国金策略：经济数据整体偏暖 反弹的窗口依旧开启

　　主要观点

　　一、海外环境仍处于“鸽”派，美元指数疲弱，黑色金属价格上涨，原油反弹

　　美联储3月会议纪要态度温和，下次政策行动没有明确时间表。上周三，美联储3月会议纪要显示，大多数委员指出“4月不该加息，加息应谨慎”。纪要整体来看，暗示美联储4月基本上不加息，下次政策行动没有明确时间表。会议纪要后，美元指数下跌，目前回落至94.21，黑色金属价格普涨，原油价格大幅反弹，目前ICE布油回升至近42美元/桶。海外环境整体偏“鸽”派，人民币汇率风险阶段性解除，使得国内权益类资产有望获得喘息的机会。

　　二、本周陆续披露3月份经济数据，经济数据整体偏暖，市场信心恢复

　　最新披露的3月份PMI 数据佐证了经济短周期改善，尽管改善的持续性需要进一步观察。3月份PMI50.2%，较上个月回升 1.2个百分点，主要分项指标全面回升，其中新订单和出口订单均回升至 50 以上，显示内外需改善。原材料购进指数回升至 55.3，生产指数回升至52.3%，由此，我们可以预料的是3份工业增加值、固定资产投资、PPI 数据均将出现不同程度的改善。另外，高频数据显示经济下游需求依旧回暖，3月份地产销量同比翻番，4月份以来 23个一二线地产销量以及乘用车零售同比均处于较高增速。

　　三、“宽信贷”时间窗口并未关闭，通胀上行但整体可控

　　国内 1、2月份直接信贷分别为 2.51万亿，0.72 万亿，从草根调研的数据来看，预计 3 月份直接信贷或在1.1-1.2万亿，那么也就意味着今年一季度直接信贷或达4.4万亿(去年同期 3.6万亿),M2 增速或在 13.5%(去年同期 11.6%)。在全球经济普遍疲弱的环境下，宽信贷的投放对支撑国内实体经济企稳起到了作用。在通胀数据不突破“3”之前，我们认为宽信贷的格局不太会改变。当前商务部披露的食品价格数据来看，菜价涨幅回落，但猪价涨幅略有扩大，根据宏观团队预测，3月份 CPI在2.5%附近，4月为上半年通胀高点；价格正常化也促使货币政策维持现状即可。

　　四、监管政策处于“暖周期”通道中：将券商“净资产比负债”指标做放松调整，明确逆周期调解机制，其实质上或透露出“在市场相对低迷状态时应做加杠杆”，利好市场风险偏好和券商板块。

　　上周末，证监会召开例行发布会，就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则向社会公开征求意见。《办法》主要修订6项指标,拟将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%,净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。此次《办法》修订，一方面在维持总体框架不变基础上对不适应行业发展需要的具体规则进行调整；另一方面，结合行业发展的新形势，明确逆周期调解机制等。我们认为明确逆周期调解机制，其本质上或透露出“在市场相对低迷状态时应做加杠杆”，利好市场风险偏好和券商板块。

　　五、投资建议：反弹的窗口依旧开启

　　当前A股市场走势无疑取决于四个方面，即：“汇率、经济、信贷与通胀、政策”。综合考虑，我们倾向于目前A股市场属于今年上半年可为的投资时期，政策偏暖，市场在徘徊中选择上行，上证综指有望震荡中中枢上移，建议积极自下而上的选股。具体行业配置方面，兼顾成长与周期，主题方面，推荐“特斯拉产业链、供给侧改革(稀土、建材、有色、钢铁等)、VR(虚拟现实)、无人驾驶、人工智能、电子竞技”等。