午评：指数承压60天线藏重大玄机 等待低吸机会

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　指数承压60天线暗藏重大玄机

　　周五，距离周二放出的惊天大阳已经过了两个交易日，而这两个交易日的走势也正如之前的预料，以震荡盘整为主，究其原因不外乎两点：一，前期的长阳对多方力量的消耗较大，后市需要休整；二，60线压力较强，再叠加2930整数点位，就此突破难度较大。这样看来，早盘沪指止步60线可算是意料之中。若指数持续盘整，不能有效突破，谨防后市“盘久必跌”。60日均线的久攻不下，必然会加重市场的恐慌情绪，后市选择方向向下的可能较大，建议轻仓观望。

　　纵观长阳后的沪指走势，已经在60线下徘徊多日，迟迟难以有效突破，量能方面也出现收缩的迹象，小时级别也呈现出箱体震荡形态。从暴涨长阳之后，我就一直在提醒大家，若没有在反弹开启前进场，就不要盲目追高，因为结合整体市场的指标来看，现在仍然没有摆脱弱势行情，暴涨一步到位就使得上涨空间有限，向下调整才是大概率事件，若手中个股表现不强，建议及时兑利。

　　早间开盘市场放出颇为诡异的信号，在沪深两市纷纷高开的情况下，创业板指数却小幅低开，也就说明创业板的资金有小幅度流出，这一信号也使得场内避险情绪升温，而我昨日就在博客中指出，弱势盘整行情中可以关注防御型板块，也着重点出白酒的可操作性，今日早盘酿酒板块涨幅居首，且板块内多股涨停证实了之前看法的正确性。当前主基调就是逢低布局防御板块，除了白酒和家电之外，医药板块也有企稳的迹象，千红制药、白云山和云南白药都是值得关注的。

　　源达投顾

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　大盘高位震荡三主因

　　早盘股指高开后震荡走低，目前围绕60日均线的拉锯战仍在进行中。分析认为，今日大盘的高位整固并没有改变短线的反弹格局，所以这里震荡并没有太大的风险，朋友们只需要做好调仓换股就可以了，午后不排除股指仍有冲击3000点整数关口的可能，持股待涨才是硬道理！

　　主因一：蓝筹表现低迷。今日拖累大盘指数的就是蓝筹权重股，相反小盘股表现较为积极，这跟昨天尾盘的走势基本是一致的，所以这里的震荡并没有太大的风险，蓝筹股低迷是受资金限制所致，但是小盘股的机会还是比较凸出，市场赚钱效应不减的情况下，股指仍有进一步走高动能。

　　主因二：蓄势冲击3000点。技术面看，这里的横盘整理只是技术面的正常休整，待蓄势充分之后，大盘仍有进一步冲击3000点整数关口的动能，所以说重要的压力位在3000点附近，这里的盘整都是蓄势而已，不用过于担心，做好调仓换股就可以了。

　　主因三：量能并没有明显放大。相信大家都知道，股价上涨是需要资金来推动的，今日的量能同比稍有放大，但是还没有达到强势进攻的程度，所以之后的行情维持震荡攀升概率比较大，日内的正常波动不用过于理会，耐心持股就可以了。

　　欧阳看盘168

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　大盘走势现惊人巧合

　　【盘面简述】：

　　早盘两市冲高遇阻，震荡回落，中小创领涨两市。盘面上，白酒、特高压、乳业、充电桩、锂电池、猪肉板块涨幅居前，钛白粉、煤炭开采、OLED、电子发票、触摸屏、国产软件跌幅居前。今日盘面防御性板块再次集体上攻，与5月6日走势高度雷同，投资者要注意风险。操作上，对于近期连续大涨的个股，落袋为安。

　　【消息面】：

　　1、社保基金去年投资收益率达15.19%

　　全国社会保障基金理事会披露基金年度报告(2015年度)。年报数据显示，2015年投资收益率为15.19%；自成立以来，基金权益年均投资收益率8.82%。社保基金理事会负责人表示，下一步将加强经济和市场研究分析，合理配置资产，扎实做好各大类资产投资运营工作。

