任泽平：通胀预期短期呈强弩之末 U型复苏要靠改革

　　货币和财政刺激告一段落，未来以供给侧改革为主。维持经济短期W型、中期L型判断，只有通过改革才有望在长期实现U型复苏。

　　事件：

　　中国4月CPI同比2.3%，市场预期2.3%，前值2.3%。

　　PPI同比-3.4%，市场预期-3.7%，前值-4.3%。

　　点评：

　　1)核心观点：预计CPI涨速短期呈强弩之末，通胀预期见顶，符合我们之前通胀温和判断，原因主要是菜价大幅回落、猪价涨速放缓、居民收入增速下滑、货币政策回归中性观察、政策从需求侧刺激转向供给侧改革、一线房市销量大幅回落房价见顶、M1增速将于近期高位见顶、大宗商品价格回调等。预计PPI继续小幅改善，原因主要是基数效应、美元阶段性见顶、经济L型。央行密切关注物价，货币政策从宽松转入中性观察期。权威人士表态表明货币和财政刺激告一段落，未来以供给侧改革为主。维持经济短期W型、中期L型判断，只有通过改革才有望在长期实现U型复苏。

　　2)菜价大幅回落、猪价涨速放缓、居民收入增速下滑等制约CPI上行，通胀温和。春末夏初，鲜菜供应充裕，4月鲜菜价格环比降12.5%，降幅大幅高于前值6.97个百分点，已连续两个月下降。目前全国猪粮比价已涨至11.41，创出历史新高，预计猪价涨速将放缓，猪周期年中见顶。由于居民收入增速放缓、政策从需求侧刺激转向供给侧改革、货币政策回归中性观察、一线房市销量大幅回落部分一线城市房价见顶、M1增速将于近期高位见顶、大宗商品价格回调等，预计CPI涨速短期呈强弩之末，通胀预期见顶。我们此前曾提出，历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，不会引发高通胀。

　　3)PPI继续小幅改善，超预期。4月PPI同比降3.4%，高于市场预期0.3个百分点，高于前值0.9个百分点，创出2015年以来最小降幅；环比涨0.7%，高于前值0.2个百分点，连续两个月上涨。PPI继续改善的原因主要是生产资料价格上涨以及基数因素。4月生产资料环比涨1%，连续两个月上涨，PPI环比涨幅全为生产资料价格上涨影响。2015年4月PPI同比降4.57%，基数较低。由于基数效应、美元阶段性见顶、经济L型，预计PPI继续小幅改善，有利于企业盈利改善。

　　4)央行密切关注物价，货币政策进入中性观察期。央行在一季度货政执行报告中认为，一季度物价涨幅有所上升，未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力。央行自229降准以来已两个多月未降息降准，主要通过公开市场操作和MLF操作补充流动性，我们判断货币政策已从宽松转入中性观察期。

　　5)经济短期W型，中期L型，只有通过改革才有望在长期实现U型复苏。虽然目前经济回暖延续，但随着政策从需求侧刺激转向供给侧改革、货币回归中性观察、一线房市销售下滑、PMI回落、建筑业订单下降、工业品期货价格大幅回调等，三季度前后经济面临再度回调压力。我们在2015年4月提出未来经济L型判断，预计经济短期W型，中期L型，只有通过改革才有望在长期实现U型复苏。经济和政策需要减税、放松管制和保护私人产权，与民休息。