午评：短期将收复3700点 重点关注三大板块

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　　市场强势特征明显

　　【盘面简述】：

　　早盘两市维持窄幅震荡，在5日均线上方运行。盘面上，创投、钛白粉想、传媒、医疗器械等表现较强，海工装备、充电桩、稀土等跌幅居前。总体看，大盘运行于5日均线上方，强势特征明显，但主板市场依旧受到120日均线压制，预计沪指反复震荡后将冲击3800点。建议投资者保持谨慎乐观态度，逢跌建仓。操作上，重点关注受益十三五规划及年报预增的成长股。

　　【板块方面】：

　　券商板块启动，国信证券领涨，光大证券、西部证券、海通证券、锦龙股份、东方证券等股表现出色；创投概念集体大涨：力合股份、鲁信创投、钱江水利盘中一度涨停，紫江企业、张江高科、创元科技、大众公用等大幅领涨。

　　【消息面】：

　　1、新三板转板试点将出台

　　近日，证监会正式发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，对分层、转板试点、摘牌制度等7个方面制度做出具体安排。《意见》强调，要坚持新三板独立市场地位，新三板挂牌不是上市的过渡安排，要建立多层次的资本市场体系，推进向创业板转板试点，探索与区域股权市场的对接机制。

　　2、世界机器人大会今日召开

　　由中国科协、工信部和北京市政府共同主办，中国电子学会等承办的2015世界机器人大会将于11月23日至25日在京举行。世界最先进的机器人和产学研领军者在此云集，围绕“协同融合共赢，引领智能社会”的主题碰撞思想。建议关注：汇川技术、机器人、博实股份等机器人题材股。

　　3、我国积极筹划全国碳市场

　　我国将争取2017年启动全国碳市场。此外，我国正在积极考虑立法，出台碳排放权交易管理条例。等这些准备工作完成后，建立全国统一碳市场的条件就比较成熟了。联合国气候变化大会将于30日在巴黎举行，预计最终达成碳减排协议概率较大，将倒逼国内碳减排市场加速启动。上市公司中，巨化股份、置信电气、中电远达等可关注。

　　【巨丰观点】：

　　早盘两市维持窄幅震荡，在5日均线上方运行。盘面上，创投、钛白粉想、传媒、医疗器械等表现较强，海工装备、充电桩、稀土等跌幅居前。

　　早盘新三板概念股集体拉升，力合股份、鲁信创投、钱江水利盘中一度涨停，紫江企业、张江高科、创元科技、大众公用等领涨。

　　消息面上，证监会20日发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，加快推进新三板市场发展。提出实施新三板内部分层，现阶段先分为基础层和创新层；研究推出新三板挂牌公司向创业板转板试点；大力发展多元化的机构投资者队伍，引入公募基金，并研究落实QFII、RQFII参与新三板市场的制度安排。

　　东盟自贸升级文件签署，概念股活跃。键盛集团、华孚色纺、赛轮金宇、华纺股份、百隆东方等快速冲高。据商务部官网22日晚间发布消息，我国现有自贸区基础上的第一个升级协议，即中国—东盟自贸区升级谈判成果文件——《中华人民共和国与东南亚国家联盟关于修订<中国-东盟全面经济合作框架协议>及项下部分协议的议定书》于11月22日正式签订。

　　巨丰投顾认为上周市场受获利盘出逃及新股重启影响，出现了迟来的调整，大盘在3550点获得强支撑，最终周线实现红盘上涨。周一早盘大盘运行于5日均线上方，强势特征明显，但主板市场依旧受到120日均线压制，预计沪指反复震荡后将冲击3800点。近期市场赚钱效应较强，但要形成突破，还需权重股有所作为。操作上，低吸布局受益十三五规划的蓝筹股和年报高增长的成长股。

