市场声音：春季攻势势如破竹 行情还没到高潮

　　钮文新：股市风云突变的背后

　　从4月12日15时中国股市收市到13日再开市，期间不过12个小时，国际市场风云突变，这也带给中国股市以巨大变数。

　　北京时间今天凌晨，国际市场传出几条重大消息：第一，俄罗斯和沙特就“石油冻产”问题达成一致意见，这条消息使得昨夜石油价格大涨；第二，耶伦一反常态地走进白宫和奥巴马见面，市场猜测，会面将导致美联储宽松货币政策保持更长一段时间，再次加息可能会等美国大选落停之后，而美联储同时释放“加息将依据经济数据”，消息一出，美元贬值，黄金价格上涨，并进一步刺激了石油上涨；第三，号称“末日博士”纽约大学经济学家鲁比尼发出强烈语言：全球货币战争一触即发。他认为，随着欧洲和日本不断加大货币宽松力度，美国不可能长期容忍，而必须加入贬值竞争，而美联储当下频频释放鸽派言论恰恰是有意加入的重要佐证。

　　不错，我们依然认为中国目前没有通胀预期，而更多地应当看到“通缩”风险。但是，上述三条政策如果持续发酵，也就是石油、黄金以及大宗商品价格持续上涨，那麻烦事儿就大了。这件麻烦事儿叫“滞胀”——经济停滞、物价飞涨，它是所有经济麻烦中最麻烦的事情。因为，货币政策将被彻底废掉。比如美国，如果用加息抑制通胀，压制石油等商品价格，那必然意味着经济增长将受到严厉压制；如果减息刺激经济，那物价会进一步飞涨，而且原材料、能源价格的上涨，同样压制经济增长。

　　对中国而言，如果国际市场能源、原材料价格飞涨，必然快速推高PPI和CPI，引发又一轮输入性通胀，而让中国央行货币政策进退维谷。整体经济将分为两个阶段：第一个阶段，原材料价格上涨导致企业加大原材料库存，这在GDP统计当中将表面为投资快速增长，而名义消费增长率也会随之提高，这个阶段属于经济虚假繁荣阶段；第二个阶段，价格上涨将导致真实消费需求下降，从而导致真实经济增速进一步回落，而物价却依然不由自主地上涨，进而与世界一起陷入“滞胀”。

　　股市会怎样？这将取决于中国治理水平的高低。在没有治理的自然状况下，股市会暴涨暴跌。如果治理得当，那中国股市会迎来巨大的发展时机。什么样的政策选择是正确的？“扛通胀、保增长”。

　　所谓“扛通胀”是相对于“抗通胀”而言。我认为，对于因发达国家滥发货币引发的输入性通胀，中国采取加息等紧缩货币手段，只能压制内需，压制中国自己的经济增长，而对通胀问题的解决毫无意义。正因如此，用紧缩货币政策对抗通胀的结果，一定会使中国经济陷入“滞胀”。另外，紧缩货币导致经济萎缩必定导致股市下跌，而为了保增长，中国杠杆率会进一步加大，总体评价得不偿失。相反，如果中国不紧缩货币，以保住经济增长为目标，同时加大弱势群体补贴力度、适度增加国民工资和财产性收入的方法去“扛通胀”，必定会保持中国经济的活跃，同时股市的上涨会使中国企业股权融资加大，“杠杆率”大幅减低，同时引得全球实业资本青睐中国，从而是中国获得浴火重生的重大机会。

　　所以，面对未来的挑战，中国政府必须学会“化危为机”的本领，而绝不能让西方教科书式的“本本主义”捆住手脚。

　　当然，中国政府也必须会利用舆论，把实实在在的道理讲给老百姓听。在全球经济“滞胀危机”的背景下，中国经济扛过去就是最大的胜利。从过去的实践经验看，其实不是老百姓不懂道理，而是我们的专家学者不懂道理，故弄玄虚，绑架了老百姓的认知。所以，这次如果发生强烈的输入型通胀，我们必须学会“扛”，而不是“抗”，而从辩证的思维逻辑去看，“扛”就是最好的“抗”。

