肖磊：重出江湖的索罗斯在赌什么？

　　肖磊：重出江湖的索罗斯在赌什么？

　　关于索罗斯的行踪，市场依然非常关注，近期有消息报道，索罗斯旗下规模300亿美元的索罗斯基金Soros Fund Management LLC，已在不同市场参与做空，包括出售股票，买入黄金及金矿股。我虽然一直关注黄金等国际市场，但很难说索罗斯出售股票买入黄金就是其真正意图。从现有的数据看，索罗斯基金所持有的黄金相关资产低于5亿美元，仅仅是以避险为目的的技术性投资。索罗斯抛售股票是很有有可能的，但股市信息过于透明，且不是一个更大的趋势市场，索罗斯买入黄金和抛售股票，可能只是在释放一个信号：全球风险降至，请着手应对。至于索罗斯在赌什么，我想，他很难离开自己的老本行，只有国家债务和货币市场酝酿出来的波动，才是难以阻止的，索罗斯赌的，可能依然是更多国家的命运。

　　值得警惕的全球货币系统

　　十年前的6月29日，美联储宣布加息0.25个百分点，这是美联储于2004至2006年加息周期当中的最后一次加息，一年后，美国次贷危机爆发。十年后的今天，加息更是全球经济和投资市场不可承受之重。美联储自去年末启动新一轮加息以来，已有半年没有采取行动了，这一时间间隔，在所有美联储的加息历史上，极为罕见。就在美联储6月份议息之前，全球货币市场正加剧宽松，本周内俄罗斯和韩国央行相继降息，韩国央行已将利率下调至历史新低的1.25%。

　　市场目前还没有将纸币贬值的担忧回溯至政府信用问题，因此全球超低利率和各类投资回报下滑导致的避险需求，开始涌入到国债市场。德国、英国和日本国债收益率均创历史新低，10年期德国国债的收益率周五跌至0.01%，日本10年期国债甚至跌至-0.17%。零利率和负利率早已司空见惯，只是市场依然还没有搞清楚这将意味着什么。

　　过去十年，如果按照同期黄金价格计算，全球主要货币的贬值一目了然。用黄金价格来做对比，主要是因为黄金依然是全球大多数国家外汇储备的组成部分，黄金依然扮演着跟外汇相同的角色，且黄金不能被消耗掉，也没有回报率，黄金价格仅仅代表着货币兑换率。其他类似股市和房产等都难以达到这种对比要求，股市和房产等受制于本国复杂的经济环境，国际流动性和外汇功能跟黄金没有可比性。

　　图中所见，俄罗斯货币过去十年里较黄金贬值了近370%，同期以美元计价的黄金升值约94%，以人民币和瑞士法郎计价的黄金都升值了57%左右。假设十年前这些国家的民众将财富以黄金的方式储藏，十年后货币对黄金的贬值比例，就是他们的投资收益率。比如俄罗斯民众十年前将财富以黄金的方式储存，截止目前的收益率将达到370%。

　　十年前，负利率是很难想象的，因为只有极少数的央行会讨论负利率。十年后的今天，负利率似乎已成为一种必须要经历的货币政策，被越来越多的国家运用。如果说十年前大部分新兴国家还处在创富时代，对创造财富的需求远远大于储存财富的需求，现金更多的用于生产，将货币转换为黄金来存储并不现实，那么在增长持续放缓，整个新兴市场开始寻求财富保护，而不是追求财富增长的时候，讨论这个问题意义就更大了。

　　逼近悬崖的国债市场

　　全球国债市场之所以能够走到负利率地步，并不是因为政府信用的上升，或者说投资者对未来全球经济抱有更高的预期，而形成的对政府收入的乐观。目前的现实状况是，在低利率、低增长的背景下，投资者面临将钱放在国债市场还是买个保险柜放家里的问题。

　　根据国际评级机构惠誉最新统计数据，截至5月底，全球负利率国债发行量达到10.4万亿美元，且随着价格攀升，日、意、德、法等国债收益率继续下行。有投资者指出，在美国房价泡沫达到顶峰的10年前，次级贷市场在金融体系中占到1.3万亿美元资金，目前全球负利率国债发行量是十年前次级贷规模的八倍。如果因此说目前全球金融市场遇到的风险比十年前高十倍，我觉得肯定是危言耸听，国债市场的风险点，根本就不是“违约”问题。

　　基于美国房地产市场的次级债，虽然有政府的信用背书，但更多的是一个企业性债务问题，跟国债市场不能相提并论。次级债带来的风险，是债务人违约引起的连锁反应，而国债市场很难直接违约。除了像希腊这样受制于欧洲中央银行，不能直接印钞的国家，其他各主权国家在国债市场直接违约的概率非常小，印钞的权力依然是保证国债履约、拯救经济的主要方法。

　　不会“违约”的国债，是如何给投资者带来风险的呢？！举个例子，1971年8月15日，时任美国总统的尼克松迫于国内债务和黄金挤兑压力，宣布美元跟黄金脱钩，美国不再向世界承诺35美元兑换1盎司黄金，随后黄金价格持续上涨，到1980年的时候，黄金价格上涨到了超过800美元/盎司，但市场没有崩盘，只是相比持有黄金的人，持有美元的投资者在十年时间里，购买力贬值了超过20倍。四十多年前，纸币背后是黄金，而如今纸币背后是国债。

　　索罗斯赌的是确定性

　　按索罗斯自己的说法，“我什么都不害怕，不害怕丢钱，但我害怕不确定性”。那么在索罗斯眼里，什么是确定的呢？

　　一方面是美国市场“撬动”的风险，2011年8月6日，标普下调了美国信用评级，黄金价格在而后不到一个月时间里暴涨了16%；2016年1月份，受到美联储加息的影响，全球股市陷入动荡，道琼斯指数下跌了5.5%，国际油价重挫9%，中国上证综指暴跌22.6%，黄金则逆势反弹接近6%。黄金价格的上涨更偏向于美国主导的风险事件，索罗斯增持黄金资产的目的，在于防范“确定”的美元市场风险，这是出于稳定后方的考虑，而非真正的豪赌方向。

　　另一方面，按照索罗斯对欧元区的悲观，以及对中国经济增速下滑的判断，全球经济必将陷入长时间的停滞，在此期间，公共和私营部门债务的持续飙升，将是未来一段时间最大可能爆发危机的市场，无论是某国国债市场异动，还是某主权信用货币大贬，索罗斯所押注的，绝不是简单的一波行情，而是全球经济陷入困境之下的结构性和地域性巨变。