市场声音：债券出事不该A股买单

　　 刘柯：债券出事不该A股买单 张伟：以工业4.0重塑医药产业 叶檀：中国又夺全球第一但不值得高兴 徐小庆：今年商品易涨难跌 皮海洲：中概股盯上了A股市场的博傻劲儿

　　张伟：以工业4.0重塑医药产业

　　在传统医药制造业打磨了20多年的必康药业，并不满足于业绩的增长，而是在发展到一定程度思考如何更深入的满足用户的需求。在《证券日报》举办的“创新驱动与资本引领高峰论坛”上，必康药业集团副总裁张伟向外界介绍了公司在尝试企业创新发展过程中的颠覆与守护。

　　必康药业集团副总裁张伟：以工业4.0重塑医药产业

　　在传统医药制造业打磨了20多年的必康药业，并不满足于业绩的增长，而是在发展到一定程度思考如何更深入的满足用户的需求。在《证券日报》举办的“创新驱动与资本引领高峰论坛”上，必康药业集团副总裁张伟向外界介绍了公司在尝试企业创新发展过程中的颠覆与守护。

　　张伟讲到，五年前必康药业团队就在考虑一个问题：制药企业的未来在哪里？

　　在互联网时代，医药企业不能停驻在“研发新药-市场营销-推向患者”这种传统思维。未来医药研发和创新不能解决存在于现代医疗体系中的所有问题。互联网的触角到处延伸，扩展至人们生活的各个环节，这让外界产生幻觉：互联网能颠覆存在于现代医疗体系中的所有问题。

　　然而，在张伟看来，“目前的互联网远未达到应该改造我们的方向”。“我们需要进行系统性地反思，我们的创新不是在某一个单点某一个链条上，而是对工业时代的反思以及互联网电商时代的反思。”

　　张伟表示：“未来的医疗应该是个性化、数字化，更加柔性、精准、可量化”。带着这样的设想，必康药业从2011年开始将之一点一点地实现：必康药业在江苏省投建了占地面积达4000多亩的超大型医药健康产业基地，命名为必康新医药产业综合体的项目，横跨医药研发、生产、包装、医药衍生产业开发、医药人才教育、健康饮品等领域。

　　张伟对该项目很有信心。必康新医药产业综合体将以工业4.0为目标，以大数据为支撑，实现电商融合生产的一体化运作。未来，从电商运营到个性化定制生产，从智能工厂到灵智生产、智能配送都能在这个综合体中实现。

　　张伟还介绍了公司目前一些已经进行的尝试。“必康新医药产业综合是从数据端开始到柔性定制、物流、用户体验一个大的闭环流程。”张伟谈到，在具体的产品上，鉴于医药行业管制很强，公司生产一次性大健康的消费品，“比如水产品、女士护理用品、小孩子的尿布湿，包括女性的面膜和化妆品。通过这些产品，公司让消费者在享受的过程中体验柔性制造生活的理念和态度。如果我们能够达到这样一个目标的话，我们认为它是在工业时代之后对前期手工业时代的一种升华和回归，我们认为这是一种归零的方式。”张伟认为。

　　对于这一大胆的尝试，张伟认为，一旦企业的目标真正实现，公司不再需要去卖药营销，“我们提出一个产品，只有买没有卖。我们没有广告没有营销，希望大家在APP另一端下载，我们这端响应，生产制造的过程就是一个服务的过程。”

　　证券日报

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　　叶檀：中国又夺全球第一但不值得高兴

　　去年A股市场剧烈动荡时，我国股指期货成交量一度让世界瞠目结舌，如今，中国大宗商品成交量再次让世界吃惊。

　　去年原材料价格暴跌成就了中国大宗商品交易所的大年。据World Federation of Exchanges(WFE，世界交易所联合会)统计，大连商品交易所和上海期货交易所去年的大宗商品合约成交量飙升到逾10亿份，其中大连成交量大增45%，上海增长25%。去年芝加哥商业交易所集团的交易量只增长了17%，而伦敦金属交易所下跌了4%。

　　去年全年，中国大宗商品交易所的成交量增速夺下全球第一的宝座。按合约成交量计算，大连商品交易所赶超了上海期货交易所，成为世界最大的原材料市场；这要归功于铁矿石合约成交量增长了一倍有余，豆粕合约增长了41%。