　　互联网

　　老艾侃股：大盘有效突破 不折腾依然管用

　　导语：大盘终于突破上周高点逼近3100，而且困扰市场的成交量大幅放大，老艾天天唠叨的“不折腾”还是管点用的。中线继续不折腾，短线抓热点要注意技巧，抢第一时间点。

　　在商品期货大涨的推动下，今天成功突破了上周的高点，向上空间再次被打开，虽然没能收复3100点，但以近期最高的点位收盘，从技术上讲属于有效突破，离老艾说的3200目标位又近了一步！

　　今天的成交量大幅放大，已经达到两会结束后那几天的成交量了，近期一直困扰市场的缩量震荡终于得到解决，这是老艾最希望看到的局面，因为市场选择了向上突破，在近期震荡市的多空大战中多方取得了胜利，有助于提振市场信心，市场一些潜在的风险得到消除。

　　美中不足的是尾盘再次出现回落，自从两会结束连涨三天以后，就总是一波三折，再也没有畅快淋漓地连续上涨了，每次涨多了期指都要在尾盘压一压，而期指又是代表沪深300权重股的，在目前这个点位还有必要调控节奏吗？到底是什么神秘力量在压盘呢？很想把这批人揪出来！

　　明天怎么办？又到了法定砸盘日，会跌吗？其实即使明天不是周四，也有可能回调，这是大涨之后的正常走势。

　　近期的操作很难，上下不停地波动，没有定力根本拿不住股票，从这方面看，老艾天天唠叨的“不折腾”还是有点用的，否则必然踏空今天的大涨行情。

　　如果你有娴熟的做波段的能力，完全可以通过高抛低吸来回避回调风险，但如果没有这个能力，仍然可以不折腾，这是有效避免把股票做丢的方法。

　　大家可以看看手中的股票，如果最近一周没有涨10%的话，其实真没有必要折腾，咱们都是过来人了，前几天的波动都挺过来了，何况现在？

　　今天的操作策略建议大家重点关注的有色煤炭板块现涨停潮，商品期货大涨是直接原因，大家看盘的时候一定要注意多留意周边市场的表现，老艾每天晚上熬夜写操作策略，虽然时间晚了些，但为了多看看外盘的表现，也是值得的！

　　商品期货的强势还能持续多久我不知道，但大家可以把握住一个操作原则，介入热点板块一定要抢在第一时间点，而且要随机应变，没抢到龙头就可以找其他替代品种。但如果错过了早盘的相对低点，或者到了明天，就不要再追了。可以耐心等待下一次介入的机会。不追高，逢低进，是有效保护自己资金安全的好方法。(.新.浪.)

　　姜超：这么多大佬翻多，为什么我的观点不能说翻就翻

　　最近资本市场异常欢乐，不仅股市创下来反弹新高，还有令人赏心悦目的美女美拍，更有卖方研究领域的十大未解之谜，各个都很精彩！

　　这周很多人问我们，这么多大佬都翻多了，你们要不要翻呢？

　　虽然友谊的小船说翻就翻了，但我们的观点不能说翻就翻！

　　熟悉我们的朋友应该知道，在15年惨痛的股灾之后，我们曾经在15年8月27日写过一篇重要的报告“从今天起，不再悲观”，当时的微信阅读量超过40万，是我们这辈子被阅读最多的一篇报告，当时写完以后很多人问我们，这个究竟是你们的观点还是上头的意思？我们说这个就是我们的真实观点，可以以人格担保。后来股市很给面子，还真涨了3个月。

　　但事后来看，其实我们当时真的是运气好，因为后来股市又创了新低，假如当时的3个月不涨其实也是有道理的。但是人生没有假如，因为我们研究员是靠新财富吃饭的，每年的10月都是新财富评选季，大家对最后3个月的印象最深刻，所以只要有行情，那么我们就得写，而且最好早点写。

　　所以对于这一波的股市行情，我们在今年3月18日写过报告：“今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁”，其实已经明确表达过我们的观点：