　　巨丰投顾

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　　海通证券：势在 顺之

　　1、流动性宽松延续，市场趋势未变。(1)上周央行下调隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，继续助力流动性宽松格局，资金流入股市的逻辑和趋势仍存在。11月来银证转账、新发公募均明显增长，市场年内最值得关注的外部背景仍然是12月16-17日的美联储议息会议，如实际加息可能会对市场形成短期扰动。(2)11月20日，证监会发布《进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，提出推进新三板向创业板转板试点等。此后，媒体又传出证监会肖钢主席要求全力以赴明年三月注册制要有结果。回顾历史表现，IPO、股票发行并不是行情结束的决定因素，只会短暂影响市场的供求关系。而且从台湾历史经验看，注册制放开前后并未对市场形成明显冲击。

　　2、如何理解高估值？这次是水多了。最近2个多月的上涨，中小创上涨幅度更大，创业板PE(TTM)再次回到90倍，这让投资者心理很不安。回顾过去3年市场，能更好地理解当下的高估值。2013年，市场结构分化，创业板牛市源自盈利和估值双向提升，创业板净利润同比从12年的6.3%上升至13年的26.2%，盈利加速带动估值提升了44%，叠加盈利增长的26%，成为创业板走牛的关键。2014年，利率略升，估值平稳，上证综指、中小板、创业板指均实现正增长，成为指数上涨的主要来源。2015年，上证综指、中小板指、创业板指分别上涨11.8%、56.0%、88.3%，考虑本轮行情的启动实际源自14年11月21日的央行降息，而主板又率先发力表现，因此计入此阶段后上证综指、中小板指、创业板指分别上涨48.0%、59.4%、87.4%，市场整体均出现大幅抬升。但同期盈利变化不大，指数上涨主要来自估值水位的大幅提升，背后动力源自央行放水后利率水平的大幅下行(利率水平相较14年同比下降17.8%)。

　　3、应对策略：势在，顺之。(1)高仓顺势，静观其变。中长期而言，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变。短期而言，央行下调SLF利率流动性维持宽松格局，市场向上趋势未变。中证1000、中证500均创本轮上证新高，流动性宽松、资金入市的趋势未变，主题热点更优，保持高仓位顺之。重点跟踪12月16-17日美联储议息会议及国内债券市场信用违约情况，届时如果都偏负面可能形成市场阶段性回调的诱导因素。(2)持有成长和券商，主题关注环保、体育。十三五规划相关的先进制造(新能源汽车、智能机械)、信息经济(大数据、云计算)、现代服务(健康、娱乐)，是股市中期主战场，IPO恢复和注册制推进，今年滞涨的券商短期可继续持续，新热点关注环保、体育。

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　　短期将收复3700点

　　◆早盘简述

　　早盘，两市开盘不一，沪指小幅高开，开盘后指数小幅下探，随即在券商股的带领下拉升，但其他权重股跟随意愿不强，指数红盘上方保持震荡。此但券商股上行后集体回落，指数盘中翻绿，个股虽有分化，但总体表现活跃。此后，银行、地产以及国企改革等走强，指数再次拉升，并创盘内新高。

　　板块方面，传媒娱乐走强，华策影视、印纪传媒、中文在线等涨停，多股大涨；医疗保健表现抢眼，戴维医疗、蒙发利等大涨；此外，运输设备、养老概念、新三板等表现良好，而公共交通、蓝宝石、充电桩等展开回落。

　　◆重点要闻

　　证监会：研究推出股转系统挂牌公司转板创业板的试点

　　证监会制定发布《关于进一步推进全国中小企业股转系统发展的若干意见》，研究推出股转系统挂牌公司转板创业板的试点。

　　2015世界机器人大会在京举行

　　由中国科协、工信部和北京市政府共同主办，中国电子学会等承办的2015世界机器人大会将于11月23日至25日在京举行。

　　迪士尼在郑州建设国际文化创意产业园

　　华特迪士尼(中国)有限公司与河南省政府签署战略合作备忘录。迪士尼决定在郑州国际文化创意产业园投资建设郑州项目，主要从事迪士尼文化衍生品、动漫、消费品授权及电子商务零售业务。

