中航证券：IPO难阻A股上行走势 跨年行情渐行渐近

　　本文为中航证券首席策略分析师梁喆、中航证券研究所李晨授权和讯股票发布

　　摘要

　　近期大盘处于震荡调整期，上周四五冲高回落，意味着这波反弹的上涨势头明显受阻。在近期的连续反弹中，外资通过沪股通连续21日净流出，金额达248.81亿元。短期内，由于在3500-3800点之间存在巨大的密集套牢盘和短期获利盘，IPO重启等多个市场不利因素也在逐渐显现，股指下行压力巨大。长期来看，会继续有刺激政策出台，市场最终将趋于稳定，因此并不会影响大盘长期上行走势。

　　美国10月非农就业人口增加27.1万人，远超预期18.2万人，创下该数据的年内最佳表现；同期公布的美国10月失业率5.0%，创2008年以来最低。而美国第三季度GDP表现出一贯的萧条，9月季度环比增长1.5%，CPI表现平平，仅增长0.1个百分点，意味着美国经济仍然面临衰退风险，且非农数据与美国实体经济现状存在偏离，我们对上述数据真实性持怀疑态度。预计公布的非农数据向好将加速美联储加息进一步落定，在制造全球资金回流美国强烈预期、推动美元资产价格上涨的同时，世界其他各大经济体将遭受不同程度的信心紧缩打击。

　　10月中国官方制造业PMI为49.8，与上月持平，连续44个月负增长；非制造业PMI为53.1，较上月有所回落。加上三季度GDP平减指数同比下降了0.66%，由正转为负0.3%，仍需继续关注通缩风险。货币政策的一再释放，使得人民币国际化战略正进一步推进。随着中国对美元依赖度的逐渐降低，未来TPP对中国贸易压制而带来的贸易顺差减少的影响也在不断稀释。

　　全球各经济区的复苏程度不一，其中美国仅在经济数据上出现复苏迹象，但外围因素影响表明其复苏仍不坚实，而其他国家仍处于温和复苏阶段，企稳仍需时日。中国方面，虽然多项刺激政策相继出台，但效果并不显著，整体经济尤其是工业经济未见明显起色，还需等待利好完全释放后及全球经济整体出现好转时效果才能逐渐显现。

　　年底市场将进入业绩博弈阶段。前几个月版块间涨跌幅差距过大，使得年底前滞涨个股的补涨需求有所提升，市场趋于正常运行并开启跨年度行情的概率越来越大。

　　1. 近期数据及事件：

　　中国10月官方制造业PMI为49.8，非制造业PMI53.1；财新中国制造业PMI微升至48.3。

　　10月工业增加值同比增长6%。1-10月固定资产投资同比增长10.2%，10月社会消费品零售总额同比增长10.8%；10月美元计价的出口同比下降6.3%，进口同比下降19.1%，人民币计价的出口同比下降3.2%，进口同比下降16.4%。预计10月CPI同比增长1.4%，PPI同比下降6.2%。预计10月新增人民币贷款8000亿元，M2同比增长13.3%。

　　四大行三季报显示净利润超7000亿，其中工行实现净利润最多，达到2217.61亿元；建设银行以1915.57亿元净利润紧随其后；农业银行、中国银行、交通银行的净利润分别为1532.10亿元、1378.74亿元、520.4亿元。从净利润增速来看，除农业银行实现环比上升达到0.51%，工行、建行、中行净利润增速分别为0.65%、0.73%、0.79%，跌至1%以下。

