProteanElectric Limited签订《浙江万安科技股份有限公司和Protean Electric Limited合资合同》，双方拟在中国设立一家合资公司，公司现金出资600万美元，占注册资本的60%。

　　分析与判断

　　与Protean成立合资公司，积极布局轮毂电机。Protean可提供一体化轮毂电机系统解决方案，其设计的PD18轮毂电机可为国内B级车、SUV、MPV以及轻型商用车类的混合动力汽车和纯电动汽车提供驱动所需功率和转矩；2016年5月，在天津建立总部，并计划今年3季度生产PD18轮毂电机。公司与Protean成立合资公司，主营轮毂电机，注册资本1，000万美元；其中，公司出资600万美元，占注册资本的60%，拥有3个董事会席位，并指定董事长。

　　“轮毂电机+无线充电+分时租赁”布局新能源汽车领域。公司出资320万美元获得美国Evatran公司11.72%的股份，锁定无线充电高新技术；出资512.8万元获得苏打网络22%的股权，切入新能源汽车分时租赁；公司拟出资2，000万美元持有Protean 10.36%的股份，本次出资600万美元与Protean成立合资公司，加快轮毂电机项目落地。轮毂电机可将动力、传动和制动装置整合，简化结构，可高效实现制动能量回收，是新能源汽车的理想选择。合资公司的成立有望快速实现轮毂电机国产化，抢占市场份额，在新能源汽车领域中形成“轮毂电机+无线充电+分时租赁”的战略布局，增强新能源汽车领域的市场竞争力，未来将优先享受市踌利。

　　优化电制动执行端，打造智能驾驶龙头企业。公司出资2，000万元获得飞驰镁物22%的股权，牵手优质TSP服务供应商，通过共享优质客户资源，有望快速占领车联网前装市常公司在诸暨成立10亿元的汽车零部件并购基金，未来公司将通过外延方式布局智能汽车。公司10多年一直耕耘汽车底盘与电制动系统，目前已经量产ABS，小批量生产EBS，并掌握EPB、ESC等电子制动技术，与Haldex在EMB领域合作，积极卡位智能驾驶，有望打造智能驾驶龙头企业。

　　投资建议

　　公司是国内领先的汽车制动系统龙头，主业稳定增长，积极布局智能汽车与新能源汽车等领域，看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延，预估16-17年EPS分别为0.27、0.37元，维持“买入”评级。

　　风险

　　商用车行业持续低迷；公司新兴业务布局进展不及预期。

　　润达医疗:连续并购以丰富渠道与产品线 外延拓展战略明晰

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-07-04

　　拟以现金2.16亿元收购杭州怡丹生物45%股权

　　公司拟收购杭州怡禾投资持有的杭州怡丹生物45%股权，交易对价为2.16亿元。怡丹生物2016年业绩承诺为不低于4，000万元；2017年及2018年公司扣非合并净利润年增长率不低于20%。拟并购标的2016年1-4月已实现营收7，817万元，对应净利润1，058万元。

　　收购怡丹生物，丰富微生物产品线，并加码浙江省IVD渠道及服务

　　怡丹生物为梅里埃浙江省总代，经销梅里埃全系微生物检验检测产品，在浙江省内拥有良好的客户基础和完备的销售网络。此次收购，一方面丰富了润达的微生物产品线；另一方面借助怡丹生物原有客户资源，有望进一步拓展润达原有的检验科集采供应业务。需要指出的是:此次虽收购45%股权，但润达已对怡丹生物形成实际控制权，故45%的权益纳入并表范围，预计16年将为润达贡献1800万左右的业绩增量。

　　以600万美元，收购RBM公司43.1%股权，布局POCT领域

　　润达拟以不超过600万美元联合OrbiMed投资集团通过SPV公司，投资收购ResponseBiomediCAlCorp.。本次收购后，润达将持有RBM公司约43.1%股权。RBM主要产品为RAMP？心脏标志物诊断产品，其销售收入占RBM公司总收入90%左右。该公司已有分销商遍布美国、中国、俄罗斯、日本等国家。在中国已有产品在售，且中国区销售比重占总收入约60%。国内POCT领域一级市场可被并购的优质标的数量较少，润达此次海外收购成熟POCT产品，进一步加码自身POCT产品线。

　　盈利预测与投资评级

　　2016年或为公司外延扩张的加速期，公司在内生增长稳健的情况下，沿着产品及渠道双维度外延拓展，战略明晰。16-18年EPS至0.45/0.53/0.65元，对应PE63/53/43倍，考虑到公司后续外延扩张预期依然强烈，且内生增长动力不减，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外并购存在不确定性；国内整包业务进展低于预期。

