市场声音：A股市场资金被分流不可避免

　　 皮海洲:A股市场资金被分流不可避免 郭施亮:养老金入市，难圆股民发财梦？ 杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器 夏立军：环卫智能服务孕育超级大牛股 翼虎投资余定恒：存量博弈要敢于逆向投资

　　郭施亮:养老金入市，难圆股民发财梦？

　　据消息称，本月22日，证监会副主席李超表示，包括基本养老金、企业年金、职业年金、全国社保基金在内的各类养老金市场化投资运营已经不存在政策障碍。与此同时，此前亦有消息称，养老金最快将在今年第三季度全面开启委托投资，但入市时间可能比委托投资启动时点晚3至6个月。

　　由此可见，随着相关配套措施的逐渐完善，料养老金入市的步伐将会逐渐加快。对此，在养老金入市预期持续明朗之际，实际上也将会给资本市场构成深刻性的影响。

　　养老金入市，是关乎中国老百姓生存命运的关键话题。然而，在面对我国人口老龄化持续加剧，养老金预期支付压力持续增大的大背景，养老金如何实现有效地管理，如何进一步提升养老金的投资运营能力，就直接关系到未来养老金的收支状况了。

　　实际上，在最近几年时间内，与养老金相关的重要数据也发生了一些变化，并对老百姓的生活产生了直接性的影响。

　　其中，就目前而言，我国已基本实现养老金“十二连涨”的格局，但与以往多年的数据相比，今年国内养老金的上调幅度首次录得个位数的增长，且仅录得了6.5%的平均上调幅度。

　　与此同时，从相关资料获悉，2015年国内养老保险基金总收入为2.7万亿，而总支出为2.3万亿，当期结余为3000余亿元，而累计结余有3.4万亿元，但支付能力或仅有17个月。

　　此外，从养老金过去的投资运营状况来分析，实际上也长期处于跑输国内真实通胀率的水平。

　　其中，根据数据统计，从2000年至2014年底，养老金保险基金的平均年化收益率仅为2.32%。至于新农保、城居保以及城乡保三项保险的累计结余，却有约55%的金额属于活期类的存款。由此一来，在过去真实通胀率水平高居不下的大环境下，养老金的投资运营能力却并不占据优势。

　　显然，通过上述一系列的数据分析，目前我国养老金的潜在负担还是相当沉重的。与此同时，在未来人口老龄化程度逐渐提升的冲击影响下，未来国内养老金潜在缺口压力还是不可小觑的。对此，进一步提升养老金投资运营能力，有效增强养老金的保值增值能力，就显得相当迫切。

　　时至今日，随着《基本养老保险投资管理办法》的出炉，结合养老金入市相关的配套措施逐渐得以完善，养老金入市的步伐有望得到提速。但是，在养老金入市预期持续增强的同时，却容易引起普通股民对养老金入市的市场影响产生一定的误解。

　　实际上，对于养老金的入市，并不意味着股市会因此而走牛，而部分股民拟借此实现发财梦的目标也是不太现实的。

　　对此，在养老金真正入市之前，笔者也需要对养老金入市的意义作出一些解释，以免造成部分市场投资者对养老金入市的市场影响产生一定的误解。

　　其中，养老金入市的目的并非救市和托市。

　　养老金关乎着多数老百姓的生存命运，而在养老金入市之际，其更注重于投资的安全性，而并非为了救市和托市。显然，作为一种长期性的投资资金，将会更注重长远性的资产保值增值能力，其对市场长远性的发展还是会构成或多或少的积极影响，但期盼其入市会重新造就一轮轰轰烈烈的大牛市行情，其可能性也并不高。

　　再者，在具体投资上，养老金投资股票占比不会很高。

　　需要注意的是，作为一种长期性的投资资金，且关乎着多数老百姓的生存命运，养老金在投资运营上，是不会进行盲目投资，或为了短期高收益却铤而走险的。相反，在具体投资范围上，养老金会更愿意选择国债、银行存款等品种，而在权益类投资上，也更注重于分散性、多元化的配置，且整体投资占比不会很高，以降低不必要的投资风险。