　　2、第二批不良ABS发行已开始筹备 专家认为尚难规模化发行

　　不良信贷(简称“不良ABS”)重启后的首批产品在五月末落地，颇受市场认可。消息人士透露，第二批不良ABS发行“已在路上”，建行、农行等试点银行相关工作已进入“最后冲刺”阶段。中行相关负责人透露，该行第二期不良ABS有望年内发行。

　　3、上海证监局：对A股纳入MSCI乐观其成 深港通将择机开通

　　在6月2日举行的上海市政府例行新闻发布会上，上海证监局副局长霍瑞戎表示，目前MSCI正在考虑将A股纳入MSCI新兴市场指数，任何没有中国A股的新兴市场指数都是不完整的，我们乐观其成。霍瑞戎表示，今年《政府工作报告》提出“适时启动深港通”。目前，两地证券监管部门以及深交所与港交所之间，正在密切合作，推进“深港通”的各项准备工作，待相关监管规则与技术准备就绪后，将择机开通。

　　【巨丰观点】：

　　早盘两市冲高遇阻，震荡回落，中小创领涨两市。盘面上，白酒、特高压、乳业、充电桩、锂电池、猪肉板块涨幅居前，钛白粉、煤炭开采、OLED、电子发票、触摸屏、国产软件跌幅居前。

　　早盘五矿系概念股集体大涨。消息面上，国务院国资委主任肖亚庆2日在中国五矿与中冶集团重组大会上透露，新组建的中国五矿已纳入国有企业改革试点，他并勉励中国五矿要通过改革试点出成效。记者从中国五矿有关人士处获悉，中国五矿将开展的改革试点是国有资本投资公司试点。

　　锂电池板块早盘走强，富临精工、金莱特涨停，大东南、威华股份、新宙邦、正业科技、欣旺达、澳洋顺昌、佛塑科技、欣旺达等领涨。2016年第二季度以来的政策思路是提高整个产业链的准入门槛，包括电池、电子元器件、整车产品与企业。其中，投资者最关注的是电池白名单。第四批白名单的申报材料提交于5月底截止，结果揭晓的时间预期在6月中旬以后。列入白名单的动力电池企业有益于市场推广，大的电池厂列入白名单的可能性高于小的电池厂。

　　白酒板块雄起：水井坊、酒鬼酒冲击涨停，古井贡酒、口子窖、山西汾酒、金徽酒、金种子酒、沱牌舍得等涨幅居前。4月份CPI同比增长2.3%，其中食品CPI同比增长7.4%，已经有抬头迹象。白酒作为可选消费品，价格敏感度相对较低，参考历史经验，未来CPI提升有望给白酒行业带来提价机会。

　　总体看，巨丰投顾丁臻宇认为大盘走势与5月3日~6日高度雷同，尤其今天防御性板块再次启动，使得这种巧合更进一步。也许市场不会完全复制5月6日之后的破位走势，但60日均线迟迟不能站稳，再次探底风险不得不防。仓位较轻的投资者，继续关注被错杀的蓝筹股和成长性明确的中小创个股。

　　巨丰投顾

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　防守板块补涨 等待低吸机会

　　今日早盘两市继续维持窄幅震荡格局，盘中沪指创出一个点新高2930点，冲击60日均线压制，但无奈量能不济，前期热点板块回落整理，触摸屏昨日涨幅第一，早盘跌幅居前，本轮行情爆发龙头证券板块也风光不再，另外黄金、有色等受隔夜国际大宗商品回落影响，也纷纷走弱，影响大盘的继续反弹，防御性板块酿酒、食品饮料涨幅居前，酿酒食品板块的上涨说明市场短线风险偏好下降，一旦缩量，指数下周初是有调整要求的。