　　玉龙股份:拟携手中土集团，加速海外市场拓展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李莎 日期：2016-07-04

　　事件描述:公司与中土集团签订战略合作框架协议，共同开拓在尼市常

　　7月1日，公司发布公告称与中土集团签订《战略合作框架协议》，以中土集团主导投资的莱基自贸区为承接平台，以玉龙股份在莱基自贸区投资建设的钢管厂项目为支撑，双方资源共享，全力配合，实现“双促双赢”。

　　尼日利亚:油气资源非常丰富，管道基础设施建设滞后。

　　尼日利亚是非洲能源资源大国，石油天然气行业是其支柱行业。据BP2016，尼日利亚已探明石油和天然气储量分别居非洲第二和非洲第一，并且是非洲最大产油国、第二大产气国，石油、天然气能源发展潜力巨大。但是油气基础设施较为落后，腐败、管道盗窃和破坏行为也是油气领域常见问题。政府将加大对油气能源开发力度，预计油气输送管道的需求将加速释放。

　　中土集团:中铁建核心外经平台，在手非洲合同超500亿美元。

　　中土集团是全球最大的工程承包企业—中铁建的全资子公司和核心外经平台，在“非洲最强，国际一流”的发展目标指引下，认真贯彻落实“三网一化”战略任务，在非洲的铁路、公路、航空、水运、房建等工程领域提供全产业链服务，在尼日利亚、埃塞俄比亚等20多个非洲国家设有分支机构，在手合同超500亿美元，在非洲的基建市场具备丰富的经验和绝对的竞争力。

　　公司在尼基地:先发优势明显，海外钢管订单有望持续放量。

　　公司已在尼日利亚有着较为完善的布局，销售渠道和网络完善，占居油气管道本土化生产的先机。公司年产8万吨的高钢级螺旋埋桓接钢管和年产200万平方米的防腐生产线，预计于2016年投产，投产后将成为尼日利亚最大钢管厂，显著受益于油气管网建设提速。此外，公司产品可以自由出口西非、欧洲、美国等地区，市场辐射能力强，海外市场需求前景可期。

　　携手中土集团:强强联手形成联动优势，互利合作扩大海外影响。

　　据《战略合作框架协议》，双方将以莱基自贸区为承接平台、以玉龙莱基为支撑，双方资源共享、全力配合，共同致力于扩大双方在尼日利亚市场的战略合作，并积极探索开辟其他非洲国家市场的合作可能，实现“双促双赢”。

　　投资建议:拟携手中土集团，加速海外市场拓展，维持“买入”评级。

　　油气管道建设项目陆续落地，公司将分享钢管需求释放。拟合作中土集团加速海外拓展，海外订单持续放量，高盈利增厚业绩，主业稳定增长值得期待。同时积极转型战略布局K12教育产业，未来有望为业绩带来较大弹性，提升公司估值，我们看好其中长期成长性。在不考虑教育领域的业绩贡献下，预计2016-2018年EPS 为0.22元、0.30元、0.42元，对应于最新收盘价，2016-2018年PE 为32.75X、23.73X 和17.27X，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:油气管项目建设进程低于预期；钢管出口大幅下滑；原材料价格大幅上涨；转型教育进展低于预期。

　　深圳燃气:优质低估资产 内生外延看点足

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐闯 日期：2016-07-04

　　公司是A股燃气公司龙头，受气价改革、气源放量、管道投资降低等多重因素推动，公司业绩将重回高增长。在无风险利率下行环境中，公司积极通过短期融资券等多种融资工具降低财务成本并持续外延拓展，打开长期市值成长空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点:

　　深圳用气基数低，燃气消费量增长空间巨大。不考虑供暖因素，从经济体量、常住人口等数据对比，广深两市的合理天然气消费量应该在50-100亿方体量，而目前仅10亿方左右，未来增长空间巨大。西二线通气后气源充足，珠三角天然气供需格局彻底扭转，燃气消费高增长确定。

　　终端气价降幅远小于门站价降幅，有利于提升盈利水平。深圳工商业用气终端价下调0.23元/方，下调幅度为4.79%，远小于门站价下调幅度24.3%。

　　西二线已经成为公司气源的主要增量来源，西二线单方气购销价格差从之前的1.92元增加至目前的2.39元，随者公司气源结构变化，此次终端和门站价调价降幅差距对公司业绩和盈利水平的提升将逐步显现。另外，电厂气价下调幅度大，燃气电厂用气弹性最大，将成重要增长点。

