起底重组股密码: 为何有的辣么牛，有的却一潭死水？

　　编者按：重组股是资本市场一道亮丽风景线，因其与牛股的不解之缘而深受青睐。然而，同样是重大重组转型，相关个股的股价表现却可能大相径庭，这背后有着怎样的密码?

　　在A股市场，不少个股因重组而华丽转身，不过并非所有的转型都是成功的。本文将通过对股价年复合增长率排名前20只个股与后20只个股的重组转型进行梳理与剖析，揭示重组对个股的影响机理以及成功转型和失败转型所具备的特点。 考虑到早期数据缺失较多，我们统计了2008年至今(2016年4月20日)实施重大重组且重组进度为已完成的案例。以首次披露日期所在年份进行统计，发现重大重组案例数自2013年实现了爆发式增长且保持不断升温的趋势。

　　A股市场重组案例增长迅速主要有以下几大原因：

　　受市场大环境的影响，IPO时断时停，部分谋求上市的企业将目光投向了另一个领域——重组。相比IPO的漫长等待，借力重组实现上市梦更简便快捷。加之，政府逐渐放宽和松绑关于并购重组的相关审批限制，为上市公司进行重组的提供了极大的便利，也刺激了重组升温。

　　在新经济、新技术商业潮流的冲击下，不少企业传统业务面临挑战，而重组是实现新商业、新产业的关键。一方面，上市公司通过重组可实现由传统行业向新兴行业的转变，顺应经济发展的潮流和趋势;另一方面，上市公司通过重组进行资本运作、满足融资需求，有助于企业更好地做强做大。

　　经济、政策、市场多方面的刺激下，重组已经成为A股市场中企业进行资本运作的重要手段。

　　重组为牛股催化剂

　　重组在企业发展中扮演着重要的角色，为牛股不可或缺的催化剂。考察股价年复合增长率排名前20个股，从股票简称及主营变更即可看出，通过重组实现主营业务转变、产业结构转型在这20只个股中非常普遍。 前20只个股中，不少通过重组实现了华丽转身。在企业发展受到制约之际，重组给企业发展带来了质的突变，同时为二级市场股价注入一剂良药。

　　以老凤祥为例，如今的老凤祥，先后经历过第一铅笔、中国铅笔的称号，由于传统铅笔行业遭遇发展困境，中国铅笔向控股股东黄浦区国资委定向增发不超过6000万股购买黄浦国资委所持有的上海老凤祥有限公司27.57%的权益及上海工艺美术总公司100%的权益，实现了主营业务的大转换，如今已发展成为中国珠宝界的龙头，股价表现不言而喻。

　　同样，如今的中源协和也是通过重组成功的实现了业务转型。中源协和先后被称作望春花、ST春花、ST协和、ST中源等，多次与ST结缘。由于纺织业务发生严重亏损，公司通过重组主营由传统纺织业转变为干细胞产业。摇身一变，成为了沪深两市唯一一家以干细胞为主业的公司。

　　重组成色差异大

　　同样是经历过重大重组转型，个股股价表现却可能大相径庭。游久游戏、中安消等重组后股价上涨明显，而富奥股份、华映科技重组后股价表现仍不太理想，重组对股价的催化作用相对来说不怎么显著。

　　以2008年至今已完成重大重组的个股作为研究对象，以重组前三年营业利润均值、重组完成至今营业利润均值衡量重组前后的业绩表现，以T1日至2016年4月20日股价涨跌幅衡量重组后个股股价表现。不难发现，前20只个股股价与后20只个股股价产生差异，主要源自三个方面：重组背景不一，重组主攻方向有别，重组后基本面变化不一。 成功的转型具备以下三个特点：

　　1把握转型时机

　　以“重组前三年营业利润均值”考察企业重组前的经营状况发现，前20只个股中实施重大重组的个股重组前经营状况还算理想。而后20只个股中实施重大重组的个股重组前营业利润普遍偏低，其中富奥股份、国新能源重组前三年营业利润现亏损状态。重组前，前20只个股与后20只个股股价表现也存在巨大差距。