　　三季报显示全部A股净利润2.12万亿元，同比2014年Q3增速3.2%。

　　融资保证金比例上调至100%，自11月23日起实施。

　　证监会将先按现行制度恢复前期暂缓发行的28家公司中已经在交款程序中的10家公司上市，首批10家公司预计11月20日左右刊登招股意向书。

　　财税改革主体工程将在未来5年基本完成，到2020年基本建立现代财政制度。将主要集中在税制改革、预算体制改革及中央和地方政府间关系改革三大领域。

　　“中国制造2025”中，新能源汽车十年发展路线图确定，未来到2025年，中国新能源汽车年销量将达到汽车市场需求总量的20%，行业迎黄金发展期。

　　《健康中国建设规划(2016-2020)》编制工作正有序推进，预计将于明年初正式出台。

　　住房公积金信贷资产的证券化，已经被监管层提上议事日程，超7000亿待入楼市。

　　首届中国互联网安全领袖峰会3日召开，中央网信办指出将推进网络安全法及标准制定，推进网络安全保障体系建设。

　　中国与欧盟AEO(经认证的经营者)互认11月1日起正式实施，我国3000多家高级认证AEO企业在欧盟28个成员国海关通关时，均可享受到和对方境内AEO企业一样的通关便利。

　　法国巴黎11月13日晚间遭遇恐怖袭击，是9 11事件以来发生的最为严重的恐怖袭击事件。但在经过了最初的不安之后，因此事件造成的金融市场紧张情绪于本周第一天已基本得到缓解。周一STOXX欧洲600指数收涨0.3%，法国CAC40指数小幅回落0.1%。另短期内美联储加息盖过此次巴黎恐袭事件，美国黄金期货价格冲高回落收涨0.3%。

　　2. 近期市场解读：

　　近期大盘处于震荡调整期，上周四五冲高回落，收于3580点，全周微降0.26%。全周两市合计成交6.13万亿元，较前一周放大逾两成，但从趋势上看成交量呈逐日萎缩态势，意味着这波反弹的上涨势头明显受阻。在近期的连续反弹中，外资通过沪股通连续21日净流出，金额达248.81亿元；股票型基金仓位更是接近90%。

　　券商股在期间出现暴涨，这与去年11月行情全面启动极其形似(背后逻辑和内涵却完全不同)，但经过几轮上涨后被创投概念股及次新股等所替代出现了轻微的回调。而之前涨幅超前的相关个股回调的几率也在增加，其中创业板成交量在近期屡创新高，换手率也处于高位，意味着投资者市场博弈心态强烈，短期投机者多而长期投资者甚少。加之后期上海战略新兴板开板和IPO重启，新股供应量增加，此类个股将面临重重压力。短期内，由于在3500-3800点之间存在巨大的密集套牢盘和短期获利盘，多个市场不利因素也在逐渐显现，股指下行压力巨大。长期来看，会继续有刺激政策出台，市场最终将趋于稳定，因此并不会影响大盘长期上行走势。

　　3. 美国非农数据强势逆袭致使美联储加息有望年内坐实，全球经济依旧难见起色

　　根据美国官方数据，美国10月非农就业人口增加27.1万人，远超预期18.2万人，创下该数据的年内最佳表现；且同期公布的美国10月失业率5.0%，创2008年以来最低，较9月低0.1个百分点。然而美国第三季度GDP表现出一贯的萧条，9月季度环比增长1.5%，且CPI表现平平，仅增长0.1个百分点，这意味着美国经济仍然面临衰退风险，而非农数据的超预期表现显示出它与美国实体经济现状存在一定偏离，可见这次的美国就业报告存在一定的不可信度。

　　图表 1 美国新增非农就业与失业率

　　 　　美联储本轮加息已经叫嚣了将近一年半时间，而近半年预期越发强烈，直接反应到了货币市场。期间美指一路高抬，半年内已涨近6%，美元兑日元已接近三个月高位，兑欧元更是接近七个月高位。这次美国就业报告数据表面上的强势将进一步强化此次加息预期，使得在年底前有望彻底坐实美联储加息。然而，在与实际经济状况严重脱轨的就业数据背后美国剪羊毛战略的真实意图显得越发明朗，预示着国际金融博弈高潮将正式拉开帷幕。此轮加息一旦提上日程，在制造全球资金回流美国强烈预期、推动美元资产价格上涨的同时，世界其他各大经济体将遭受不同程度的信心紧缩打击，其中新兴经济体是美国贯于优先下手的第一受害者，其次是欧洲和中国。