　　◆点评

　　观点：结合大盘，根据当日投资策略，指数总体上行趋势依旧，短期继续持股观望。

　　大盘：早盘，券商板块一度拉升，但力度有限，在券商股回落之际，银行、国企改革等发力，指数总体表现强势。值得注意的是，在IPO重启，国家队减持等不利因素影响下，指数高开实属不易，而虽有的权重股轮番表现就更为难得，足见目前市场的稳定和强势。结合指数前期的洗盘以及政策上隐形将准的信号，实际上指数上行基础依旧，反弹仍是大势所趋。只不过，近期反弹中，无论是操作还是热点表现上力度会减弱，操作上需把握好节奏。总体上，指数震荡上行将是趋势所在，但在多方压制下，不追高仍是前提，逢低低吸仍是主策略。操作上，中线可继续持有以及挖掘超跌+业绩预喜个股、高送转潜力股，短期可积极向市场热点靠拢，在把握不准的前提下，还可积极持股待涨。

　　建议：反弹行情有望拉开序幕，中线可逐步建仓做多，目前建议中线布局为主，短线热点为辅的主策略。

　　郭一鸣博客

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　　3700点围而不攻 重点关注三大板块

　　盘面简述：

　　沪深股指早盘几近平开，盘中冲高回落。截至午间收盘，沪指报3644.70点，涨14.20点，涨幅0.39%，成交2338.98亿元；深成指报12755.10点，涨53.07点，涨幅0.42%，成交3866.87亿元。

　　盘面上，钛白粉、创投、海南、宁夏、服装家纺、视听器材、智能电视、民营医院、传媒、通信、高送转、保险、马云概念、二胎概念、医药商业、养殖等板块涨幅居前；蓝宝石、海工装备、公交、触摸屏、两桶油改革、仪器仪表等板块跌幅居前。

　　个股方面，和邦生物、嘉麟杰、中弘股份、升达林业、新日恒力、新华锦、昆明机床、合金投资、华资实业、利亚德、英特集团、智慧松德、得利斯、红豆股份、哈高科、世纪游轮、金利科技、东方市场、中央商场等近60只个股涨停；零七股份、游久游戏、兴源环境等3只个股跌停。

　　今日消息：1。上周五美股收高，道指上涨0.51%，纳指上涨0.62%，标普上涨0.38%。纽约原油期货下跌35美分，跌幅为0.9%，收于每桶40.39美元；纽约黄金期货下跌1.6美元，跌幅为0.1%，收于每盎司1076.3美元。2。首批10新股申购时间出炉，凯龙股份11月30日即可网上申购。中坚科技、三夫户外、润欣科技、邦宝益智、安记食品、道森股份、博敏电子、读者传媒将于12月1日申购。中科创达将于12月2日申购。3。新三板迎来多项制度创新叠加科创板利好，早盘，创投概念股涨幅居前，鲁信创投涨停。

　　本周市场即将进入新股发行重新开闸的准备期，老规则下的新股发行还是会冻结市场资金，对大盘肯定会有所影响，因此盘面的震荡是可以预料的。不过历年来新股发行重新开闸后的第一批新股都会比较受市场欢迎，这是盘面的一个规律，因此新股带来的一些机会是可以把握的，重点是关注新股的低吸机会以及持有即将上市新股股份的上市公司的股价机会。当然，次新股也会有机会被带动起来。创投概念股也会因为新股重新开闸而受益。不过对于券商而言，由于前期涨幅已经较高，新股发行重新开闸带来的短暂冲击机会很可能也是短线出货的机会。

　　【观点】题材股仍是博弈区 重点关注三大板块

　　华讯财经认为，早盘沪指高开，震荡上行，技术上，大盘5、10日线支撑，3519-3678点箱体有望向上突破。短期市场受到来自于市场本身3700点附近重要的压力，以及新股申购和美联储加息预期的升温，市场短期的走势不是很乐观，预期本周市场先扬后抑，可能会出现在3700围而不攻的情况。建议投资者趁股指上攻至重要的压力位置附近，择机减仓，甚至空仓观望，同时下周可进行一定的新股申购！

　　操作上可重点关注的板块，一是“十三五”规划涉及的概念板块，特别是智能机械、智能制造等，因为这代表了中国制造业的进步和升级。二是农业板块，基于对中央一号文件的预期，年底农业板块都有或大或小的一波行情，可以密切关注。三是年报预期较好的个股，这也是年底市场主力经常炒作的内容，投资者可择强关注。