　　从另一个角度来看，这也反映了企业转型的时机不一。相比之下，游久游戏、中安消、中源协和、绿地控股、市北高新等的转型顺应企业发展态势，战略决策制定较及时，而非无奈之举。

　　2顺应时代潮流

　　从前20只个股转型的方向来看，传统行业向新兴行业转变、国有企业改革成为转型的主流方向。

　　以游久游戏为例。游久游戏前身爱使股份，2014年通过重大资产重组跨行业收购游久时代100%股权，实现了由单一的煤炭开采和销售企业转变为煤炭开采销售与网络游戏运营并行的多元化公司。从上市日至2014年11月6日的股价涨跌幅来看，游久游戏股价涨21311%，年复合增长率达25.06%。重组完成至2016年4月20日股价涨幅134.88%，由于重组完成至今不足两年可近似为年复合增长率，游久游戏重组后股价涨幅较重组前高出100个百分点以上。对游久游戏来说，重组帮助公司实现了由传统煤炭业向新兴传媒业的转变。

　　中安消前身飞乐股份，在国企改革的大背景下，于2015年完成了对中安消100%股权的收购，主营业务由汽车电子、汽车仪表和汽车线束转型为安防，并实现了国资退出引进优质民营资本的重大变革。上市日至重组完成前，中安消股价涨幅达4711.63%，年复合增长率约17.52%，远远小于重组完成日至2016年4月20日154.03%的涨幅(近似为年复合增长率)。

　　在国企改革、经济结构调整、行业转型等大趋势下，前20只个股转型的主流方向顺应了时代发展趋势，具备了更好的成长预期。

　　3夯实基本面

　　研究数据还显示，通过重组基本面实现“质”的提升的个股，股价有更强的上涨动力。

　　以游久游戏重组前后的净利润来看，重组后业绩明显提升。2014年游久游戏净利润为-13729.01万元，重组完成后一年即2015年前三季度净利润达658.8万元。此外，业绩预告显示游久游戏2015年净利润为8800万元左右，相比2014年有了突破。这样看来，游久游戏重组至今的股价表现实至名归。

　　重组失效了吗?

　　股价年复合增长率排名后20只个股中，神奇制药、国新能源、金圆股份重组至今股价均有不同程度上涨，重组对股价产生了一定的催化效应。而富奥股份、华映科技重组至今股价表现仍不太理想。 从重组时机来看，富奥股份对重组时机的把握不够及时。事实上，富奥股份不仅重组发生前3年营业利润为亏损，且自2001年至2011年(2006年除外)营业利润常年处于亏损状态。再从转型方向来看，富奥股份重组后由综合业转变为汽车行业，行业热度明显不如传媒、电子、医药生物等新兴行业。

　　相比富奥股份，华映科技重组转型的时机和方向都更为合理。不过，重组完成后，华映科技的营业利润呈下滑趋势。在缺乏基本面支撑的条件下，华映科技重组后股价表现也不太理想。

　　一般来说，基本面有实质性改变的重组对股价的支撑作用更加强劲。那些利用重组上演令人眼花缭乱的舞台剧的企业，股价上涨更多的只是昙花一现，经受不住时间的考验。

　　总体来看，成功的重组转型离不开时机、方向与基本面的配合。善于把握重组契机、敢于创新和注重内在价值提升的企业发展前景更加广阔。

　　小结：

　　1、重组已成上市公司实现转型升级的一大利器，不少大牛股借助重组转危为安，实现持续发展。不过，重组转型并非牛股独有。

　　2、重组完成后个股股价表现差异较大，重组前的状态、重组转型的方向、重组转型后的表现等因素左右了个股的股价表现。

　　3、捕捉长牛股并非易事，尤其是在重组热度不断升温的情况下，上市公司重组的质量有待进一步评估与考量，互联网时代的到来更是加剧了这种不确定性。