　　未来3个月是全年难得的投资窗口，有花堪折直须折，莫待无花空折枝。因为从短期3个月看，论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。短期有五大利好，包括：美国加息延后，人民币短期稳定，经济短期改善，通胀依旧温和，货币依然宽松！

　　但是从3-9个月中期来看，五大利好可能会转变为五大风险：美国再次加息、汇率再度贬值、经济再度回落、通胀突破目标、货币不再友好等在下半年都有再次爆发的风险，因此从全年来看依然要保持谨慎。

　　很多人看了我们的观点，觉得不够爽，问我们能不能痛快点，写个跟去年8月底一样的报告，坚定看好几个月。但是这一次我们真心写不出来，因为过去的一年给了我们太多的教训：有时候会买不是本事，会卖才是本事。研究员的价值不光在于提示机会，还在于提示风险。而我们的特点，大家可以发现不光是提示机会，我们始终牢记要及时提示风险。

　　比如说债市是我的老本行，我们在14年8月写过一篇报告“零利率是长期趋势”，我们在过去两年内坚定看好了两年的债券牛市，从不动摇！但是16年以来，在债券利率处于历史低点、信用利差处于历史低点、杠杆率水平处于历史高位、通胀预期回升、信用风险频发的背景下，我们今年以来一直在提醒大家要小心债市的调整风险。

　　同样对于股市而言，我们也承认短期环境友好，可能会有机会，但是我们不能不提示长期的风险，因为这也是我们的职责所在。

　　还记得在3月中下旬的时候，我刚好在深圳地区路演，当时跟很多大佬一起聊天，问大家对市场的观点。当时大家普遍比较乐观，原因也很简单，资本市场有一句名言是“有什么事情用两根阳线不能解决的，那就用三根！”因为当时股市的图形已经变得好看了。但是问了大家的操作，其实存在着很大的差异，有人星夜奔考场，有人衣锦还故乡，有人在买，有人在卖。那么问题来了，同样是看好，为啥有买有卖呢？仔细问一下，发现区别在于对于未来的看法，如果对未来继续看好，就继续买。但如果对未来不太看好，其实是边涨边卖。还有一个大佬说的更有意思，说这回坚决不买了，因为已经上过3次当了，每次涨上去又跌回来，涨起来很慢，跌起来很快，所以根本赚不到钱。

　　所以对于这一波的行情，很多人很兴奋，说是缩小版的09年。但是09年其实不是那么令人愉快的回忆，大家记住了4万亿，也知道是这一轮产能过剩的根本原因所在。而当时那么大的刺激，经济也就回升了一年，到10年初就见顶了，但物价回升了两年半，到11年中才见顶，而股市就涨了半年，后面很快又跌了一大半回去。

　　所以如果真的拿09年来做类比，我们觉得有了上次的教训，这一次的刺激力度应该是有限的，经济回升的时间应该是更短的，但是通胀回升的时间大概率是要比经济回升更长的，而且最终股市的结局也未必是美好的。

　　问题在于，09年时候的4万亿，大家还抱着对未来的美好憧憬，所以股市当年一度翻番，也寄托了大家的美好希望。但是现在同样的事情再做一遍，后果也都是可以想见的，那么资本市场还能有多少真爱可以重来呢？

　　说了半天，可以发现我们其实啥也没说，因为短期看好长期谨慎，其实等于没有观点，因为对于投资者而言没法操作，你现在推荐让我买进去，到时候卖的时候大家都想跑，怎么跑得掉呢？