　　从技术上看，大盘经过放量阳线的拉升，5月31日的阳线吞没之前5月9日破底实体阴线，突破收高，这是初步落底的信号。而且从上月到目前一个月的走势，K线组合基本形成塔型底的形态，指数在启动3日内创出新高，已经打开上行空间。但目前主要面临2900关口抛压和60日均线的压制。连续两天的缩量调整，说明大盘一根大阳线后需要回踩确认，所以大盘做了一阴一阳2根缩量小K线。关键在于周五大盘选择方向，要么带量突破上冲2930压力上方突破，就可以看高一线2990。否则若量能不济，分时图指标出现短期指标背离，将有一波回踩前期箱体支撑的走势。

　　综合来看，目前大盘还是在一个确认此轮反弹的过程当中，到底突破有效没效，底部的确认还有一个过程。操作策略上，我们一直不提倡追高买股操作，沪指如果回踩2850-2860支撑不破的话，就会有低吸的机会可以关注。

　　博众投资

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　　中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8

　　讯，据刚刚公布的5月财新服务业PMI数据显示，中国5月财新服务业PMI51.2，前值51.8 。

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　港交所7月25日起引入收市竞价交易时段

　　香港交易所2日宣布，计划自2016年7月25日起引入收市竞价交易时段(收市竞价)，证券市场交易时间延长最多10分钟。该制度启动后，香港证券市场的收市时间将由下午4时整改为下午4时8分至4时10分之间随时随机收市，半日市的收市时间由中午12时整改为中午12时8分至12时10分之间随时随机收市。

　　衍生产品市场的交易时间将相应改变。最后交易日除外的正常交易日，股票指数期货及期权、货币期货和商品期货的收市时间将由下午4时15分延至4时30分，半日市的收市时间则由中午12时改为中午12时30分，收市后期货交易时段的开始时间则由下午5时整改为下午5时15分。

　　收市竞价交易时段是国际证券市场上通用的一种容许交易以收市价执行的交易机制。在收市竞价交易时段内，市场参与者可输入买卖盘，配对到最多成交量的价格将会成为收市价，买卖盘也将按此收市价执行。

　　此前在2008年5月，港交所也曾实施过收市竞价交易时段制度，但仅维持10个月后便取消。此次港交所计划分两个阶段实施收市竞价交易时段机制，在第一阶段，收市竞价将涵盖所有恒生综合大型股及中型股指数的成份股、有相应A股在内地上市的H股以及所有交易所买卖基金。第一阶段推出后将作检讨，视其结果再推出第二阶段，第二阶段暂定将涵盖所有证券及基金。

　　中国证券报

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级

　　煤炭、钢铁等产能过剩行业仍债务压顶，而在这场万亿级别以上的去杠杆“战役”中，地方政府和金融机构之间的博弈也进一步升级。(经济参考报)

　　煤炭业负债近4万亿，东中部部分企业风险凸显

　　产能过剩行业去杠杆博弈升级

　　地方多方式帮扶重点企业，金融机构态度谨慎

　　煤炭、钢铁等产能过剩行业仍债务压顶，而在这场万亿级别以上的去杠杆“战役”中，地方政府和金融机构之间的博弈也进一步升级。

　　《经济参考报》记者获悉，多个省份以制订细则或口头指导的方式对化解相关行业债务风险作出部署，并试图通过各种方式对重点帮扶企业注入信用，引导金融机 构继续为其融资。而银行等金融机构对产能过剩行业普遍实行“严控新增、存量退出”的策略，在续作和退出之间，小心翼翼地做着平衡。

　　典型 产能过剩产业的经营状况还在持续恶化，尤其是煤炭业和钢铁业，其利润持续负增长。以煤炭业为例，中国煤炭工业协会数据显示，2015年大型煤炭企业亏损面 超过90%，行业利润总额仅441亿元，是2011年的十分之一，而负债总额则同比增长10.4%至3.68万亿元，90家大型煤炭企业负债总额高达 3.2万亿元。数据则显示，截至一季度末，39家上市煤炭企业平均资产负债率为59.16%，超过70%警戒线的有10家。值得注意的是，不同区域之间的 煤炭企业的风险差异性也逐步显现。

