4月20日晚间重要行业研究汇总(附股)

　　证券行业：风控指标拟修订对证券公司的影响分析

　　提升风控指标完善性和有效性。新的风险控制指标管理办法通过改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提升风控指标的完备性和有效性。

　　资本杠杆率指标对表外资产不构成约束，风险覆盖率指标将对资管和融资业务构成约束。资本杠杆率指标首次将表外资产纳入监管范围，但因为系数很小，因此资本杠杆率指标对资管、承销、衍生品投资等表外业务基本不构成约束。但是由于风险覆盖率指标对B 类(含B)以上券商大幅提高了风险资本准备系数，融资类业务和资管业务权重大幅提高，这两项业务风险资本准备约消耗37.5%的净资本，因此风险覆盖率指标将对资管业务规模构成约束。

　　杠杆上限略微提升至6.76，但券商缺乏加杠杆动力。证监会虽然降低净资产比负债比率，但并不旨在提高杠杆上限，结合资本杠杆率新指标我们计算得到目前业务和资本结构下杠杆率上限约6.76，与此前6 倍上限基本持平。根据去年3 季度行业协会发布数据，目前证券公司整体杠杆率约3.26倍，进未达到杠杆上限，在弱势市场中，两融业务规模难以提升，券商缺乏加杠杆的动力，因此就算放松杠杆上限，对券商影响也不大。

　　B 类(含B)以上券商风险覆盖指标将下降约60%-80%，但仍处于安全水平。风险资本准备不再区分证券公司分类评级给予不同系数，而是统一系数，且大部分系数提高到以前C 类(含C 类)以下的水平，对于评级为B及B 以上的证券公司其风险资本准备金额将大幅度提高，评级越高的提高幅度更大，我们测算B类(含B)以上券商风险覆盖指标将下降约60%-80%。按现行公式计算的风险覆盖指标平均值为791%，如果下降60%-80%，大约为158%-316%。因此，虽然降幅较大，但总体仍处于安全水平。

　　流动性指标更加科学，考核资产负债期限结构。完善流动性风控指标，将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律规则上升到证监会部门规章层面，通过这两项指标考核资产负债期限结构，且将净资本/净资产指标由不低于40%下降至不低于20%。

　　风控指标修订与商业银行风控指标趋同。包括1)将净资本一分为二，分为核心净资本和附属净资本；2)增加资本杠杆率指标，将表外资产纳入监管；3)增加流动性覆盖率(LCR)和净稳定资金率(NSFR)；4)将风险资本准备由以前按业务类型划分，改为按市场风险、信用风险、操作风险、特定风险进行划分。这些修订为一行三会合并留下想象空间。

　　投资建议：我们认为该规定对证券行业影响为中性，维持行业“强于大市”投资评级。从3 个角度分别推荐关注个股：1、国企改革角度关注国元证券、国投安信；2、弹性角度推荐东兴证券、东方证券；3、注册制改革弹性较高受益标的，如国信证券等。

　　风险提示：政策性风险和市场系统性风险。

　　平安证券 缴文超,陈雯

　　环保行业：海绵城市首个细化考核标准确立，带来行业投资机遇

　　住建部、财政部出台《城市管网专项资金绩效评价暂行办法》，将适时开展海绵城市年度绩效评价，同时我们了解到海绵城市二批试点名单有望于二季度公布，这样的背景之下，我们认为将引发两方面变化：1)首次针对海绵城市制定进一步细化的量化考核指标，利好技术型企业。我们提出环保行业正处于“效果化”变革趋势之下，结合此项政策，地方政府将更为关注竞标企业实际环境污染问题的解决能力，具备水环境治理技术的南方汇通、碧水源等公司受益。2)明确的考核指标体系确立行业标准，1,800 亿PPP 引导资金为行业快速发展提供助力，多重因素利好之下，PPP 项目由订单向公司业绩转化的速度加快，其中GDP/投资拉动比最高的海绵城市等细分市场项目落地值得期待，建议关注华控赛格、聚光科技。