　　随着国际油价企稳，公司石油气批发业务将在16年扭亏为盈。去年石油气批发亏损近1亿o主要由于油价大跌、存货时滞，造成成本倒挂，随着国际油价企稳，石油气批发业务将在16年扭亏为盈。

　　燃气投资持续布局，外生增长强劲。公司经营性现金流持续改善，同时公司滚动发行低成本短期融资券，很好的控制财务费用并推动外延布局。创新并购模式，异地项目有望持续开花。

　　盈利预测及评级。我们预计公司16-18年净利润分别为9.4、10.66、12.64亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.58元。目前股价对应PE分别为18.4、16.2、13.7倍。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:液化石油气价格波动风险，外延并购低于预期

　　海翔药业:染料医药齐头并进，外延切入航天军工领域

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫，孙琦祥，罗雅婷 日期：2016-07-04

　　唯一具备完整产业链优势的活性艳蓝染料龙头:公司自设立以来主要从事精细化学品和特色原料药的生产和销售，14年公司通过重大资产重组，注入优质染料资产台州前进，形成了医药与染料业务双轮驱动的发展模式。台州前进主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发生产和销售，其中活性艳蓝KN-R产销量均为国内前列，现有产能8000吨，二期KN-R技改及配套中间体升级改造项目预计将于年底进入生产阶段，达产后公司KN-R产能将增加至1.5万吨，规模优势进一步提升。台州前进拥有一条从基疮工原料到染料合成、商品化的完整产业链，KN-R的前端中间体如溴氨酸、氨基油等可以完全自给，因此较行业其他几家竞争对手具有明显的产业链整合优势，附加值和毛利率水平都较高。

　　医药板块脱胎换骨盈利显著提升，看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业，主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务，其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势，处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业，与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系，是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合，加强精细化管理，实现了降本增效，医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万，业绩大幅改善。考虑到今年公司医药板块经营质量的持续提高和培南系列的景气，我们预期今年公司医药板块业务将在15年的基础上实现超过20%的增长。15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已获批，新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸，形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。

　　收购星鑫航天，天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商，曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品，是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天“军工四证”齐全，产品独特且技术水平高，客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告，星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元，毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元，否则将予以现金补偿。

　　海翔地处台州，台州作为重要的制造业基地，以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机，将走高端制造产业智能化道路，打造无人机国际航空特色小镇，计划到2020年，产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务，充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流，打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略，未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点，同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景，未来将积极发展军民两用材料化工，参与航天、军工行业，全面提升盈利能力。

　　投资日兴生物，卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权，交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售，其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面，1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一，是公司活性染料产品的重要前段供应，可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面，日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种，也可发展为保健产品，切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一，可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助，共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强，未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。

　　投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式，充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级，上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来，公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购，先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天。日兴生物与公司染料及医药业务协同效应明显，能够帮助公司形成上游中间体产品的卡位布局。

　　投资星鑫航天将帮助公司切入航天军工领域，符合台州市打造无人机小镇的发展战略，未来将积极向军民两用材料行业发展。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司16-18年的EPS分别为0.44、0.58及0.70元，给予买入-A评级，目标价14元。

　　风险提示:染料价格大幅波动

　　水井坊:行业环境持续改善 Q1业绩亮丽

　　类别：公司研究 机构：群益证券有限公司 研究员：群益证券研究所 日期：2016-07-04

　　总结。

　　水井坊于2012年被英国洋酒巨头帝亚吉欧收购，目前帝亚吉欧持有公司39.71%股权，其间接控制的国内白酒品牌水井坊在英国开卖。公司属饮用酒制造业，主营酒类产品生产和销售，主要酒类产品有水井坊品牌系列等，其中水井坊品牌系列有:水井坊礼盒装、水井坊典藏装、水井坊井台装、天号陈、小水井、琼坛世家、往事等主要品种。已公布之2016年第一季度业绩，收入按年增长13.9%至人民币30.0亿元，股东应占溢利按年上升62.7%至人民币7.8亿元，每股基本盈利按年增61.9%至0.1603元；扣除非经常性损益后，其股东应占溢利则按年上升80.9%至人民币8.4亿元。