　　“在山西、陕西等地，当前煤炭行业形势在好转。但是河南、河北、山东、安徽、江西等东、中部地区一些资源枯竭型、亏损比较严重的企业债务风险就相对更高，因为它们资产不行，即便是在供给侧改革前提下，减亏的空间有限。”

　　一位不愿具名的分析机构人士告诉《经济参考报》记者。

　　业内人士表示，面对高企的债务风险，地方政府考虑到维护金融环境稳定，倾向于采取循序渐进的、“保”的方式来化解企业债务危机，对于以纯粹债务违约的方 式来实现市场出清的方式则非常谨慎。山西省日前在全国率先发布《关于加大金融支持力度的细则》，提出2016年对山西省属七大煤炭集团不发生抽贷行为，对 有竞争力、有市场、有效益的优质煤炭企业继续给予资金支持，力争煤炭行业融资量不低于上年。6月1日召开的山西省属煤炭企业金融工作专题会再次要求，要政 企联合发力，确保山西七大煤炭企业集团不发生债务违约风险。有消息称，山西省政府计划为七大煤炭集团提供350亿元增信担保，并可能出具承诺函兜。

　　记者了解到，在其他一些省份，即使政府没有公开发布这样的细则，也往往会通过私下商议或口头传达的方式，要求银行等金融机构尽量对重点企业进行输血。 “一般都是各地政府金融办出面。在贷款方面，会要求银行不降贷款余额，对贷款进行展期，并下调贷款利息。而在债务融资工具方面，政府则会通过直接注入资 产、其他国有企业进行担保等方式为企业注入信用，保证企业还能续发债券。”一位国有大行投行部人士表示。

　　不过，在产能过剩行业债务风险逐步蔓延的背景下，金融机构对于产能过剩行业的态度则是在“有保有压”的大前提下，更为小心谨慎。

　　华夏银行对《经济参考报》记者表示，其2016年明确，煤炭、钢铁行业表内外授信业务余额占全行表内外授信业务余额的比重控制在年初水平。在煤炭、钢铁业务较为集中的重点区域，制定“清收一批，转让一批，续做一批，重组一批，核销一批，抵债一批”的分类处置计划。

　　招商银行也表示，2016年其对产能过剩行业执行“摘尖”和“压退”分类管理策略，通过“客户名单制”管理，一户一策，着力退出行业内长期处于劣势、扭 亏无望的“僵尸企业”。央行数据显示，截至一季度末，产能过剩行业中长期贷款余额同比下降0.2%，首现负增长。其中，钢铁业中长期贷款余额同比下降 7.5%，建材业中长期贷款余额同比下降10.3%。

　　“煤炭和钢铁业后续新融资基本无望。银行新增授信额度很难，发债也比较困难，目前 可能只有高风险的信托还会做这类项目。虽然地方政府会有一些指导，但是银行也会尽量和政府讨价还价。尤其是一些小银行，都在等着大银行打头阵。”一位金融 机构人士说，此前西部一家产能过剩企业由于地方政府给予其的信用支持不够，其后续发债都未能通过银行的内审程序。

　　在“债转股”方面，银 行和政府之间的博弈更为明显。“债转股操作中最关键的是定价，煤炭和钢铁企业本身体量大，财务信息又不尽透明，究竟以什么价格来债转股，将是难点。价格太 低，政府不乐意；价格太高，银行又不合算。债都转了股，政府又失去了对企业的控制权。”上述国有大行投行部人士表示。