　　首次针对海绵城市制定细化考核指标，加速资金落实并利好技术型企业。地下综合管廊试点和海绵城市建设试点的两套绩效评价指标体系中除了费用/成本补偿保障机制和技术路线以外，其他指标均采用量化方式：1)执行层面确保资金落到实处：量化考核压力下，一方面迫使地方政府将专项资金落到实处，避免再次出现水专项资金使用过程中的套取资金行为；另一方面，驱动地方政府寻求能够真正解决环境污染问题的企业，将订单交给具备核心技术的企业，如南方汇通、碧水源等；2)监管层面公开透明，减少地方政府“跑部”拉关系与招标暗箱操作：透明公开的量化考核指标，可以减少在以往缺乏考核标准的情况下，地方政府为获取更多资金倾斜，“跑部”拉关系与招标暗箱操作的现象。

　　项目效益指标占比最大，说明政府最为关注环境实际改善，符合我们效果化变革的预判，能够真正为政府解决环境问题的技术性企业获得弯道超车机会。在两套评价指标体系中，项目效益指标均是唯一占比最高的指标(地下管廊为20 分、海绵城市为25 分)，从项目效益指标对应的评分标准内容来看，其代表的主要是环境质量实际改善程度，说明在环保行业发展进入新时期的形势下，中央政府最为关注的是水环境质量的切实改善程度，符合我们在年度策略报告中提出的行业“效果化”变革的预判。在环保“效果化”目标下，具备真正能够为地方政府解决污染问题的技术型企业将获得弯道超车机会，建议关注南方汇通、碧水源。

　　考核指标体系出台确立行业标准+1,800 亿PPP 引导资金开始运作=水环境综合治理PPP 项目推进加速，海绵城市作为投资/GDP 拉动比最高的领域，其“项目-订单-业绩”转化有望加快。16 年以来，水环境综合治理(海绵城市、地下管网、城市黑臭水体、流域治理等)进入行业政策密集发布期，此次考核指标体系出台基本填补了行业快速发展中亟待解决的标准和规范缺失问题。我们分析认为，行业标准确立后实现规范运营发展+1,800 亿PPP 引导基金开始运作，使得水环境综合治理PPP 项目推进存在超预期可能，项目-订单-公司业绩的转化速度有望加快。其中海绵城市及流域治理细分领域由于与上下游产业链关联紧密，投资产出效应更大，符合中央和地方政府“保增长”的核心利益诉求，未来在配套政策不断落地和中央扶植力度继续提升的形势下，细分市场项目落地值得期待，建议关注华控赛格、聚光科技。

　　本周市场行情回顾与总结：本周环保指数上涨4.05%，沪深300 指数上涨2.71%，环保板块跑赢大盘1.34%。环保板块涨幅位于所有板块居前位置，涨幅仅落后于轻工制造、钢铁、有色金属、采掘等周期板块。涨幅居前的是前期超跌的富春环保、鸿达兴业、南京中北等标的。

　　中银国际证券 徐强

　　新能源行业：能源技术革命创新行动计划发布，产业创新获政策支持

　　发布背景：新一轮能源技术革命正在孕育兴起。新的能源科技成果不断涌现，包括页岩气、核电、深海风电、生物质发电等，可再生能源正逐步成为新增电力重要来源，电网结构和运行模式都将发生重大变化。美日欧均出台了新能源的战略规划，把能源技术视为新一轮科技革命和产业革命的突破口。

　　发布原因：我国能源科技水平相对落后。与世界能源科技强国和引领能源革命的要求相比，还有较大的差距。主要体现在核心技术缺乏，关键装备及材料依赖进口问题比较突出；缺少长远谋划和战略布局，目前的能源政策体系尚未把科技创新放在核心位置，国家层面尚未制定全面部署面向未来的能源领域科技创新战略和技术发展路线图。

　　政策保障：本次计划的发布，在政策保障方面，计划提出加强中央预算内资金和政府性基金对新能源技术创新的支持力度。主要包括完善技术创新投融资机制，发挥政策性金融、开发性金融和商业金融的优势，加大对能源技术重点领域的支持力度。创新税收价格保险支持机制，切实减轻能源企业税收负担。

　　从重点任务，看新能源行业的投资机会：本次行动计划所涉及到的产业，从环境和能源安全的角度来考虑，均是急待迅速发展的产业，突破点是技术装备、材料部件等。从相关产业发展的模式、市场空间、市场化铺开的可能性来看，我们最看好2个领域，1是核电运营数量迅速增长，产生了大规模的乏燃料，乏燃料处理市场千亿级规模；2解决能源问题是一个系统化的工作，需要能源的生产、传输、存储、配置等各个环节协同运作，看好能源互联网，涉及能源互联网管理平台、储能以及电动汽车的应用。