　　由于前期投资者风险偏好的提升，新兴市场表面上获得了短期的资金青睐。数据显示，10月最后一周，新兴市场股票基金资金净流入创16周以来高位。高收益率债券基金净流入资金39亿美元，创八个月来最大流入量。短暂的风平浪静为新兴市场创造了回暖机会，但基本面仍在恶化的本质并没有被掩盖。全球贸易的疲软、改革的延迟实施已充分侵蚀了新兴市场财政、承担杠杆、应对外部变化的能力，因此美联储一旦加息将会给新兴市场的衰退经济雪上加霜，复苏之路难见乐观之象。

　　欧洲3季度GDP增速由2季度的0.4%降至0.3%；9月失业数据为10.8%，较8月下降0.1个百分点，达到2012年1月以来最低点，但其好转的源头主要来自于意大利和西班牙失业人数的大幅下调，数据的人为调整痕迹明显，这意味着欧元区基本面未见明显好转迹象，多方面因素影响使得欧洲经济仍然疲弱，企稳仍需时日。欧股在10月上涨8%左右，表现为六年来最好；10月欧元区通胀率由负值回升至零，说明短期内通货紧缩风险得到缓解，同时欧央行暗示会进一步量化宽松。但受美联储加息和欧洲央行(ECB)12月货币政策会议影响，欧元下滑严重，且年底前仍保持下行趋势，预计欧元兑美元将在3季度跌至平价。

　　此外，受美指直接影响的还有黄金和石油。由于黄金以美元计价，其与美元的负相关关系，在美元强势打压下，黄金市场自10月15日高点以来，已累计下跌8.24%，接近2010年2月低点。原油在库存过剩及美元的双重打压下仍延续低位震荡，加上进入11月将迎来油品需求淡季，市场观望情绪加重。数据显示，因OPEC和其他产油国强劲的原油产出，全球原油库存已升至创纪录的30亿桶，相当于超过一个月的全球原油消费供给。上周五12月原油期货价格跌2.4%，报40.74美元/桶，全周为八个月来最大的周跌幅；布伦特12月原油期货价格收盘跌1.04%，报43.61美元/桶。值得注意的是，这次不只是原油，成品油也出现了供应过剩的情况，这意味着原油价格的进一步下探不可避免。综上，美联储加息对于商品市场显然是一个利空因素，但商品市场的决定性因素依然是供求关系。当前，商品价格大多已触及底部，但由于全球库存普遍较高，主要消费国需求乏力，致使商品价格将维持于底部震荡区间，短期内难有起色。

　　图表 2 全球原油库存情况

　　 　　特别值得一提的是俄罗斯这个国家，作为石油大国，卢布坚挺与否和油价高低是决定其经济前景最重要的因素。由于油价的持续低迷，使得“石油货币”卢布一再贬值，而与沙特的石油价格战也将给俄罗斯的原油出口带来较大的负面影响。然而，在过去十多年的高油价时代里，俄罗斯没有借势发展出替代产业以增强经济体系的应变能力，消费支出急转直下，货币极不稳定，再加上一些政治因素，使得俄罗斯未来复苏的道路艰难又漫长。俄央行预测2017年经济不会实现年度增长，这意味着俄罗斯未来有可能将经历长达20年的经济衰退期，甚至重返苏联的“经济封闭”时代。

　　4. TPP 十二成员国加速协调立场

　　跨太平洋伙伴关系协定(TPP)12个成员国拟于11月18日在菲律宾首次召开首脑会议，并借18日开幕的亚太经合组织(APEC)首脑会议之机举行。此次会议将进一步落实并推动自由贸易区的尽快成行，加速美国取得控制全球治理的话语权，对全球贸易格局和贸易规则产生深远影响。