　　华讯投资

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　　注册制发布时间表 A股市场战略地位提升

　　中泰证券 策略周报

　　20日上午，证监会主席肖刚指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放开价格；缩短发行流程。我们认为在IPO重启之后，证监会提出注册制的时间表，是在当前市场趋于稳定，情绪面逐渐回暖的背景之下，在股票供给端对当前资本市场制度一次重大改革。我们判断，注册制改革将会逐步进行，在行政色彩逐渐减退之下，新股上市逐渐回归市场化。(1)从上市公司角度上看，将来上市不需要粉饰财务数据，能够在企业需要做大做强时候及时上市融资，有助于降低企业融资时间成本和债务比例，对企业发展起到正面效果；(2)提高资本市场效率，提高直接融资比例，提升资本市场的战略地位；第三，注册制改革是国家当前提出的供给侧改革的重要补充，提升企业效率，解决当前企业融资问题及流动性过剩的矛盾。从短期来看，资本市场战略地位提升，有助于投资者风险偏好提升，做多情绪将会得到延续。

　　近期央行行长周小川表示未来中国短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。从中国情况来看，未来基本框架是：以常备借贷便利利率为上限、以超额准备金存款利率为下限、通过公开市场操作调控短期基准利率。11月20日央行下调分支机构SLF利率。从马骏的论文中可以看出，构建“利率走廊”是未来货币政策演变三步走中的第一步，其他两个步骤是继续收窄事实上的利率走廊及在人民银行取消基准存款利率的同时，宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量(M3)增长率的新政策框架。从“利率走廊”的影响来看，(1)将会降低市场利率的波动性；(2)降低商业银行超额存款准备金，增强货币政策效果；(3)增强资产证券化在货币政策中传导作用。从这次央行下调分支机构SLF利率来看，实际上是为了消除SLF利率与前期降息降准之后的利率差，实际影响效果有限。但是对实体经济，有隐含资金成本下行的预期。

　　国务院法制办11月20日公布了《住房公积金管理条例(修订送审稿)》，就送审稿公开征求意见。其中提到公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，为增值保值，公积金可以购买地方政府债券、政策性金融债、住房公积金个人住房贷款支持证券等高信用等级固定收益类产品。修订送审稿还规定无雇工的个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员可以缴存住房公积金。我们认为住房公积金管理条例的修订，一方面盘活了数万亿元公积金存量，当前公积金缴存余额为3.97万亿元，规模较大的公积金购买地方政府债券、政策性金融债可以加大政策财政支出，增加地方基建投资规模，另一方面，缴存公积金人员范围扩大，反过来刺激了房地产行业的需求。总体来看，仍然是稳增长政策的补充。

　　从目前股票市场结构来看，中小成长股仍然强于蓝筹行业。从目前投资风格来看，似乎估值切换行情并未得到部分投资者信服。我们认为，当前市场决定估值切换有两个基本条件，首先市场风险偏好要提升，因为偏好蓝筹股投资者是市场风险偏好水平较低的投资者，也就是风险厌恶者，当市场仍然处于波动较大的情况下，这部分投资者并不会选择进场；第二蓝筹股需要有业绩改善的预期，预期越加强烈，吸引新增资金的能力就越强。我们认为这两种条件正在开始发酵，从11月开始的券商行情可以诠释这一逻辑，在市场快速跌至2850年内低点之时，券商板块并未出现快速调整，而在反弹行情展开之初，券商也并未随行就市上涨。投资者仍然认为券商在前期疯牛行情过去之后，成交量快速萎缩，IPO暂停等不利因素制约了券商的业绩，加上投资者风险偏好并未修复，导致券商板块整体滞涨。但是随着中小创快速上涨，部分成长股估值出现一定程度泡沫，成交量环比回升、IPO重启、深港通启动预期以及管理层对资本市场的呵护，券商又成为投资者配置选择的板块。因此，我们认为在当前投资者情绪逐渐恢复情况之下，政府稳增长决心不断加强，加之对12月中央经济会议预期，代表稳增长方向的蓝筹周期股有望接棒中小成长股。同时，在本月底中国加入SDR和12月美联储议息会议上的加息预期靴子落地之后，市场担忧情绪将逐步释放。