　　亚太市场的情况也不错，根据WFE的数据显示，亚太地区的大宗商品交易量去年激增55%，而2014年和2013年增幅仅分别为9%和16%。

　　那么，中国值得为上述成绩高兴吗？

　　首先，不要高兴，中国还没有取得大宗商品定价权，连50％都没有。

　　大连商品交易所和上海期货交易所的合约成交额依然小于芝加哥商业交易所集团或伦敦金属交易所。按成交额计，芝加哥商业交易所集团是最大的大宗商品衍生品交易所，2015年成交额达41.15万亿美元。

　　另一方面，BDI数据引用的广度超过中国航运指数，而在工业润滑剂原油等大宗商品上，没有一种货币可以与美元抗衡，想让石油美元退出为时尚早。除了中国境内，全球有多少是用人民币进行大宗商品交易的？

　　其次，还是别高兴，中国产能严重过剩，“僵尸”企业有可能借流动性卷土重来，同时无所不在的金融化可能超过想像。

　　产能问题尤其值得重视。据路透社报道，尽管产出过剩，今年以来，中国钢材价格已较去年低点涨了77%，其中既有消费者补充库存、中国农历新年假期过后季节性需求升温等因素，也有过剩产能卷土重来的影响。

　　中国钢铁产量占全球的一半，其过剩产能是美国产出水平的四倍。据麦格理分析师Ian Roper称，去年关闭的5000万~ 6000万吨产能中，现已恢复生产的超过4000万吨，“鉴于价格和利润率的反弹，产能削减已被抛在脑后”。

　　Ian Roper表示，中国联合钢铁网调查显示，68座高炉已恢复生产，估计产能达到5000万吨。中国小型钢厂的产能利用率从1月的51%提高到58%。中国联合钢铁网主编胡艳萍称，当前钢铁生产平均利润率已升至每吨500元~600元人民币，为至少两年来最高水平。这些产能的卷土重来，意味着控制僵尸企业、挑选高效合规企业的努力已经付诸流水。

　　以前是仓单抵押融资链。在钢铁融资链瓦解后，全球铁矿石等价格再也无法支撑一落千丈，而2014年年中大家开始担心铜融资链条后，投资者都想将铜出手，导致铜价大幅下挫。

　　第三，还是有值得小高兴一下的地方，即中国的实体与金融市场已获局部定价权。

　　从铜到镍、铟，中国的实体与金融已经可以影响全局，就像A股巨震刚开始时，全球市场看着A股有种胆战心惊的感觉。中国地方交易所镍价上升，全球也跟随上升，这从几个市场高低转折点非常明显。

　　4月21日，上海期交所螺纹钢主力品种“RB1610”成交额达到惊人的6056亿元，超过沪深两市成交额5421亿元。

　　目前的钢铁市场是多么疯狂，上期所不得不紧急降温，自4月25日起，将热轧卷交易手续费从万分之零点四调整为万分之一，螺纹钢则从万分之零点六恢复到万分之一。3月29日，螺纹钢则是从万分之零点四五上调到万分之零点六。

　　我们终于影响到全球市场了，开心吧？但中国的实体经济转型任重而道远。

　　每日经济新闻

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　　徐小庆：今年商品易涨难跌

　　主要观点：

　　1、今年的宏观经济没什么很大问题。大家比较悲观，我要说的乐观一点。

　　2、经济回升可以持续，商品价格上涨驱动力从供给侧收缩转向需求端拉动。商品今年看可能是个易涨难跌的市场。

　　3、货币政策中性，不会继续宽松，但也不会收紧。

　　4、后续人民换汇对于人民币压力不会这么大，且经济企稳。人民币贬值压力是缓慢的。

　　5、股票市场的风险偏好回升比较缓慢，且不时受到干扰。核心问题还是认同经济会不会阶段性复苏。如果认同，股市的风险偏好会往上走。

　　具体内容：

　　年初至今，大类资产反着做能够跑赢大多数人。流动性脱虚向实，金融资产表现弱于实物资产。过去四年，商品一直是熊市，商品反弹1-2个月，反弹幅度很少超过20%，这次时间和幅度均超出预期。铁矿石和螺纹钢涨了60%，最少的是黄金，因为黄金是过去四年中跌的最少的。美元去年加息后见顶，今年下跌，跌到了去年低点。新兴市场股市强于发达市场。