　　集团大股东帝亚吉欧在全球180多个国家及地区均拥有酒类销售点，为水井坊在日后打入中国市场以外市场铺路，有助扩大收入之基矗加上，国内白酒需求于近年来持续回升，反映行业环境已摆脱低谷，且公司积极调整产品结构及聚焦重点市场，16Q1业绩亮丽，值得投资者留意。

　　n 技术走势及投资策略。

　　股价跟随大时代的终结，于人民币17.19元急速滑下，跌至去年9月份人民币7.33元才觅得支持；翌月随即突破了双底颈线后展开升势，虽然今年初曾遇上重大考验，但回落至人民币8.83元后重获支持，及后走势帄步青云，近日股价回升到大时代顶部位置，建议可在人民币16.70元买入，目标价先看人民币18.88元，止蚀设在人民币16.10元。

　　n 上周推荐回顾。

　　上周推介的山东黄金随着金价起舞，本周一已到达人民币43元目标价，建议回到上周五收市价人民币40.81元可再吸纳，目标价提升至47.5元。

　　明泰铝业:新需求+新模式=新增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，罗立波，赵鑫，刘芷君 日期：2016-07-04

　　新需求+新模式=新增长。

　　目前郑州5项已启动轨交项目预计形成有效需求400余辆，按照2020年前规划，17年-20年郑州年均需求地铁和城际铁路车辆450辆，公司轨道交通用铝项目与南车四方合作的新模式，使公司产品市场有保障，假设17年轨道交通用铝项目达产50%，18年以后产能利用率进一步上升，公司未来几年盈利将持续增长。

　　行业:新需求。

　　根据我们测算，郑州到2020年地铁车辆需求就达997辆，城际铁路车辆需求超过900辆，总的车辆需求超过1800辆，2017~2020年均需求450辆，按每辆车需10吨铝型材计算，2017-2020年每年需求铝型材在4500吨。

　　公司:新模式。

　　铝型材业务:新模式带来新增长。2015年公司非公开增发募集资金用于2万吨交通用铝型材项目。公司与南车四方合作的新模式，即南车四方为公司提供技术支持，培育公司成为南车郑州基地的车用零件主要供应商，保障了公司的产品市场，同时公司与南车四方合资成立郑州四方，未来将享受投资收益。

　　铝板带业务:成本下行，盈利提升。公司主要从事铝板带箔的生产40万吨，2015年收入62.5亿元，归母净利润1.73亿元)，未来随着20万吨高精度交通用铝板带项目投产，热轧板自给率提升带动公司成本下降以及项目盈利能力提升共同带动盈利增长。

　　投资建议。

　　预计公司16年-18年EPS 分别为0.44元、0.71元和0.79元，对应当前股价PE 分别为23倍、14倍和13倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:轨道交通行业需求低于预期，公司项目进度低于预期；

　　奥飞娱乐:全龄化动漫先驱者 踏实构建泛娱乐帝国

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜 日期：2016-07-04

　　奥飞娱乐一家K12玩具制造企业起家的玩具公司。于2015年逐步构建起文化全产业链布局:以内容为核心，打造集影视动画、动漫、游戏、文学、电影、媒体、平台、玩具、衍生品、教育、主题乐园、智能科技、VR等为一体的泛娱乐帝国。致力于成为“东方迪士尼”。

　　动漫影视由K12领域向全年龄领域进发。当前我国人口结构正发生着巨大的变化，受近20年来低生育率的影响，少年儿童人口数量持续下降，虽然二孩政策出台后，但距离可消费年龄仍需要时间。动漫消费群体逐渐大龄化，促使国产动漫由原来主要适应低幼儿童、青少年等K12年龄群体的需要逐步转向全龄化发展。公司前瞻性抓住了我国动漫行业变化的趋势，于2015年8月，收购有妖气平台，动漫原创领域NO.1，有妖气平台针对全年龄向，其中《十万个冷笑话》已经成功改编成动画和大电影作品，大电影票房达到1.46亿，动画已播放至第三季。公司将原有在K12领域龙头优势地位结合有妖气平台，成为动漫全龄领域先锋。

　　切入真人影视领域，多部漫改网剧计划启动。2014年公司成立奥飞影业，2015参与运作的电影项目超过20部，至今已上映8部。其中，公司参投何炅执导的《栀子花开》票房过亿，参投周星驰执导的《美人鱼》获得中国电影史票房冠军；参投由莱昂纳多〃迪卡普里奥主演的《荒野猎人》，获得多项奥斯卡奖。2016年下半年参透暑期档由古天乐、刘青云等主演的《危城》，参投游戏改编电影《刺客信条》《细胞分裂》，于2016年年底美国率先上映，主角明星与游戏粉丝群体庞大，看好其票房表现。2016年公司切入网剧市场，携手有妖气，将平台上《镇魂街》、《桃花源》、《端脑》等人气漫画改编成网剧，类型覆盖动作冒险、魔幻恋爱、烧脑推理以及爆笑奇谈等，迎合二次元，三次元不同喜好，将动漫实现真人化。

