三部门出台意见推动光伏技术进步和产业升级 受益股

　　编者按：国家能源局、工业和信息化部、国家认监委8日联合对外发布《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》，提出要提高光伏产品市场准入标准，实施“领跑者”计划，引导光伏技术进步和产业升级。

　　在光伏产品市场准入标准方面，意见在光电转换效率和衰减率两大指标上提出了量化标准。据了解，光伏组件光电转换效率是指标准测试条件下光伏组件最大输出功率与照射在该组件上的太阳光功率的比值；光伏组件衰减率是指光伏组件运行一段时间后，在标准测试条件下最大输出功率与投产运行初始最大输出功率的比值。

　　意见明确，多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率分别不低于15．5%和16%，高倍聚光光伏组件光电转换效率不低于28%；多晶硅、单晶硅和薄膜电池组件自项目投产运行之日起，一年内衰减率分别不高于2．5%、3%和5%，之后每年衰减率不高于0．7%，项目全生命周期内衰减率不高于20%。

　　意见提出要实施光伏“领跑者”计划，并明确了2015年“领跑者”先进技术产品应达到的标准：多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率分别达到16．5%和17%以上，高倍聚光光伏组件光电转换效率达到30%以上。

　　意见明确，国家能源局每年安排专门的市场规模实施“领跑者”计划，要求项目采用先进技术产品。同时，国家支持的解决无电人口用电、偏远地区缺电问题和光伏扶贫等公益性项目、国家援外项目、国家和各级能源主管部门组织实施的各类光伏发电应用示范项目、各级地方政府使用财政资金支持的光伏发电项目以及在各级政府机构建筑设施上安装的光伏发电项目，优先采用“领跑者”先进技术产品。

　　意见提出，要加强光伏产品检测认证，加强工程产品质量管理，加强技术监测和监督，完善光伏发电运行信息监测体系。

　　推荐未来的光伏电站龙头东方能源，一直的逆变器龙头阳光电源，相关标的包括亿晶光电、江苏矿达、特变电工、爱康科技、林洋电子、京运通、隆基股份、海润光伏、东方日升、向日葵等。

　　海润光伏：增发募资为电站业务奠定基础

　　海润光伏600401

　　研究机构：宏源证券分析师：王静，胡颖，杨培龙，徐超撰写日期：2014-09-16

　　海润光伏发布公告，公司非公开发行4.925亿股已经发行完成，兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10家投资机构获得配售，配售价格为7.72元，募集资金净额37.17亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础：本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下：

　　制造业方面：公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建，目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能，上半年实现组件出售543MW，虽然募投项目中有2016吨多晶硅锭的生产，但考虑到多晶硅产品目前的市场格局，有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面，而制造业的产能将可能短期内会维持稳定；

　　电站开发及建设：公司2014年计划实现电站开发800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015年实现1GW电站开发，国内分布式400MW，地面电站400MW，海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务，国内获取路条的能力强，项目储备丰富，此次非公开发行成功，为公司光伏电站的建设奠定基础，项目投资建设如虎添翼；

　　电站运营：公司目前持有光伏电站共235MW，海外电站165MW。2014年、2015年公司仍计划以电站建设的EPC\BT等方式为主，不会持有太多电站，但发展到2016年以后，公司将会实现战略转型，电站建设业务转向电站运营，电站规模预期能达到3GW，成为国内光伏电站运营的能源供应商；

　　财务费用：公司近年来财务费用一直偏高，2013年全年达到了3.3亿财务费用，而2014年上半年的财务费用则接近2亿，此次募集资金将偿还一部分银行借款，有望缓解公司的财务负担，提升偿债能力。

　　盈利预测及投资评级：除了非公开发行募集的资金37.17亿元，同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元，为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄，我们调整公司2014-2016EPS为0.33元、0.53元和0.69元，维持“增持”评级。

　　亿晶光电

　　公司是中国第一家在上海A股上市的纯太阳能电池组件生产企业，是一家专业从事光伏发电产品的研发、生产和销售的高新技术企业，集晶棒拉制、硅片切割、电池制备、组件封装和光伏发电系统为一体，具有年产单(多)晶太阳能电池组件1000MW的生产能力。亿晶光电先后建立了江苏省(亿晶)光伏工程研究院、江苏省太阳能用材料工程技术研究中心、组件实验室和电池实验室(其中组件实验室获得了VDE的TDAP认证)江苏省企业技术中心、国家博士后科研工作站。除此之外，亿晶光电与上海交通大学以及江苏大学共建了联合研发中心和产学研基地。随着大批专业人才的加入，亿晶光电实现了跨越式发展，并形成了较强的研发实力。

　　公司先后被评为江苏省高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省百强民营科技企业、常州市五星级企业、科技部国际科技合作基地等。公司还被国家科学技术部命名为“国际科技合作基地”。09年公司由原来福布斯“2008中国潜力企业榜”第13位跃居第2位，居全国入选的光伏企业首位。目前，研发中心承担多项国家级科技研发项目，拥有多项专利成果。通过不断的技术创新，亿晶光电电池组件产品的性能和质量不断提高，“EGingPV”已经成为国内外光伏行业的知名品牌。