　　大类资产配置的本质是研究流动性流向哪里。1、总量的流动性是不是下降？如果下降，最好的就是现金。流动性严格意义上看短期资金利率。2、总量流动性未收缩的话，要看流向哪个资产？此时要根据宏观变化进行相对排序。

　　今年很大的背景是供给侧改革，按照供给侧改革的思路去考虑，就印证了实物资产好于金融资产。过去实物资产不涨，是因为企业不愿意加杠杆(中国企业的债务率已经很高)，货币不流入实体经济。而企业的债务率很高，是因为过去企业很容易借钱，资金来源是居民，居民储蓄率很高，这是一个硬币的两个方面。整体去杠杆是不可能的，中国只能做杠杆的腾挪，即企业杠杆转向居民杠杆，和供给侧改革、经济转型是一回事。

　　我国目前经济企稳是因为增长中枢基本达到了一个均衡的状态，同时政府找到了新的加杠杆的主体，导致了信贷扩张，货币流入了实体。一旦有人愿意加杠杆(政府、居民)，带动基建和地产需求，则商品上涨。——因此商品上涨不是一个单纯的货币现象，前几年货币也很多，为何不涨？大多数人不相信经济和商品反弹，以短线博弈心态参与。黑色去年底开始涨，今年也没有跟随股市跌，一定有基本面的支撑。

　　中国经济复苏的大背景，决定了资产轮动顺序。货币增长肯定会对经济有用，唯一的问题是作用时间。时滞是因为货币周转速度近几年的确有放缓。

　　根据12-13年经济阶段性复苏的经验，轮动顺序为：货币增长-商品；商品—周期股；商品—汇率(商品上涨说明经济企稳则汇率上行)；汇率—小盘股(汇率企稳则风偏回升则小盘股涨) ；短期利率—长期利率。注意长债利率调整滞后于短期利率，是由于我国债券投资者结构交易性机构较少，主要需求是银行和理财，配置型机构不可能因为经济稍有好转就抛债券，会等到大量资金赎回(因为有别的资产收益率更高)。因此债券调整总是在风险资产之后，由于风险资金的撤退引起。

　　货币政策中性，不会继续宽松，但也不会收紧。货币环境判断宽不宽松，就看回购利率动不动。回购利率一直难以下降，长端利率就会上去。

　　几个问题：

　　1、商品反弹能否持续？

　　商品价格上涨驱动力从供给侧收缩转向需求端拉动。商品今年看可能是个易涨难跌的市场。PPI：有可能环比3-4个月为正，再跌一下，再涨，本质还是一个弱复苏。

　　12-13年的经验来看，PPI环比从未连续三个月为正。目前企业库存低于12-13年，利润高了以后会复产，但是复产的资金需要自身资金回笼，需要时间。目前供给约束强于12-13年(制造业投资增速低于基建、地产增速)，09-13年企业的融资增速一直很高，但是货币政策越宽松，商品价格越跌，虽然投资需求比现在好，但那时候信贷投放都在企业，供给上升很快。

　　2、对于经济的看法？

　　今年的宏观经济没什么很大问题。大家比较悲观，我要说的乐观一点。货币条件(信贷)要是不变化，利率不往下走，不能武断判定经济回落。

　　判断实际利率是否合理，就看经济起来了，金融条件就比较合理了。

　　3、这几天股市的风险偏好为何受到影响？

　　因为通胀导致流动性收紧预期。中期看大家对中国经济的忧虑从未消失。很多事要辩证的看，有些东西都不是问题。现在最大的担心是人民币汇率。

　　4、汇率问题怎么看？

　　人民币贬值压力是缓慢的。被动性贬值对市场影响不大，最核心的是主动贬值，本质是对经济不稳定性的担忧。经济不行-资本外逃-强化人民币贬值担忧。经济企稳，人民币贬值压力就是缓慢的。从这个角度看，稳增长是必要的，没有必要把稳增长和改革对立起来，老路和新路是一个节奏交叉的问题。

　　全世界投资回报率下降是事实，美国也是。过去一年人民币最大的贬值压力在于企业外债去杠杆，过去一年，热钱流出的最大时期已经过去。后续人民换汇压力对于人民币压力不会这么大