　　市场判断：从当前时点来看，目前市场仍然处于存量博弈阶段，存量资金不断消耗，但是投资者风险偏好水平开始提升，短期平台震荡走强概率较大，。从中期角度看，当前创业板已经出现较大幅度涨幅，动态估值水平提升112倍，中证500指数估值也达到50倍，对于部分投资者，担心追高。从当前经济增速已经下滑至7以下，当前稳增长政策仍然是市场主要逻辑，我们认为接下来对年底的中央经济会议的预期，蓝筹股表现有望强于创业板。建议估值水平较低，受益于风险偏好提升的二线蓝筹行业，仍然建议关注银行、房地产、建筑建材、食品饮料、生物医药、电力等行业。主体方面建议关注天津自贸区、电改、国企改革、工业4.0等。

　　中国证券网

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　　IPO为19家券商带来近10亿承销收入

　　早在IPO重启消息发布前，券商股集体涨停的走势已经出现异动；而当这一消息发布后，券商股也依然成为大家关注的焦点。

　　据有关统计显示，年内恢复IPO发行的28家企业将直接为19家券商带来9.67 亿元的承销收入。此外，从券商此前发布的业绩来看，保持高速增长。今年以来部分券商涨幅不大，目前估值也相对较低，因此后续有望借IPO重启的利好股价进一步反弹。

　　国信证券保荐数量最多

　　据统计，涉及28家即将发行的企业的保荐券商情况为：安信证券(2家)、东吴(1家)、光大(1家)、广发(2家)、国海(1家)、国金(1家)、国信(4家)、华泰(1家)、西南(1家)、长江(3家)、招商(3家)、中信(1)家以及各非A股上市券商。

　　从上述数据可以看出，上市券商中较为集中的有国信证券、长江证券和招商证券等，预计上述几家券商短期可能有较好表现。

　　表：首批28家公司承销券商情况一览

　　公司名称 承销保荐费合计(万元) 保荐项目数

　　长江证券 14,252 3

　　国信证券 10,045 4

　　安信证券 8,900 2

　　招商证券 8,620 3

　　华龙证券7,200 1

　　广发证券6,143 2

　　中信建投6,041 1

　　中信证券4,500 1

　　中金公司4,131 1

　　德邦证券3,800 1

　　国海证券3,582 1

　　华泰联合3,406 1

　　中投证券3,150 1

　　西南证券3,100 1

　　国金证券2,418 1

　　中德证券2,180 1

　　东海证券 1,900 1

　　光大证券1,880 1

　　东吴证券1,500 1

　　总计 96,748 28

　　资料来源：互联网，公司招股说明书，海通证券研究所

　　中银国际证券认为，IPO重启及后续注册制的推进，投行业绩弹性较大的券商值得关注。中银国际证券根据2015年上半年证券承销净收入对营业收入的贡献来看，国金证券(投行收入占比15.61%)、山西证券(13.70%)、西南证券(11.26%)和国海证券(9.37%)；长期看，大型券商、项目储备丰厚、历史上投行业务收入规模较大的券商具有长期竞争力，如广发证券、中信证券、国信证券、招商证券、国泰君安证券、海通证券。

　　基本面和政策面支撑上涨

　　抛开IPO重启的因素，单从基本面来看，券商也具备一定的优势。财报数据显示，124家证券公司前三季度实现营业收入4380.43亿元，相当于2014 年全年的1.68 倍，前三季度累计实现净利润1924.65 亿元，相当于2014 年全年的1.99 倍；23 家上市券商营业收入2982.69 亿，同比增长168.47%；净利润实现1272.61 亿，同比增长206.22%，23 家证券公司中无一亏损。