　　上述分析机构人士也表示，“银行想给山西煤炭企业做债转股，但当地政府不是很乐意。煤炭行业好起来的话，最赚的是山西、陕西地区的煤炭企业，现在做债转股政府是亏的，因为会削弱自己的话语权。而上述东部地区资源枯竭型的企业，当地政府想推债转股，但银行不想做。”

　　博弈还将持续。穆迪大中华区信用研究分析主管、副董事总经理钟汶权表示，处理产能过剩行业的债务问题，地方政府都会尽量去挽救和支持本地的企业，但长期来看，地方政府可运用的资源可能会越来越少。

　　经济参考报

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　　社保基金去年投资收益率达15.19%

　　全国社会保障基金理事会披露基金年度报告(2015年度)。年报数据显示，2015年投资收益率为15.19%；自成立以来，基金权益年均投资收益率8.82%。

　　社保基金理事会负责人表示，近年来社保基金较好实现了保值增值目标，同时保值增值压力持续加大，下一步将加强经济和市场研究分析，合理配置资产，扎实做好各大类资产投资运营工作，做好基本养老保险基金部分结余资金的受托管理工作。

　　年均投资收益率8.82%

　　年报数据显示，2015年，基金权益投资收益额2294.61亿元，投资收益率15.19%。基金自成立以来的年均投资收益率8.82%，累计投资收益额7907.81亿元。2015年末，基金权益总额为17966.51亿元，包括全国社保基金权益15,083.42亿元、个人账户基金权益1,149.65亿元、广东委托资金权益1196.49亿元、山东委托资金权益536.95亿元。

　　全国社保基金权益中，累计财政性净拨入7259.02亿元，累计投资增值7824.40亿元(其中累计投资收益7139.63亿元，基金公积和报表折算差额合计684.77亿元)。个人账户基金权益中，委托本金余额767.22亿元，累计投资收益余额382.43亿元。

　　2015年末，基金资产总额19138.21亿元。其中，直接投资资产8781.77亿元，占基金资产总额的45.89%；委托投资资产10356.44亿元，占基金资产总额的54.11%。境内投资资产18003.31亿元，占基金资产总额的94.07%；境外投资资产1134.90亿元，占基金资产总额的5.93%。

　　从社保基金二级市场的仓位变化情况来看，价值、成长类标的已成为社保基金布局的重点方向之一，消费类、制造行业也受到不同程度青睐。

　　国金证券分析师李立峰认为，社保基金整体偏向于净利润增速较高、净资产收益率较高的行业。

　　推进养老保险顶层设计

　　全国社会保障基金理事会理事长谢旭人此前在第五届理事大会第三次会议上表示，2016年将进一步深化基金投资管理体制机制改革创新，研究设计符合社保基金风险收益特征的新型产品、投资工具，适时开展同业存单等业务，创新固定收益投资策略，优化股票委托投资产品链，并继续配合人社部、财政部推进养老保险顶层设计重大课题研究，制定划转部分国有资本充实社保基金办法，明确国有资本划转规模、划转范围，以及划转后的管理措施等关键性内容。

　　谢旭人近日在媒体发表文章称，全国社会保障基金理事会要配合国务院财政等部门，巩固现有基金筹资渠道，并充分吸收各方面意见建议，积极研究扩大全国社会保障基金来源渠道问题。另外，要依法做好全国社会保障基金管理运营工作，依法接受监管部门和社会监督。下一步，社保基金理事会将加强经济和市场研究分析，合理配置资产，扎实做好各大类资产投资运营工作，进一步加强投后管理工作，扎实做好基本养老保险基金部分结余资金的受托管理工作，进一步加强基金管理运营队伍建设。

　　待命受托各地养老金

　　目前，社保基金会管理的基金包括三部分：一是全国社保基金；二是从2006年年底开始受托运营部分试点省份做实企业职工基本养老保险个人账户中央财政补助资金；三是部分省企业职工基本养老保险基金结余资金(简称“地方委托资金”).

