景顺长城杨锐文：供给侧改革和人民币汇率是最重要两变量

　　供给侧改革和人民币汇率是2016年宏观经济和市场走势的最重要的两个变量。过去，减产能的问题一直是中国最突出的问题，产能无法出清导致工业企业的利润无法回归正常化，也就无法降低企业杠杆率。由于政府背书导致部分企业大量占用了各种社会资源，带来最大扭曲就是金融在实体经济萧条的基础上出现快速膨胀，现有金融制度在持续僵化中成为“吸金法宝”，从而导致中国经济陷入“高债务-高成本-低动力”的恶性循环之中。中国在各类行政性垄断和管制的作用下已经陷入了“过度金融化的困境”之中，金融已经在自我循环、自我膨胀、自我游戏中成为实体经济发展和崛起的主要障碍。如果供给侧改革能很好地推进，我们认为将会有两方面的影响：一方面是社会资金、资源不再被某些僵尸企业所占用，就长期影响而言，毫无疑问将有效降低社会的实际资金成本。然而，我们并不能确定短期是利好还是利空，因为可能引发短期的信用危机带来央行资产负债表的收缩；另一方面是传统企业的ROE能得到明显的提升，金融的风险也得到有效的释放。

　　我们对未来保持相对乐观的态度。供给侧改革不会改变传统行业的长期趋势，只是会影响市场的流动性以及资金流动方向。我们并不会因为供给侧改革而投资注定衰落的行业，我们依旧坚持在产业趋势中寻找成长股的核心理念。我们面对变化的市场，投资不变的趋势。

　　我们认为不变的趋势带来的机会有以下几个方面：

　　一是不可阻挡的消费升级：传媒、旅游及其他TMT行业的机会；

　　二是社会效率的提升——互联网+，互联网的核心是缩短流通环节，让两端更智能匹配的对接，对很多行业的改变只是刚刚开始，互联网会对原有的商业模式和竞争格局带来颠覆性的改变，互联网不会改变业态本身，只是让这些行业更为有效率；

　　三是不可持续的资源使用：能源资源危机倒逼新能源及新能源汽车的发展，环境污染倒逼环保的治理；

　　四是人口红利的消失以及人口老龄化：人口红利的消失推升自动化行业的发展，人口老龄化带来医疗、养老行业的巨大需求前景；

　　尽管我们主要投资新兴产业，但是我们会极为重视估值带来的安全边际，希望我们的超额收益是建立在足够的安全边际基础上的。