　　此外，上市券商10月份披露数据显示，23家上市券商共实现营业收入223.29亿，环比增长34.74%；实现净利润100.03亿，环比增长61.29%。

　　从政策面上来看，“十三五规划”发布，提出加快金融体制改革、提高直接融资比重、开发符合创新需求的金融服务，利好券商股。同时，注册制、深港通、《证券法》修订等后续政策依然值得期待，有利券商板块在下阶段的行情中有较好表现。

　　虽然从11月份以来，券商股快速拉升，涨幅较大，但估值依然在合理区间，中期向上趋势将或不变。银河证券认为，在个股上，推荐具有补涨预期的次新股国泰君安，以及估值相对较低的综合型大券商华泰证券。

　　股市动态分析

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　　IPO重启，新规下怎么玩

　　11月6日，证监会发布消息，于今年7月4日暂停的IPO即将重启。

　　而与此同时，IPO改革也悄然开启。包括取消新股申购预先缴款制度、取消小盘股发行询价环节、调整部分发行条件为信息披露、建立摊薄即期回报补偿机制、建立保荐机构先行赔付制度等一系列具体改革举措，让投资者对于新股的前景充满期待。

　　而近日，IPO发行实施细则征求意见稿出炉，上述部分IPO改革措施已在其中有所反映。可见，本次IPO细则的修订无疑将成为IPO改革迈出的强有力的第一步。

　　未来，上述新规将不断完善并最终落地，这对于新股打新规则将产生巨大的改变。新规下，有哪些惊喜正在等待着投资者，又有哪些风险需要注意？未来的新股申购，如何提高中签率，又如何选择良好的卖出时机，给自己带来更大的收益呢？

　　IPO重启市场基本恢复常态

　　11月6日，证监会发布消息，将重启IPO。与此同时，一系列改革措施也相继提出。具体来看，证监会推出了取消新股申购预先缴款制度、取消小盘股发行询价环节、调整部分发行条件为信息披露、建立摊薄即期回报补偿机制、建立保荐机构先行赔付制度等多项具体改革举措。

　　资料显示，今年7月4日，证监会宣布，因股票市场出现异常波动，已经启动新股发行程序的28家公司暂缓发行。IPO的暂停，让不少投资者、基金经理都有，但也为证监会争得了时间，借此肃清了扰乱市场、老鼠仓和进行内部交易等违规现象，让股市逐渐回归平稳。

　　专业人士指出，IPO重启提上日程表明目前A股交易基本恢复常态，步入正轨，危机模式结束。同时，改革的步伐并没有因为市场的剧烈波动而停止，重启IPO并进一步完善新股发行机制改革，表明资本市场的改革在继续，步伐坚定且方向正确。

　　对于本次IPO重启对于市场的影响，银河证券研究员指出，A股历史上前后共九次暂停IPO，第九次目前仍未结束。单纯就走势看，前八次IPO重启后，大盘上涨与下跌次数并无明显偏向。若就趋势是否改变看，中期观察IPO重启后大盘均延续了此前的走向，即新股发行并未对市场的中期趋势产生根本性影响。因此，从历史经验来看，新股发行对市场的影响更倾向于是一个短期波动，而不会改变市场的中期趋势。

　　IPO细则征求意见开启改革第一步

　　目前，IPO重启后首批新股的“打新”还是得按照“老规矩”来办，但IPO改革的逐步推进仍然成为了万众瞩目的焦点。

　　日前，沪深证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司联合修订并发布《首次公开发行股票网上发行实施细则》、《首次公开发行股票网下发行实施细则》的征求意见稿，并要求各机构在11月27日前进行反馈。值得注意的是，上述相关IPO改革措施在这一征求意见稿中已有所反映。可见，本次IPO网上、网下发行实施细则的修订无疑将成为IPO改革迈出的强有力的第一步。

　　先申购再缴款，老规则重启意图为何？

　　本次IPO新规细则中指出，投资者在进行申购时无需缴付申购资金。投资者申购新股摇号中签后再履行资金交收义务。

　　对于网下投资者，在交易所询价系统内申报价格和认购数量时，也可以没有资金，直到认定申购为有效申购、且获配后再根据获配量来按时缴纳资金即可。

　　对于投资者“打新”成功，但没能足额和及时缴款的情形，征求意见稿规定，认购者在T+3日下午4点资金不足以完成新股认购的资金交收，则会被视为无效申购。对此，该部分股票由主承销商负责包销。而对于网下无效认购部分，同样采取获配份额由主承销商包销的处理方式。