　　TPP同美国欧盟跨大西洋贸易与投资伙伴协议(TTIP)一起构成美国全球贸易领域的“两洋战略”，其主要战略构想是借助TPP和TTIP之力助推美国经济复苏和重塑国际贸易格局。TTIP最明显的目的之一就是为欧美对抗以中国为首的金砖五国及其他新兴经济体，而TPP至今将中国排除在外的目的明显是为孤立和遏制中国亚太扩张，避免中国主导亚洲的格局。可见二者作为经贸协议已打上了明显的政治标签，这必将导致其偏离自由贸易的原始意愿。特别强调的是，TPP和TTIP作为推进美欧资本统一立场、协调内部矛盾的软性工具，连同北约组织与驻日驻韩美军统一军事指挥权从而构成的军事硬件，都在赶时间抢进度的加速推进，表明欧美资本势力正在全面利用西方国家的利益诉求，依旧以巩固西方控制下的、现有不合理的全球金融体系为战略目标，在软硬件两方面齐出手，为进一步发动全球性金融危机做准备。

　　5. 国内经济：

　　5.1 PMI与上月持平，工业经济仍不乐观

　　10月中国官方制造业PMI为49.8，与上月持平，连续44个月负增长；非制造业PMI为53.1，较上月有所回落。其中，新订单指数连续两个月回升，出口订单指数仍在下调。综合数据表明10月工业经济仍不乐观，制造业进出口形势依然严峻，但市场需求正趋于稳定，意味着当前经济增长总体处于底部企稳阶段，但出口恢复增长仍存在压力，总体水平仍在低位徘徊。加上三季度GDP平减指数同比下降了0.66%，由正转为负0.3%，需继续关注通缩风险。

　　图表 3 PMI分项指数环比变化

　　 　　5.2 政策刺激+金融机制改革助推人民币国际化

　　鉴于人民币国际化进程主要取决于中国经济的总体表现和利率机制改革，央行将进一步建立人民币对韩元直接交易机制，实现人民币资本项目可兑换，进一步扩大人民币跨境使用，以推动资本和人民币“走出去”。另外，10月25日起央行不再对商业银行和农村合作金融机构等市场主体设置存款利率浮动上限，意味着中国利率市场化改革将正式收官。随着多边自贸区的加速推进、存款利率上限的取消，表明在推进人民币国际化进程的道路上又迈进了坚实的一步。

　　5.3 IPO重启在即，不会改变市场长期走势

　　据悉本次重启IPO首先解决之前28家暂缓发行企业的问题，首批10家将于本周刊登招股书，剩余18家将分两批发行。在证监会发布了IPO重启的消息后，使投资者再次陷入“利空”声音的笼罩中。虽然以往年经验来看，IPO重启后必有一波下跌行情，短期内心理层面影响偏负面。但如今重启IPO是市场重回正常轨道的有力证明，也同时意味着市场清理配资已取得突破性进展，A股已经恢复了融资能力，正进入健康发展阶段。对于大资金来说，IPO的重启早有预期，只是时间早晚的问题，而这次重启又是在完善新股发行制度之后，相比以往对市场造成的短期剧烈影响，这次或将相对减弱且并不会影响大盘长期走势。另外，券商股的持续疯涨除了10月券商利润翻番之外，IPO重启预期走强也是其中不可忽略的重要因素。

　　表格 1 历次IPO暂停及重启后市场表现

　　来源：中航证券金融研究所

　　6. 结论：

　　据全球市场数据表现来看，全球各经济区复苏程度不一，其中美国仅在经济数据上出现复苏迹象，但外围因素影响表明其复苏仍不坚实，甚至不那么可信，而其他国家仍处于寻求复苏阶段，企稳仍需时日。中国方面，虽然多项刺激政策相继出台，但效果并不显著，整体经济尤其是工业经济未见明显起色，还需等待利好完全释放后及全球经济整体出现好转时效果才能逐渐显现。