　　人力资源和社会保障部社会保障研究所所长金维刚此前表示，从国内实际情况看，只有全国社会保障基金理事会具备受托承担基本养老保险基金投资管理的资格，目前有关全国社会保障基金理事会受托承担各省(自治区、直辖市)基本养老保险基金投资管理的实施细则以及合同文本正在研究制定过程中。

　　金维刚表示，预计在今年有关准备工作就绪之后，各地基本养老保险基金将陆续委托全国社会保障基金理事会投资管理，随后由全国社会保障基金理事会再委托符合政府审批具备相关资质的投资机构承担这些基金的投资运营。根据有关部门初步估计，目前全国可以归集并投资运营的基本养老保险基金规模大约在2万亿元左右，其中可投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于可以按规定投资的养老基金资产净值的30%。

　　中国证券报

　　 60日线下蓄势震荡 5日线有支撑 指数承压60天线暗藏重大玄机 大盘高位震荡三主因 大盘走势现惊人巧合 防守板块补涨 等待低吸机会 中国5月财新服务业PMI51.2 前值51.8 港交所7月25日起引入收市竞价交易时段 煤炭业负债近4万亿 产能过剩行业去杠杆博弈升级 社保基金去年投资收益率达15.19% 量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　量化对冲纳入视野 银行委外“肥水”流向FOHF

　　沪上某券商私募机构部的刘欣(化名)正在“地毯式”地筛选量化对冲私募，准备为他对接的某股份制商业银行提供候选名单。据他介绍，该银行正准备成立自己的第二只FOHF(Fund of Hedge Fund，专门投资于对冲基金的母基金)，目前在等待审批的过程中，而该行第一只FOHF的规模接近40亿元。

　　沪上某券商私募机构部的刘欣(化名)正在“地毯式”地筛选量化对冲私募，准备为他对接的某股份制商业银行提供候选名单。据他介绍，该银行正准备成立自己的第二只FOHF(Fund of Hedge Fund，专门投资于对冲基金的母基金)，目前在等待审批的过程中，而该行第一只FOHF的规模接近40亿元。

　　另一家“超级大行”也是他们服务的重要客户。“这家大行的资金目前已到位。之前他们还给华南某大型公募基金专户配过20多亿的资金，让其在市场上寻找优秀的量化投顾，据说他们今年量化方面的投入想做到百亿规模。”他说。

　　这代表着银行委外资金的一种新动向。量化对冲基金，由于其多品种、多策略的交易模式以及能够对冲的风险属性，在震荡市中受到青睐。另一方面，作为市场上绝对的“大金主”，银行委外资金也似乎有意避免简单的“一委了之”，更注重委外业务中的“附加值”，意欲提高自身主动管理能力，培养银行的核心队伍。

　　紧锣密鼓“选秀”

　　“其实不只是今年，从去年年中开始，我们已经和不少量化基金管理人接触，只是好的管理人不太容易选，实盘业绩年限都不太长，再加上后来股指期货交易受限也影响了这些基金的表现，所以我们一直在当做资源储备。不过，今年以来，一是商品期货市场的火爆将一批CTA基金带入视野。另外我们的思路也做了一些调整，银行委外资金也不是大家想的那样非常保守，我们会有自己的风险控制措施，所以选择范围上会更广。”华南某商业银行资产管理部人士黄梦(化名)告诉中国证券报记者。

　　刘欣称，他们正对市场上有业绩数据的量化私募进行“地毯式”搜索。“第一阶段，我们主要向银行推荐一些规模较大的机构，目前到第二阶段，注册资本2000万元、有一年半实跑业绩的量化私募我们都会看。并且，对于实跑业绩优秀的机构，注册资本金的标准还会适当降低，类似于是否实缴等问题都可以具体案例具体分析。银行FOHF投入单只产品的资金可到5000万到2亿元。”他说。