　　重点关注的个股：乏燃料处理市场方面，应流股份已联手工程物理研究院进行中子吸收材料的国产化研究，安泰科技联手台海集团设立合资公司，未来合资公司将成为乏燃料贮运用中子吸收材料、隔板及相关装备的发展平台；能源互联网方面，从新能源电站开发与运作、到储能、到能源互联网平台搭建集于一体的阳光电源；储能环节龙头，储能商业化运作第一股南都电源。

　　华安证券 吴海滨

　　计算机行业：从腾讯企业微信发布看未来企业级服务市场投资大机会

　　(一)即时通讯类saas 引领企业级服务入口之争，当前市场三强鼎立的局面已经形成，腾讯企业微信预计未来将占据重要一席

　　企业级即时通讯类saas 服务在产品、技术、市场等层面日臻成熟，具有三大特征：一是用户已习惯于通过通讯类软件获取其他服务(受益于个人即时通讯软件例如微信、QQ 等对用户习惯的培养)；二是产品形态以客户端形势存在，拓展性强；三是用户覆盖面广、活跃度高、粘性强。使用即时通讯云服务的价值不仅在于增加通讯功能，而在于获得了一个实时消息入口，通过这个消息入口不仅可以提升用户活跃度和黏性，还能增加更多的业务形态，如公众服务、客服等等。随着更多的开发者使用即时通讯云服务，即时通讯云服务或将从单一的工具角色，逐步向平台转变，成为移动互联网不可或缺的入口级服务。当前市场已形成阿里钉钉、企业微信、纷享销客三大最重要的平台鼎力的局面。腾讯发布的2016 版《微信数据化报告》显示，微信用户数达到6.97 亿，对于转换到toB端具有口碑、用户习惯的顺延等多维优势，在资金、技术、人才等方面腾讯实力俱强，预计未来将在平台入口市场占据重要一席。

　　(二)本质在用toC 思维做toB 业务，只有真正具有雄厚资金持续不断投入的企业最后才能胜出，最终胜出者预计将从产品驱动到生态驱动，最后形成数据驱动平台

　　中国的状况是，只有5%-10%的企业属于金字塔尖的企业，90%-95%的金字塔底部的企业普遍的特点是处在生存阶段，生命周期只有几年时间，这类企业的管理层更关心的是更高的营收和更高的效率，因为其首要问题是企业生存问题。阿里钉钉、企业微信正是把握住了这一特点和趋势，进入企业级客户通讯类产品市场，其商业模式本质上是ToC 的互联网的方式，这些是传统ToB 的大企业没有办法去做的，因为其大前提是有巨大的资金支撑，因此定位平台这件事情中国没有太多的企业有能力能够做到。最终胜出的平台，随着服务的客户越来越多，生态会自然地出现。当前最核心的是产品，通过产品的质量去解决小企业的刚需痛点。

　　(三)未来企业级服务市场的大机会在两类，纯粹的大平台和纯粹的决策化应用

　　第一类是纯粹做平台的公司，提供基础设施、公共资源的配置；第二类是纯粹决策化应用，一部分是刚需的部分(如考勤、打卡、日报周报、基础OA 等等)，另一部分是行业属性比较强的部分。形成巨头的企业一定是面向下游的、平台类的、通用产品类的；垂直的个性化的应用更多地是从传统的解决方案的公司逐步转型而来，这些方向是这类企业的生存空间。大致的局面是，新的从下而上，传统的从上而下，这样的格局在中国应该需要比较长的时间来形成。

　　3．投资建议

　　企业级服务市场，我们重点推荐：恒华科技(电网设计saas、小微企业办公saas 服务)、丰东股份(财税saas)、齐心集团(文印SaaS、营销SaaS、云视频SaaS 服务))、华宇软件(协同办公)、汉得信息(yunmart)、用友网络(销售营销+人力资源+财务会计+办公协同)、ST 明胶(财税saas)、北信源(移动办公)、麦达数字(营销)、飞天诚信(云安全认证)、久其软件、二六三、三五互联等公司；新三板，我们重点推荐和创科技、北森、客如云、基调网络等公司。

　　4．风险提示

　　行业进展不及预期，竞争加剧。

　　银河证券 沈海兵