　　此外，养老金入市首要关注的还是安全性的问题，而其入市是建立在充分安全的基础之上。

　　投资安全性，是养老金入市的首要前提。对此，根据相关管理办法显示，投资机构和受托机构将分别按照管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，以提升养老金入市的整体安全性。与此同时，在其入市规模以及投资配置方面，也将会进行更细化、更严谨的考量，以降低整体投资风险。

　　由此可见，养老金入市，需要建立在充分安全的市场环境之上。与此同时，对于养老金入市，也并非一朝一夕的时间就可以完成其投资的过程，而这一过程或许还是会比较漫长的。对此，期待养老金入市事件，中短期内造就新一轮轰轰烈烈的发财行情，其整体概率并不是太大。

　　但是，从另一种角度去分析，随着长期性投资资金的逐渐入市，未来国内机构投资者，尤其是成熟的机构投资者占比将会得到显著性的提升，这将会从一定程度上给国内的股票市场起到很好的稳定效果，这利于中国股市的长远性健康发展。

　　.价.值.中.国.网

　　 皮海洲:A股市场资金被分流不可避免 郭施亮:养老金入市，难圆股民发财梦？ 杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器 夏立军：环卫智能服务孕育超级大牛股 翼虎投资余定恒：存量博弈要敢于逆向投资

　　杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器

　　中国股市T+0和T+1交易机制利弊争端已经延续多年，但管理层相对来说较为慎重，而市场则较为倚重看好，有人士更认为是拯救中国中小投资者的利器，事实是不是这样呢？

　　今天浏览了一下金融界“问计A股振兴征文“，位于得票数第一位的是一篇有关T+0的文章，其核心思想就是：“股票T＋1交易机制不合理。目前实行的T＋1交易机制仅限制散户的T＋0交易机会，对各类机构和私募基金不起作用，既是产生老鼠仓重要根源，也是制约中国股市良性发展主要障碍。”并建议取消T+1交易机制实施T+0交易机制。

　　从征文数量看，有六篇文章涉及到交易机制问题，主要是建议T+1改变为T+0交易机制，从投票情况看，凡是建议实施T+0交易机制的建议都位居前面，该建议也得到众多网友支持，有网友就认为：“中国股市目前现状是股指期货T+0，而现货仍实行T+1交易制度下，广大中小投资者当日买入不能当日卖出，而机构投资者手中有的是筹码，并掌握着股指期货T+0的优势，当日可以买进卖出，随意通过股指期货和现货拉抬或打压指数和股价，致使广大中小投资者只能是赔钱者。T+1制度下的暴涨暴跌，很多中小投资者血本无归，就是明显的例子。”

　　可见T+0交易机制得到市场中小投资者普遍认可，并希望因此改变自己经常别收割的命运，从笔者角度看，制约中国股市健康发展的并不是T+!交易机制，拯救中国中小 散户的利器也不是T+0交易机制。T+0交易机制如果搞不好的话反而会成为中小投资者市值损失的一个重要渠道。

　　有人认为期货交易实施当天回转交易而现货市场实施T+1交易机制，形成交易机制不匹配，成为机构大资金蚕食投资者利益的最大祸首，笔者认为是不公平的，期货市场实施T+0交易机制一点不假，也是客观存在，对中小投资者形成一定不合理，但是期货市场是以沪深300指数为合约标的，与绝大多数股份没有相关性，而沪深300个股由于绝大部分都是传统行业的低估值大盘股，如银行券商保险资源地产钢铁等，一般中小散户并不喜爱，也不愿意参与投资，中小散户更加喜欢中小盘股票，而这部分股票与沪深300指数没有太多关联，走势有更多独立性。沪深300指数容易操纵与指数构成标的股权重有关，四大行民生两桶油权重份额占比较大。现在市场市值规模已经很大了，要想操纵全部市场几无可能。因此拿期货市场实施T+0交易机制来说事是很牵强的。

　　当然有的时候主力资金通过操纵大盘股来达到操纵期指的目的也不是没有，但这不是交易机制的错误，而是市场生存土壤的错误，是管理层监管不到位的错误。利用股指期货套保通过砸盘权重股或者是拉升权重股引发市场恐慌，其实质是投资者持股心态问题，那就是过度投机，过度看重短线收益。