　　随着国内货币政策的一再释放，使得人民币国际化战略正进一步推进。随着中国对美元依赖度的逐渐降低，未来TPP对中国贸易压制而带来的贸易顺差减少的影响也在不断稀释；人民币国际化将促进我国资本市场对外的吸引力，有助于提高市场活跃度，未来跨境资本流动将更为方便、频繁。最新出台的银行信贷再贷款新政策表明，中国人民银行发钞的逻辑彻底改变，发行货币的主动权再一次完全掌握在我们自己手里。从战略博弈角度看，从CIPS一期正式上线运转这一刻起，中国在金融层面的借力发力促使看美联储脸色的时代彻底翻篇。

　　美联储加息虽然对美国经济及美元资产价格有推动作用，但美元指数的持续上扬会对美国出口产生一定的冲击，从而进一步冲击其占比已经很小的实体经济。尽管如此，从金融博弈角度看，美国本质上不会放弃这次加息以达到引导资金回流预期、推助美国尽快复苏而剪全世界羊毛的目的。若明年全世界发生大规模金融危机，各国必将是哀鸿遍野、一地鸡毛。由此来看，中国A股大盘近期的上涨行情就显得颇有深意---危机策源地的西方与救赎策源地的中国，对世界人民而言，哪个是吸血鬼，谁又是救世主将不言而喻。从另一个重要的观察点来看就更明白：大盘突然上涨期间，沪股通资金却持续外逃，表明作为主要参与者的香港方面资金认为，此刻A股市场仍应以观望为主，未到大盘根本反弹之日。

　　综合前述分析，我们认为，A股在近3个月大幅回调，期间多次出现千股跌停的局面，管理层后续或将继续通过加强对汇率波动等宏观监管方式防范先前的悲剧再次上演。证监会新近补充的专家型高级官员将有利于对做空A股的地下资金形成有力的威慑，更有助于提振市场信心。此外，近期证监会连续有高级别官员涉嫌严重违纪接受组织调查的事实表明，中国国内“金融反腐”开始进入实质性阶段，这也意味着金融行业践行“群众路线”显性加速。对此，我们认为，只要有效践行、深刻推进金融行业“群众路线”，中国政府将重新全面掌控市场运行节奏，并以此为可靠工具参与国际金融战，维护国家利益。最后，IPO重启势在必行，虽然短期内不可避免地带来扩容压力，造成一定负面情绪，但市场目前正处于自修复、自调整阶段，IPO重启对市场中长期却有积极意义，更表明监管层对当前市场向好发展充满信心，因此大可不必对后市悲观。

　　以往年经验来看，年底市场将进入业绩博弈阶段。前几个月版块间涨跌幅差距过大，使得年底前滞涨个股的补涨需求有所提升，市场趋于正常运行并开启跨年度行情的概率越来越大。因此建议关注在政策催化下有强烈补涨诉求、基本面改善、业绩增长的复合型滞涨版块和个股。另外，十三五规划也是重中之重，值得持续关注相关投资机会。

　　本篇落笔之时传来了巴黎遭到恐怖袭击的消息，虽然该事件令人震惊，却也在战略预期之内。本次巴黎版9 11事件中的杀手不留活口、不谈判、以纯粹为激起反对而进行的大肆杀戮行为，预示着西方资本在西方社会层面进行“全面战争动员”走出了关键性一步，这为“北约组织有效重返中东节点地区”做了悲情铺垫，与十四年前世贸中心版9 11剧情同出一辙。可以预见的是，中东乃至全世界范围内的斗争形势将因此进入更加白热化的阶段。鉴于此，市场避险情绪徒增，避险资金趋向黄金白银等贵金属流动，加上黄金近日已逼近6年来历史低位，因此我们预计短期内黄金极有可能重获青睐，包括黄金在内的贵金属行情距离正式启动时间点越来越近。