　　现在言归正传，开始讲我们的主要观点。

　　首先开宗明义，我们二季度报告的名字是“小心滞胀”，主要观点是看好“黄金和商品”，简称“黄金商品，黄金搭档”！

　　问题是，我今年好像有点不务正业，因为我的老本行是债券，兼做宏观研究，也就是兼看股市，但是对于黄金和商品而言其实是门外汉，为什么会看好这些东西呢？

　　先讲几个故事。

　　我们做研究员的优势是可以经常见到各种客户，有国内的，有海外的，大家经常跟我们分享各种人生体会，也能给我们很多启发，所谓大道至简。

　　今年改名的尼古拉斯.金涛同学比较红，我估计他的报告大家不一定看的懂，但是他讲的话其实是有道理的，“人生发财靠康波”，这句话其实是大道理。

　　有个台湾的客户跟我讲，说房地产是大周期，一个周期就要20年，所以人这一辈子一般只能碰到两次房地产周期，而且悲剧的是第一次通常还没钱，所以碰到以后一定不能错过。

　　我们深圳的同事蔡总，前一段跟我们分享他的人生经历，说他在90年代的时候在深圳有过20多套房子，当时流行炒房，10几万就能买一套，后来涨一倍就全卖了，如果他知道深圳的房子是今年这个价，就绝对不会转行做销售了，直接做地主就行了。

　　亚马逊创始人贝佐斯有一句名言，叫做“选择比天赋更重要”。大家可以发现，过去20年，作为普通中国人的财富积累其实是一道选择题：如果在一线城市北上深买了房，就是人生赢家，否则就是第二种人。

　　所以地产市场告诉我们一个道理，要选择那些在大周期上的资产，而要忽略短期的波动，比如说在07年卖房炒股，就是个大悲剧，因为这十年好多城市的房价都涨了好几倍，但是上证指数到现在离最高点都差了一倍！

　　那么问题来了，今年的什么资产在大周期上呢？

　　如果大家把今年涨的好的东西罗列一下，发现有如下几种：房子、猪、蔬菜、黄金、石油、铁矿石，然后可以发现这些都是实物类资产，而金融资产无论是股票还是债券今年都不怎么赚钱。

　　为什么实物资产会涨呢？核心答案就是通胀。

　　大家回忆一下，过去两年叫做金融时代，股债双牛，从14年开始，债市和股市相继进入到大牛市，而过去两年的实物资产表现惨不忍睹，房子也基本没怎么涨。

　　其实这个背后的核心原因是通缩！在通缩的时代，实物资产在不停地跌价，所以大家只能买金融资产，因为金融资产里面无论是股票还是债券，都可以讲一个股息和票息的故事，好歹还有回报，所以通缩的时代是金融资产为王。而且在股市里面，创业板是绝对的王者，传统行业的股票一塌糊涂，答案也非常简单，因为通缩价格下跌，传统行业手里头都是一大把实物资产，谁有谁倒霉，因此只有轻资产的创业板是唯一的选择，只要能讲理想讲未来都是好东西。

　　但是今年不一样，今年叫通胀！通胀的时代，实物资产是涨价的，而房子、黄金和商品都是典型的实物类资产，所以最为受益。而通胀起来以后，利率要往上走，债券就很难赚钱了、不亏就是赚了。而作为股票而言，投资逻辑也和以往的创业板为王发生了本质的变化，从讲理想变成讲现实，抗通胀是硬道理！而能抗通胀的股票被分成两大类，一类是创业板里面真正的优质公司，能够保证每年3、40%的业绩增速来战胜通胀的，另一类是传统行业也开始有机会，只要能够涨价就行了。

　　问题是，通胀起得来吗？哪些涨价能持续呢？

　　我们仔细观察了美国70年代的滞胀期，发现并不是所有的实物资产都能涨，涨幅是有明显的排序的，涨得最好的是石油、排第二的是黄金白银，排第三的是农产品，工业金属涨的很少，铜甚至就没涨，而这个表现和今年的市场也非常像。

　　为什么石油涨的最好，因为石油有两个特点，一是需求稳定，二是供给不稳定。先来看石油需求，按照OPEC的数据，去年全球石油的需求是日均9390万桶，比14年增加了1.2%，增加了110万桶。而且如果我们看一下石油需求的历史数据，发现基本上每年都在增加。因此石油需求和很多工业品不一样，在70年代全球的钢铁产量就短期见顶了，但是石油需求依然创新高。