　　广大投资者资金量较少，而机构游资大佬资金量比较大，可以实施当天T+0交易套利，这是客观存在的，但这是投资者自己操作问题，过于沉迷于满仓赌博，资金量少一点，买进股票少一点，依然可以控制仓位，与主力资金一起实施当天回转套利操作。这就是风控制问题而不是交易机制问题。

　　中国中小投资者之所以长期亏损，不在于交易机制的T+0或者T+1，而在于中小投资者热衷于短线套利，热衷于追涨杀跌，上涨的时候往往拿不住股票，导致与牛股错失机遇，下跌的时候又往往没有及时止损，让亏损进一步扩大，13年六月份中国证监会研究中心、北京证券期货研究院执行院长祁斌就说过A股市场是一个以散户为主的市场，尽管散户在中国市场中持有的市值仅有20%多一些，但却贡献了70%以上的交易量，证监会副主席在13年也说过专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，跟持股比例相比大致均衡。现在再看看个人投资者，中国股市的一大特点是，个人投资者是中国股市价格形成的主要参与者。个人投资者只持有27%的市值，但是交易量的比重达到85%。中国股票市场的换手率全球第一，一年可以达到700%、800%。李迅雷更是一针见血地指出：“中国市场散户市值占到整个市场的15%，但15%的散户产生了85%的交易量，所以说A股是散户市场；正是因为频繁换手导致投资收益会大幅下降，如果长期持有的话其实市场收益率还是惊人的。“

　　热衷于短线套利的投资者缘何亏损居多，就在于交易佣金和印花税使然，每一笔交易投资者都需要支付相应的费用，你买中一只股票，获得10%涨幅，但是你实际收益是没有10%的，只有9.3%左右，但是你如果买错了股票，收获一个跌停板，你损失的市值就不止10%，而是10.7%，因此即使你压中一个涨停板和压中一个跌停板，你的总市值是不可能持平的，是会有1.4%的市值损失的，而中小投资者一年下来，换手率可以达到惊人的700-800%，投资者在其中不知道交易了多少次，花费了多少佣金和印花税，所以投资者的损失主要在于交易太过频繁。

　　在一个市场中，投资者亏损主因是交易过于频繁造成的，此时拯救中国中小投资者的最好方式就是抑制过度投机，减少交易次数，而不是火上浇油，实施T+0交易，进一步刺激投资者投机，进一步增加交易次数，这是适得其反的，不但不会减少投资者亏损，只会加大亏损几率。

　　专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，专业机构投资者中的基金公司持股将近15%，占交易额的13%，我们简单比较一下，就可以发现机构持股时间要比中小散户长得多，换手率要比中小散户低得多，因此机构并不热衷于当天套利，而中小投资者总是臆想机构资金大经常实施当天套利。这可能与事实不是很相符合，只不过是市场的一种推测。

　　我们从微观上来说，中国股市尤其是中小盘股票，比如创业板中小板股票换手率较高，很多股票日常换手率高达10-50%，整个创业板日常换手率经常高达4-5%，这样算下来，年化换手率是非常之高的，整体换手率接近10倍，这其中主要是中小投资者参与其中，追涨杀跌的结果，但不可否认其中起主导作用煽风点火作用的是大资金，如果中小投资者不参与其中，不追涨杀跌，主力资金也是无可奈何的，是不可能完成套利的。

　　因此对中国市场而言，交投活跃度是十分之高的，根本不需要采用T+0交易机制来提高股市活跃度的问题，反而是需要加大锁定期，降低交投过度活跃的问题，正是因为投资者过度交投，才让自己资金不断被各种费用消耗吞噬，成为亏损的主因。

　　投资者另一个亏损主因就是热爱题材炒作，近段时间退市博元和金亚科技70%左右的交易量是由中小投资者买进提供的，而这两家个股后市风险是极大的，前一家是一个资不抵债的空壳，后一家是有退市风险的高估值个股，从投资价值来说可以说是极差的，是根本不可能通过分红获得回报的，只能依靠博傻获取价差，但是始作俑者主力资金已经收割上亿元，参与其中的中小投资者就意味着要亏损上亿元，加上各种费用亏损进一步加大。因此参与炒作的中小投资者有一部分会获得盈利但绝大部分投资者已经注定亏损，这样的恶抄，就是T+0交易机制也挽救不了中小投资者亏损的厄运，只能加大投机炒作，加大中小投资者亏损面和亏损幅度。