　　值得注意的是，在2014年修订以前，IPO的新股申购也是使用的这种先申购再缴款的规则。

　　根据现行新股发行制度，投资者申购新股时须全额预缴申购资金。在新股申购十分踊跃的情况下，巨额打新资金被冻结，在发行新股的同时对于A股二级市场的表现也多少带来了一定的冲击。

　　有统计数据显示，2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，而如果取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元。

　　有专业人士指出，取消预缴款可大幅减少新股发行中投资者需要动用的资金数量，而因为打新造成的市场流动性暂时下滑的现象也将有效被缓解。

　　而对于“中签后补缴款“的现象，所谓的“黑名单”制度也重出江湖。证监会将建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。

　　小盘股公开发行取消询价环节

　　本次IPO改革中的另一个令人关注的焦点，便是小盘股取消发行询价环节。证监会发言人邓舸曾表示，公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，简化程序，提高发行效率，降低中小企业发行成本。市场认为，小盘股公开发行取消询价或是向注册制过度的重要信号。

　　不过，在本次推出的征求意见稿中，并没有将这一改革举措纳入，而仅是添加了“对于通过发行人与主承销商自主协商直接定价方式确定发行价格的，发行人公开发行的股票全部向网上投资者直接定价发行，不再安排网下发行”的说明。

　　我们注意到，在小盘股取消询价环节的改革举措提出后，也引发了市场上不小的争论。有专业人士表示，这一举措将“简化了小盘股的定价程序，提高了小盘股的发行效率，降低了中小企业的发行成本，有利于中小企业上市发展，增加市场小盘股的供给。”但也有人指出，该举措意味着23倍市盈率的定价上限可能被突破，小盘股IPO的估值将由市场来决定，其低估值的程度可能大幅减弱，最直接的标志就是新股有破发风险。

　　对此，相关监管部门也表示，小盘股取消限价，也应该是以低价发行为前提。

　　中介机构监管进一步明确化

　　IPO五大改革措施中明确规定，将强化中介机构监管，落实中介机构责任。而在本次IPO细则征求意见稿中，也明显对证券公司等中介机构在发行过程中出现违规行为的情况进行了更为明确的说明。

　　征求意见稿规定，证券公司因接受投资者全权委托代其进行新股申购的，由证券公司承担相关责任。结算参与人违反细则相关规定的，可按照《证券登记结算业务参与机构自律管理措施实施细则》等规定，采取相应的自律管理措施。

　　值得注意的是，这些规定系在2014年IPO实施细则修订版基础上新增的内容，对于中介机构的违规行为处置提供了明确依据。未来随着改革的不断推进，相关规则有望进一步明晰化，而新股发行也或将得意进一步的规范。

　　新规下打新有惊喜也有风险

　　有消息指出，IPO的新规预计将在2016年开始实施。这也意味着，从明年开始，投资者打新将使用新的规则。

　　可以看到，本次IPO改革中对于投资者影响最直接的当属缴款制度的变化。先申购再缴款的新制度下，投资者不用再为了参与打新而卖出老股，而可以等到中签结果出来后再进行操作。此外，以前打新动辄冻结上万亿、几十万亿资金不再，由于新股发行造成的二级市场抽血效应将成为历史，这无疑也是投资者的福音。

　　然而，惊喜纷呈的同时，新的制度也让不少投资者忧虑。因为不用预先缴款，打新队伍将明显壮大。随着“全民打新时代”的来临，僧多粥少的局面或将出现，中签率也会进一步降低。中金公司研究部估算，新规实施后，网上中签率中值可能在0.01~0.02%左右，而网下获配比例约在0.01%左右。