　　银行“选秀”已经不完全拘泥于以往的规模、荣誉、“江湖地位”等传统指标，而更关注实盘业绩、团队背景本身。“这种微妙的转变与量化私募在国内本身的发展有很大的关系。”刘欣补充说，一方面，量化私募在国内仍然是一片蓝海，冒出来的新人很多，不像股票、债券等传统策略的私募已经形成比较明显、稳定的行业格局，行业地位基本决定了机构的渠道资源；另一方面，量化策略对团队的数理及计算机能力要求很高，有相关学科背景和院校资源的团队会受到偏爱。“我听说，现在不少深圳的私募花重金从华尔街挖量化人才加盟，还有的从中金所请专业人才‘下海’，这种我们都很有兴趣接触。”

　　所谓量化对冲，即利用数学、金融工程等知识，构建数学模型，利用管理人经验和计算机决策，高效率大面积寻找投资、套利和交易机会，并且利用对冲手段来管理组合风险、降低波动率的一种投资方式。据格上理财统计，阳光私募量化对冲基金目前管理总资产规模超过1000亿元，占行业总管理规模约8.3%。其中采用阿尔法对冲和套利策略的阳光私募公司近100家，公开运行产品总数约950只，总资产规模900多亿元。

　　在阿尔法对冲策略中，因管理人对基金的定位不同，市场上也出现两种细分类型，分别是无风险敞口和有风险敞口的阿尔法基金。前者现货和期货的市值、行业、风格都完全中性，因此无论股市如何波动，业绩都会平稳上扬，极少出现较大回撤。后者整体表现平稳，在风格适合的市场中会获得较高收益，但由于有一定风险敞口，因此在某些时点会出现比较大的波动。

　　套利策略的原理则在于当两个或多个相关品种的价格出现定价错误后，在价格回归的过程中，通过买入相对低估的品种，卖出相对高估的品种获利。在所有的量化投资策略中，套利策略的收益空间最为确定，风险最低。而套利的机理是相通的，可用于股指期货、商品期货、分级基金、ETF基金等，套利的原理也很简单，但套利基金的业绩差异却也很明显，差异主要套利策略的多样性和精细化程度。

　　格上理财研究中心分析，多策略量化套利基金能够更全面的捕捉不同市场环境下的投资机会，提高资金利用效率。每种量化套利策略有其适合的市场，如分级基金套利更适合成交量大的市场，股指期货套利更适合波动大的市场。同时，随着市场参与套利机会的人越来越多，套利机会消失的也越来越快。而不同的套利策略之间具有低相关性，多策略的价值在于，当某种策略没有套利机会时，其他策略可以取而代之。优秀的量化套利基金都具有多策略特征，在任何市场中都可以赚钱，同时也不会因管理规模的扩张影响基金收益。

　　另一方面，同一种套利策略，对交易细节处理的越精细，收益越高。例如，股指期货的期现套利策略中，现货采用股指期货成份股还是与之相对应的ETF基金，现货部分对停牌股票的处理原则，以及在套利过程中如何处理交易细节以减少冲击成本等。据了解，同为股指期货的期现套利策略，大多数基金每年在该策略上的盈利一般为5%左右，而更为精细化的一般可以获取10%以上的收益。而近期颇受投资者青睐的量化CTA基金，其收益的高低则取决于CTA模型的胜率，以及交易的盈亏比，总体来说，胜率越高，收益越高。据了解，量化CTA模型的胜率能够保持在40%以上就已经非常出色。

　　黄梦称，目前，A股市场已经进入宽幅震荡格局，量化对冲基金迎来最佳投资机会。但作为银行来说，更主要考虑的可能不是挑选哪种策略类型的量化对冲基金管理人，而是考虑组合之中各个策略的分散性甚至策略之间是否能“对冲”。进一步看，在挑选管理人时，要归因出其业绩究竟更主要取决于“市场好”，还是取决于“管理能力突出”，要挑选出细分策略下最优秀的管理人，要做好管理人之间的风险管理。

　　避免“一委了之”