　　次新股炒作可以说也是如火如荼，但是参与其中的中小投资者依然是亏多赚少，从另一个侧面说明交易机制不是主因，疯狂瞎炒和频繁交易才是主因，深交所公布的相关数据也显示，“炒新”的账户中80%以上是散户，且有一半亏损，其中一些账户的亏损幅度达到了99%，10万元以下的账户亏损最为惨重。

　　但是投资者都有失误的时候，把实施T+0交易机制作为一种纠错的手段未尝不可但要把T+0交易机制上升为拯救中国股市良药，拯救中国中小投资者的神器，恐怕不仅仅是言过其实，在笔者看来，可能会导致投资者更加没有理性，出现更加多的亏损，因此即使实施实施T+0交易机制，也需要进行一定的规范而不是任由投资者无限制次数使用实施T+0交易机制，让市场加剧波动，让投资者增加更多亏损的机会。

　　.价.值.中.国.网

　　 皮海洲:A股市场资金被分流不可避免 郭施亮:养老金入市，难圆股民发财梦？ 杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器 夏立军：环卫智能服务孕育超级大牛股 翼虎投资余定恒：存量博弈要敢于逆向投资

　　夏立军：环卫智能服务孕育超级大牛股

　　今日开盘期间,夏立军老师观点精华:

　　盘前解读：央行单周净投放6800亿元 创历史新高

　　央行公开市场上周五进行2400亿元7天期逆回购操作。央行公开市场上周将净投放6800亿元人民币，创历史新高。考虑到目前宽信用的格局已经明显形成，金融市场高杠杆没有下降，货币政策的意图可能仅是对冲性质的，主要通过公开市场操作完成，国家统计局发布的数据显示，一季度GDP增速为6.7%，固定资产投资、房地产开发投资等数据都出现向好的趋势。一季度国民经济开局良好。在经济企稳的预期下，未来的货币政策操作，除了要继续支持实现稳增长的目标，也要注意防范宏观风险，尤其是要避免企业杠杆率过快上升，还要考虑到货币信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响。

　　盘前预测：继续寻找结构性投资机会

　　上周五大盘结束了5连阴的走势，展开了缩量反弹的格局。题材股表现较为活跃，带动了创业板的小幅反抽，前期的热点基因测序和虚拟现实表现较为强势，而供给侧改革板块的回调则结束了近期表现强劲的势头，这也从侧面说明热点板块未能有持续性的表现。两融余额一天骤减130亿元，并创3月7日以来最大降幅，显示出投资者做多热情降温明显；再次，公开消息显示，高达5万亿元的杠杆资金转战债市，导致股市出现了的阶段性失血。A股市场的大小非股东快速脱手手中的解禁限售股，一度加剧市场压力。

　　但是， 3 月宏观经济数据全面回暖。虽然经济复苏有利于企业盈利水平的回升，但其持续性和程度有待进一步跟踪观察。与此同时，在资金“脱虚向实”、通胀预期和美元加息背景下，二季度A 股资金面仍难有较大改善。短期可以适当参与周期性行业盈利回升下的投资机会，但需注意节奏。根据一季度经济数据情况，建议投资者保持结构性思维，可以从以下几个维度出发，寻找结构性投资机会。

　　具体操作上，可对自己的持仓品种作一次认真梳理，调整自己的持仓结构。对于高位筹码松动，已经破位下跌的个股、产业资本大幅减持的品种以及一季报业绩亏损或显著低于预期品种，继续坚持规避的原则。而对于有介入意向的投资者来说，买入前期涨幅较小的壳资源股、次新股、信息安全股或具有不错的安全边际，在政府稳增长政策的推动下，电力、水利、环保和交通运输等与基建相关的行业投资增速提升较为明显。另外，受益于消费升级，TMT、医药、汽车和文教体卫等行业投资增速维持在较高水平，特别是符合改革方向、受政策利好、有估值修复的个股，被错杀概率较高，投资者可择优适当低吸。