　　内容为核心，PGC、UGC平台双架马车并驾齐驱。从我国2014年动漫产业细分行业产值规模来看，动漫衍生品，动漫主题公园，动漫授权收入，影视动画占总体的65%-70%，可见动漫行业盈利模式主要为“IP+衍生品”，内容创造成为了动漫公司的核心竞争力。公司收购喜洋洋、贝肯熊、功夫料理娘、雷霆战机、魔天记、太极鼠、雏蜂、端脑、镇魂街、十万个冷笑话等多个知名IP，体现公司以内容为核心的战略布局。公司旗下拥有原创动力、明星动画、狼烟动画、太极鼠工作室等十余个原创动漫工作室。在PGC领域上，成功创造了铠甲勇士、巴拉拉小魔仙、超级飞侠、火力少年、开心超人等动漫形象。同时，公司拥有UGC有妖气原创漫画平台，平均平台月点击量达到800万次，平台连载的漫画作品达到40，000多部，并累计有17，000多名漫画作者持续进行创作。可见公司牢牢抓住内容核心竞争力，PGC和UGC双引擎驱动前行。

　　公司卡位VR、AI领域开启“IP+智能”，结合传统业务打造智能机器人。动漫行业未来发展，必然伴随着与新技术不断结合。VR与人工智能技术则成为公司通过结合自有庞大动漫二次元用户群和泛娱乐布局，使自己能够站在行业前沿的关键点。公司目前在VR领域积极布局，涵盖了内容，技术，硬件到衍生等全方面，已搭建了较为完整的VR生态圈雏形。在智能玩具方面，将自有IP超级飞侠结合人工智能技术，打造以“陪伴”为理念的智能机器人，通过和使用者对话，用情感链接家庭。估值与建议:公司布局全面，在IP储备上拥有UGC与PGC双平台，同时切入动漫影视领域，参投多部电影，同时结合自有漫画IP进行改编实现动漫真人化。传统业务方面，则是结和人工智能技术，打造“IP+智能”概念。看好公司以内容为核心的泛娱乐全产业布局，预计公司2016-2018年EPS分别为0.50，0.64，0.70。公司首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:电影票房、网络剧收视率不达预期。VR、AI技术阻碍。子公司业绩不达标。

　　长春高新:高成长兼具医保控费避险价值 新适应症市场前景广阔

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-07-04

　　事项:

　　长春高新股价自5月30日88.42元开始上扬以来，6月22日收报108.30元，达到近期高位，而同期医药板块下跌2.01%； 之后公司股价陷入震荡整理，现价为104.28 元，22 日至今医药板块上涨了1.48%，公司股价落后于大盘。公司自我们底部推荐以来，上涨14.24%。

　　国信医药观点:

　　1)创新高成长兼具医保控费避险价值。我们认为公司股价本轮上涨与发改委5月底发布《关于在全国开展药品价格专项检查的通知》密切相关，在血制品大幅涨价逻辑可能证伪的情况下，市场急需高成长且可以对冲医保控费风险的标的。长春高新核心子公司金赛药业的生长激素与促卵泡素市场空间大，非医保支付属性凸显。我们认为未来公司股价安全边际在于内部主业高增长，催化剂则在于外部医保控费压力持续增大资金进入非医保控费类公司避险。

　　2)具有国企改革看点。公司作为国企，核心子公司金赛药业现在收入贡献仅为一半，其余低增长业务拖累了公司估值， 没有达到我们分部估值之和的水平。金赛药业曾在2012 年试图换股并入母公司，可惜并未成功。我们认为未来如果国企改革进度加快，子公司金赛药业启动新三板上市进程，或许有望推动公司整体估值重估。

　　3)生长激素新适应症众多，市场前景广阔。市场对公司生长激素未来可能市场容量见顶有所忧虑，但是我们认为， 生长激素市场空间仍未见顶，并且很大程度上可以通过新增适应症解决。特发性矮小虽然现在也有实际销售，但获得临床数据支持有助于产品更好推广；成年人生长激素缺乏适应症获批后，有望从现有的儿科市场拓展到成年人市常从海外经验看，处于灰色地带的“抗衰老”与“兴奋剂”使用比例偏高，我们暂时对可能滥用的灰色市场不做预期，仅从现有的非生长激素缺乏适应症如特纳综合症、特发性矮孝小于胎龄儿来看，只要能够积极进行患者教育，充分覆盖患者，未来市彻有很大扩展空间。 结论:中长线投资价值凸显，维持“买入”评级。