　　“今年初，我们曾想给二级市场的股票多头或量化对冲私募基金提供优先级资金，资金成本在7%上下，具体可再谈，不过后来发现谈成的结果寥寥，所以也转变了思路。”刘欣说，他从银行那边得到的讯息也是，纯股票基金不好发也不好做，短期有收紧之意。

　　黄梦也告诉记者，和市场推测的一样，股债“双杀”后，原来相当一部分配到这些产品上的银行委外资金开始寻找下一站出口。与以往不同的是，过去银行更关注委外业务本身的发展空间，包括可以消化多少理财投资的规模，能获得多少的收益。而现在收益已经不是第一位的问题，银行理财更关注委外的风险，量化对冲产品也因为其本身中低风险的属性吸引了银行资金的关注。

　　另一方面，随着市场投资工具的丰富，银行委外业务由过去最主要的固定收益产品转向更多的领域，例如量化产品、商品市场的投资等，虽然目前比例还很小，但银行普遍对这些产品持更为开放的态度，并且尝试利用一些对冲的工具，尝试配置策略和交易策略的搭配运用，而不仅仅是持有放杆杆。“总结来说，就是新产品、新模式、多策略，我觉得这也是给了我们融入更宽口径资产市场业务的契机，虽然是适应市场环境调整的客观结果，但反倒促成我们去达成转型的主观目标，是主客观因素共同促成的结果。”他说。

　　“对银行来说，委外不是简单的事情，资金委托出去，虽然自己不直接去投资不去做资金的管理，但要去管理资金管理者的风险，要对策略本身、对市场内部都很清楚。对管理者的投资能力、风控能力、职业操守要非常了解，只有这样对于许多机构的合作才是一个健康的状态。”工商银行资产管理部副总经理杨志宇说。

　　“最近我们周一的策略讨论会，银行资产管理部的人每次都来参加，他们的负责人和我们量化的投资总监很熟。”沪上某私募市场部负责人说。该家做传统股票多头策略出身，得过市场上多个有名的奖项，目前量化团队独立出去成立新的公司，目的是明确新的业务重点。“很明显的感觉到，银行的人现在对策略的参与度很高，量化是比较复杂的东西，但他们似乎一点也不陌生。”

　　“附加值”备受关注

　　如上所述，银行委外业务关注的焦点已经不仅仅是规模、收益等，委外“附加值”被越来越多地提到。

　　工行资管部副总经理杨志宇在上周末举办的“金牛财富管理论坛”上称，资管机构要有自己的核心能力，不能市场什么热做什么，朝三暮四很难提升自己的市场竞争力、很难积累口碑。在找好市场的前提下，机构之间的合作要长久就一定要提升自身价值，包括研究能力、产品开发能力、风险控制能力、平台建设能力等。

　　华创固定收益研究团队屈庆在一份报告中表示，“银行从过去单纯委外撒手不管转向了对委外业务附加值的追求，过去的模式是银行将资金委托给投资管理人管理，而较少别的诉求，现在，更多银行希望通过委外的业务不仅仅获得预期收益，更期望在业务过程中培养银行自己的团队。因此银行增加了对投资管理人的研究服务，业务中双方团队的融合看得更为重要。”

　　对于如何挑选适合的投资管理人，华创团队建议从事先、事中、事后三方面全流程入手。首先，事先严格遴选投资管理人，结合定性和定量的过程，根据自身的侧重点选择。其次，注重事中的监控和业务交流，包括投资管理人对银行需求的响应速度，对产品运作过程中问题的解决能力，以及阶段性的产品投资情况的反馈和交流。另外，事后的业绩归因和风险补救。

　　“必要的事后业绩归因分析，将是对过去银行委外业务粗放发展的一次洗牌，这有利于委托人将更多的投资需求委托到更合适的投资管理人，当然客观上也会导致部分投资管理人的业务萎缩。”报告称。

　　中国证券报