　　主题投资：环卫智能服务增长潜力巨大

　　环卫服务包括道路清扫、垃圾清运两大业务，按2014年清扫面积67.6亿平、垃圾清运量1.79亿吨测算，2014年环卫市场规模达到1000亿元。而清扫质量提高导致的单价上升与清扫面积不断提高两大驱动力下，行业将呈10-15%的增速发展，预计到2020年市场化率达到60%的情况下，环卫市场化部分的营收将达到1200亿元，年复合增速达到48%。

　　轻资产与智能化致扩张难度较小，跑马圈地速度加快轻资产与智能化，导致行业异地复制较容易：环卫行业固定资产周转率在2以上，同时应收账款账期一般在三个月以内，对资本的要求低；环卫行业的智能化，从传统的人管人到设备监管，大大降低了行业的管理难度和项目异地复制难度。两大因素推动下，行业的跑马圈地将加快，环卫行业有望在未来3年内实现被瓜分，行业有望产生一家或数家高市占率企业。环卫行业也有望成为环保领域集中度最高的领域。建议投资者可以关注个股的投资机会。

　　和讯股票

　　 皮海洲:A股市场资金被分流不可避免 郭施亮:养老金入市，难圆股民发财梦？ 杜坤维:T+0交易机制是投资者的毒药还是盈利神器 夏立军：环卫智能服务孕育超级大牛股 翼虎投资余定恒：存量博弈要敢于逆向投资

　　翼虎投资余定恒：存量博弈要敢于逆向投资

　　4月24日，在第七届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛上，深圳翼虎投资管理有限公司总经理余定恒在主题发言中表示，当市场处于存量博弈的箱体震荡中时，一定要敢于左侧交易，逆向投资，趋势性选手未来很难赚到钱，因为等到趋势明确了赚钱效应就已经结束了，而上周开始的调整则提供了全年赚钱的绝佳窗口期。

　　余定恒介绍，其投资分析框架为短期看博弈，中期看流动性，长期看基本面。他说：“从基本面来看，利率、汇率、税率等调整刚刚开始，房地产价格还在历史高位，大面积的失业没有出现，人工成本也没有调下来，如果从要素成本的角度来解释，土地、租金、人工等方面都还未见底。”余定恒认为，中国经济还未见底，所以站在目前的位置来看，股市也不会见到中长期的大底。

　　余定恒表示，中期看流动性，主要以季度为单位。从外部来看，美国迫于政治和经济的压力，加息周期后延，如果美国加息在11、12月，那么A股资本市场外部的环境将得到缓解，为中期策略和配置提供了一个战略性的时间窗口；内部来看，通胀仍是最为担心的问题，如果通胀起来，股票大概率会下跌，但从数据看，目前还没有完全起来，虽然商品期货价格开始走强，通胀有点抬头迹象，但是还在良性和可控范围内。“综合来讲，外部的美元加息预期延迟，人民币贬值的预期就会比较稳定，所以不用担心外部变量对A股的冲击；如果内部通胀预期可控，那就不用担心货币政策会重新收紧，而是会保持目前这种稳定的状态，资本市场就不会有单边下行的压力。”余定恒认为，流动性基本上决定了市场中期的走势。

　　“短期看博弈，尤其在市场箱体震荡的时候，一定要逆向投资，敢于在跌的时候买。”余定恒认为，等到趋势明确了赚钱效应就已经结束了，趋势性选手未来很难赚到钱，因为当他看到趋势的时候，所有人都看到了。在存量博弈的市场中，只有存量没有增量，所以一定要左侧交易，逆向投资，用反转策略，在交易过程中才能赚到钱。

　　对于上周市场突然出现的调整，余定恒表示，不用担心又有一轮新的杀跌趋势。从规律来看，涨得多就跌得多，涨得快就跌得快，前面这一轮反弹涨得又慢又少，跌的时候也就又少又慢，“只是时空的转换而已，这样的游戏规则和理论告诉我们，这一轮调整的空间十分有限，从上周开始的调整将是全年我们为投资人赚钱的绝佳窗口期。”

　　中国证券报