　　图：中金公司网上、网下中签率估算

　　网上中签率

　　网下中签率

　　数据来源：中金公司研究部

　　在此情况下，新股的选择显得更为重要。专业人士指出，当出现两只以上新股同时上网发行时，应优先考虑冷门股，中签的机会可能更高些。此外，投资者可集中资金出击一只新股如果同时发行3只新股，就应该选准一只全仓进行申购，以提高中签率。选择合理下单时间。最好选择中间时间段来申购，也是提高中签率的有效手段。

　　此外，细则中规定，款项必须在中签结果公布当天缴清。因此，投资者应谨记中签结果公布当天要查看股票账户，如果中签了下午四点要保证有足够的认购资金，以免被视为放弃认购，错过了中签新股的机会。特别是在打新规则变化的初期，投资者更需要对新的申购流程进行充分的了解和准备。

　　同时，中金公司分析师指出，新规对于网上投资者总体来说是利好的。而对于网下投资者却逐渐式微。一方面新规下至少1/4左右的公司将采取定价方式发行新股，这些新股发行网下投资者无法参与；另一方面靠规模拼份额的时代随着缴款模式的改变或将彻底终结，网下投资者较为适宜的投资策略是“化整为零”，将此前动辄百亿的打新基金拆分成多支小规模基金产品参与打新。

　　此外，新股的卖点也是取得高收益率的重要因素。专业人士指出，新规下，一些质地较好的股票，机构当日抢到足够筹码的可能性降低，上市后几个交易日的走势可能成为观察有无机构大举介入的时机。因此中了签的中小投资者，应该改变以往那种中签后上市第一天就抛出的习惯，对于质地和走势较好的新股，可多观察几天寻机出手。

　　表：首次公开发行股票实施细则变化情况一览

　　IPO实施细则(2015年征求意见稿) IPO实施细则(2014年修订版)

　　对巨额打新资金取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款。

　　对于网下投资者，也可在申购为有效申购、且获配了再根据获配量来按时缴纳资金即可。 申购日，投资者需根据发行人发行公告规定的发行价格以及申购数量足额缴纳申购款。

　　参与网下发行的有效报价投资者应于网上申购日进行缴款。

　　T+1日公布中签率，T+2日公布中签结果 T+2日公布中签率，并根据总配号量和中签率组织摇号抽签，于T+3日公布中签结果。

　　细则指出，对于通过发行人与主承销商自主协商直接定价方式确定发行价格的，发行人公开发行的股票全部向网上投资者直接定价发行，不再安排网下发行 未对直接定价方式进行说明

　　参与创业板新股网上申购的投资者应当符合中国证监会及深交所有关创业板市场投资者适当性管理的要求，对不符合相关要求但参与新股申购的，证券公司应当及时采取措施予以纠正。 未明确说明参与创业板申购投资者要求

　　细则明确规定，证券公司接受投资者全权委托代其进行新股申购的，由证券公司承担相关责任；

　　结算参与人违反本细则的，可按照《证券登记结算业务参与机构自律管理措施实施细则》等规定，采取相应的自律管理措施；

　　证券公司违反本细则规定的，将按照证券交易所会员管理规则视情况采取自律监管或纪律处分措施。

　　未对中介机构违规处理进行明确说明

　　股市动态分析

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　　国泰君安国际：董事会主席阎峰失联

　　11月23日消息，国泰君安国际公告称，本公司自2015年11月18日开始未能与本公司董事会主席丶执行董事及行政总裁阎峰取得联络。由于阎博士暂时未能履行其职责，本公司董事会于2015年11月22日的会议上决议通过委任执行董事及副行政总裁祁海英女士代行董事会主席职务，直至另行通告为止。董事会亦同时决议通过委任执行董事及副行政总裁王冬青先生代行行政总裁职务，直至另行通告为止。

　　阎峰，现年52岁，于1993年加入国泰君安证券股份有限公司，并于2000年加入国泰君安国际，负责公司整体业务管理事务。

　　阎峰在证券业拥有逾20年经验，为高级经济师，持有中国社科院研究生院经济学博士学位及清华大学环境工程学学士学位。

　　阎峰也为国泰君安国际控股股东——国泰君安控股有限公司及国泰君安金融控股有限公司的董事。

　　2012年8月出任国泰君安国际董事会主席。

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