　　其次来看石油供给，为什么去年油价最低跌破了30美元，原因有两个，一是美国页岩气增加了大量的石油供给，二是产油国的内耗，不停增产。作为页岩油，成本天然比较高，大部分在60美元/桶以上，因此在油价大幅下跌之后，美国的石油钻井数量已经出现了显著的下降。

　　但是在产油国方面，去年油价越跌，OPEC原油产量反而在不停上升，这个背后存在着生存逻辑：“对于大手大脚惯了的产油国，油价暴跌以后收入大幅下滑，只有卖更多的油才能活下去，所以价格越跌反而供给越多。”相反在今年油价大涨之后，2月份的OPEC反而是减产的，因为油价涨了以后，大家都可以活下去，就有钱体面的开会来谈判，反而不用卖那么多油了，所以俄罗斯和沙特开始谈冻产了。这意味着从石油的供给曲线来看，在60美元以下的区域，并非是我们熟悉的倾斜曲线，价格越低供给越少，价格越高供给越多，反而可能是陡峭的，价格越高供给也不会更多。

　　因此，稳定的需求，再结合不稳定的供给，就使得油价在今年充满了弹性和想象力。

　　其次是黄金，黄金的供给是最稳定的，每年只增加一点点，几乎没啥新增供给。而黄金的需求以前主要来自于中国和印度的消费需求，但是现在日本和欧洲也有买黄金的动力，因为负利率之下，黄金虽然没有利息、但至少没什么损失。而且以前央行都看不上黄金，现在发现全球都在乱放水，货币竞相贬值，黄金还是相对保值的，所以中国央行的黄金储备在去年6月份以来差不多翻了一倍。

　　最后是农产品。为什么猪价涨？因为猪肉需求每年在上升，但是过去猪价一直跌，所以这几年大家都不养猪了，猪的供给不够了，而且大家这次吸取教训，猪价怎么涨都不想养了，因为这个时候进去下次出来的时候还是亏的。

　　粮食其实也有隐患，为什么这几年粮价跌？因为过去一直补贴大家种粮，结果一直丰收了12年，供给太多，所以价格就大跌了。而且粮食太多了以后，政府不得已，去年下调了玉米收购价、今年又下调了早稻收购价，大家这两年种粮食吃了亏，很可能今年就不种了，那么连续12年的粮食丰收可能今年就会打破了，没准到明年粮食的供给就不够了。

　　因此，真正能涨的商品是那些需求稳定增长，而且供给存在可能瓶颈的商品，主要是能源、贵金属和农产品。而工业品显然不在此列，中国人口红利结束以后地产大周期见顶，钢铁水泥等需求长期下降，与此同时产能过剩的问题也没有根本解决，所以大部分工业品只有投机的价值，没有长期参与价值。水泥钢铁这种东西，真的价格大涨起来，你要多少就有多少，全是你的。

　　总结来看，今年的主要机会在黄金和商品里面，商品里面主要是石油和农产品。而这些恰好是影响CPI的重要因素，而通胀上升的趋势之下，债市应该以防风险为主，股市只有抗通胀主题的结构性机会，而且通胀起来以后会产生紧缩预期，金融资产整体而言没有趋势性的大机会。

　　而站在长期趋势的角度来看，全球的股市和债市涨了7年，商品市场跌了7年，黄金跌了5年，从性价比的角度看，黄金和商品出现大机会的概率更大。从国内来看，房子涨了十几年，股市债市也涨了两年，而黄金和商品已经5年没涨了，那么就不排除是今年最大的机会。

　　以上就是我们对今年资本市场的一些感悟，不一定对，仅供参考！

　　□ .姜.超　 .华.尔.街.见.闻

　　郭施亮：投机市场下做投资，会输得很惨？

　　一直以来，中国股市具备几大典型的特征。其中，机构投资者占比长期低下，是市场各方有目共睹的事实。与此同时，股市波动率较大，市场长期处于“牛短熊长”的格局，却又是家喻户晓的事实。