　　5、通胀和货币政策？

　　CPI：预测不会是前高后低，四季度CPI会比2季度高一些，重要的是油价的判断，2%-3%区间内震荡。是好的通胀，温和通胀，对企业盈利是正面的。

　　PPI：有可能环比3-4个月为正，再跌一下，再涨，还是一个弱复苏。

　　通胀不是中国经济的主要矛盾。货币政策中性，不会继续宽松，但也不会收紧。

　　6、是否会出现钱荒？

　　13年钱荒的背景：社融增速20%，M2增速16%，现在社融12.5%，M213%，仍在目标内，没必要搞钱荒。当年社融高于M2,即资金需求高于资金供给，导致钱荒。

　　7、股市怎么看？

　　股票市场的风险偏好回升比较缓慢，且不时受到干扰。核心问题还是认同经济会不会阶段性复苏，如果认同，股市的风险偏好还会往上走。

　　.华.尔.街.见.闻

　　 刘柯：债券出事不该A股买单 张伟：以工业4.0重塑医药产业 叶檀：中国又夺全球第一但不值得高兴 徐小庆：今年商品易涨难跌 皮海洲：中概股盯上了A股市场的博傻劲儿

　　皮海洲：中概股盯上了A股市场的博傻劲儿

　　最近，曾创下2014年港交所最大IPO纪录的万达商业拟私有化的消息，在香港与内地市场都受到极大的关注。也正是因为这则消息的影响，有人开始为香港股市的命运担心起来。

　　比如，近日，笔者就在国内的新浪网上看到这样一则预言：预计港股市场5年内将实质消亡。该预言的作者称，美国中概股市场3年内彻底消亡，港股市场5年内实质消亡。(内地)投行的海外上市服务团队基本解散，李小加可能失业。没人出去了。全在窝里斗。根据本人的理解，这里所说的“港股市场5年内实质消亡”，应该是指中概股从港股市场的消亡，而并非是香港市场本身的消亡。因此，担心李小加可能失业，未免有些杞人忧天。

　　那么，中概股5年内是否会在香港市场上消亡呢？这种担忧同样有杞人忧天之嫌疑。不可否认，面对A股市场较高的估值，面对中概股的回归潮，尤其是在万达商业私有化的影响下，不排除部分在香港股市上市的中概股公司同样会选择私有化回归内地股市的做法，但这并不代表全部在港上市的中概股公司都会选择私有化回归内地市场之路。毕竟回归A股上市并不是一件容易的事情，选择IPO需要排队数年，而借壳上市，“壳”的成本价又太高太贵。而且回归内地市场能够受欢迎的只是一些新兴产业类型的公司。并且，部分中概股公司回归内地上市，也可以不选择私有化的渠道，而选择H+A的方式。

　　不仅如此，正是由于A股上市难的原因，不排除还有国内公司选择到香港上市。毕竟对于内地企业来说，香港股市是内地公司海外上市的首选，也是除A股市场之外，内地公司上市的第二选择。在A股上市不易的情况下，还是会有不少内地企业选择到香港上市的。尤其是那些有志于拓展海外市场，有志于走出国门的企业，赴香港上市是这些企业走向国际化的一个很好的窗口。

　　正是基于上述两方面的原因，即：一方面并不是所有的中概股公司都会选择从香港市场退出，另一方面还有一部分内地企业会陆续赴港上市，因此，在未来5年甚至更长的时间内，中概股都不会在香港市场上消亡，这种担心确实有些多余。

　　不过，尽管这种担心只是一种杞人忧天，但作为香港内地两地的监管部门来说，不妨将这种预言视为是一种敲警钟。就香港股市来说，有必要加大香港股市对内地投资者开放的力度，让更多的内地投资者可以通过合法的途径来投资香港股市，来购买在港上市的内地公司，进而增强香港市场对内地公司的吸引力。

　　而对于内地股市来说，也有必要理性对待中概股回归潮，甚至对中概股回归持审视的态度。毕竟中概股回归看重的还是A股市场的高估值，也即是A股市场的博傻劲儿，这只会助长A股市场的投机性。不仅不利于A股市场的健康发展，而且与中国企业走向世界的发展之路是背道而驰的。因此，就A股市场来说，至少不应该欢迎中概股回归。就此而论，战略新兴板的搁置无疑是值得肯定的。(聚财盆财富网)