　　鉴于前者，中国股市机构投资者占比长期低下，既与股市自身发展时间长短因素有关，又与中国股市的散户化程度太高有着密不可分的联系。但是，时至今日，中国股市的机构投资者占比仍然处于全球偏低的水平之中，而与我们邻近的港股市场，其机构投资者也基本保持在60至65%的水平。至于发展历史更为悠久的欧美成熟市场，其机构投资者占比更是达到了80%以上的水平。

　　事实上，对于全球任何一个股票市场而言，机构投资者比例的提升确实需要一个相当漫长的时间。然而，对于长期以散户化为主导的中国股票市场来说，其“去散户化”过程也会显得更加漫长而复杂。

　　但是，摆在我们面前的，不仅是中国股市机构投资者占比长期低下的问题，而且是机构投资者比中小投资者投机性更为强烈的现状。

　　不可否认，具有资金优势、信息优势、交易制度优势的机构投资者，其往往能够提前获知相关的市场信息，进而提前完成了相应的布局。与此同时，当市场遇到了突发性的情况时，机构投资者却能够很好地利用其交易制度的优势，借助套期保值等手段来降低实际操作风险。相反，对于仅能够依靠于单向做多的中小投资者，也往往只能够借助跟风追涨来获取可怜的投资收益。

　　在实际情况下，当部分大资金大机构摇旗呐喊唱多股市之时，往往也很难能够得到市场的普遍认可。然而，当一些颇具影响力的大资金大机构发出这类信号时，却往往离不开其灵敏的市场信息嗅觉。受此影响，在颇具影响力的大资金大机构释放出鲜明的做多或做空信号之际，也往往容易引发其余机构资金的跟风操作，进而引发市场形成合力突破的动作。

　　至此，作为不具有资金优势、信息优势以及交易制度优势的中小投资者而言，往往也仅能够依赖于跟风单向做多来获得阶段性的利润。但是，因他们并不具有灵敏的市场信息嗅觉，而其最终可否顺利出逃，锁定利润，却完全取决于中小投资者的贪欲大小。不过，纵观历史，在每一轮明显的单边上涨行情之后，真正能够提前锁定利润，且有效规避后续市场调整杀跌的中小投资者占比却并不多，而更多的投资者，也只能够沦为亏损的状态之下了。

　　鉴于后者，股市波动率大，且长期处于“牛短熊长”的格局，这对老股民来说，也是深有体会了。

　　实际上，归根到底，股市还是一个财富二次分配的场所。换言之，股市自身并不会大量创造出财富，也不会大量蒸发掉财富，而是实现财富的二次转移。不过，对于中小投资者而言，股市财富二次分配可否显得更加公平，却直接决定着他们生存的时间长短。退一步来说，如果股市财富二次分配并不公平，则对于中小投资者，尤其是部分贪欲很强的中小投资者而言，始终还是离不开被市场收割的命运。

　　显然，对于时下的中国股市而言，在股市财富二次分配的过程中，仍然存在一些不公平的地方。与此同时，在不平等的交易氛围下，机构投资者的投机行为却远甚于中小投资者，这却会进一步削弱掉中小投资者在股市中的生存空间。

　　由此可见，正因为这一个事实，也间接造就了股市波动率大的现象，最终也离不开股市高度投机的特征。

　　“成也资金，败也资金”，其实纵观中国股市的历史表现，当股市出现单边上涨的行情时，各方资金却会蜂拥而至，进而容易形成合力突破的局面，并加速了股市上涨的步伐。同时，若存在部分高杠杆工具的激活，则将会进一步提升了股市的上涨节奏，甚至会逐渐透支掉中长期股市上涨的预期空间。由此一来，对于仅能够依赖于单向做多获取利润的中小投资者来说，留给他们赚钱的时间却是短暂的。

　　或许，在现阶段下，中国股市仍属于高度投机的市场。然而，在投机市场之下，如果把投机操作错误当作为投资操作进行处理，则难免会输得很惨。因此，对于中小投资者而言，顺势而为，压制好贪欲，并在市场持续疯狂之际及时锁定利润，这才是出路。

　　.价.值.中.国.网