　　中利科技：电站销售带动业绩扭亏全年目标推进顺利

　　中利科技002309

　　研究机构：长江证券分析师：邬博华撰写日期：2014-08-12

　　事件描述

　　中利科技发布2014年中报，报告期内实现收入36.88亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润0.33亿元，去年同期为负；EPS为0.06元。其中，2季度实现收入22.24亿元，同比增长71.79%；归属母公司净利润1.46亿元；2季度EPS为0.26元，1季度为0.20元。

　　事件评论

　　上半年实现去年遗留的甘肃119.5MW电站销售，贡献利润约2亿元。公司2013年底实现甘肃179.5MW光伏项目销售，但由于电站在2013年底未完全实现并网，因此并未确认收益。上半年，甘肃179.5MW电站中119.5MW(嘉峪关49.5MW、金昌70MW)实现收入确认，预计贡献利润2.13亿元(179.5MW共对应约3.2亿元利润)，带动公司上半年同比实现扭亏。从分产品收入看，公司上半年实现电站销售收入8.85亿元，同比增长41.92%，毛利率同比上升15.35个百分点至27.50%；实现光伏组件及电池片收入4.19亿元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%个百分点至21.56%。

　　资源与资金优势明显，全年电站开发目标顺利推进。2014年公司计划实现电站开发600MW，出售500MW。相比其他企业，公司电站开发优势明显：1)具备电缆、光伏电池与组件等产能，在电站开发成本控制方面具备产业链优势；2)制造业带动其与地方政府的长期合作关系，公司在西部地区获取项目资源能力较强。上半年，公司累计获批光伏电站项目480MW，集中在宁夏、甘肃、新疆等地区；3)公司增发募集资金12.18亿元，同时与国开行青海分行签署50亿融资总量支持的战略合作协议，解决后期电站开发资金问题；4)电站收购方明确，电站开发确定性高。目前公司电站主要出售招商新能源与常州中巨(公司持股20%)，与电站收购方具有稳定的合作关系，电站出售确定性高。

　　受益4G建设，传统电缆业务稳步增长。受益于4G建设等，公司线缆板块业务实现稳步增长。上半年通信业务整体实现收入9.34亿元，同比增长12.55%；毛利率为15.50%，维持平稳。其中，光缆业务实现收入3.37亿元，同比增长99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%；阻燃耐火软电缆实现收入13.31亿元，同比增长31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

　　给予推荐评级。年中开始，各地地面电站路条发放加快，公司电站获取、开发进度推进顺利，为后续转让奠定良好基础。我们预计公司2014、2015年实现EPS为1.09、1.49元，对应当前PE为18、13倍，给予推荐评级。

　　阳光电源：epc与逆变器双轮驱动静待旺季业绩释放

　　阳光电源300274

　　研究机构：长江证券分析师：邬博华撰写日期：2014-08-27

　　报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布2014年中报，报告期内实现收入9.31亿元，同比增长28.79%；归属母公司净利润0.96亿元，同比增长77.38%；EPS为0.15元。其中2季度实现收入4.88亿元，同比下降14.12%；归属净利润0.54亿元，同比增长11.27%，2季度EPS为0.08元，1季度为0.06元。

　　事件评论

　　EPC业务稳步推进，上半年收入确认主要源于去年遗留项目。公司EPC业务稳定推进，上半年实现收入2.55亿，其中去年遗留项目酒泉朝阳和酒泉三阳项目合计确认2.03亿，新增项目确认收入较低主要是受西部地区路条下放事件晚，电站开工进度缓慢影响。分布式方面，公司与苏美达共100MW分布式项目推进顺利，其中32MW分布式项目已开工建设，确认收入280万元；68MW分布式项目签订了EPC合同，处于设计的前期阶段。我们判断，下半年伴随地面电站路条陆续发放、分布式政策逐步完善等，公司电站开发将快速推进。

　　EPC业务毛利率15.75%，预计贡献利润0.3亿元。上半年公司EPC业务毛利率15.75%，我们认为主要有以下几个原因：1、公司EPC收入主要源于酒泉朝阳和酒泉三阳项目，今年上半年两项目收入基本确认完毕，而由于收入确认周期的影响，导致今年上半年毛利率较高。累计来看，两项目共贡献收入7.36亿元，根据去年及上半年毛利率测算，预计综合毛利率12%；2、酒泉朝阳和酒泉三阳项目采用锁价模式，建设过程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算，预计上半年EPC贡献净利润0.30-0.33亿。

　　逆变器出货同比明显增长，淡季净利率水平稳中有升。上半年公司逆变器业务实现收入6.16亿元，同比增长43.17%，上半年逆变器价格有所下降，收入增长主要源于出货量增长，此外上半年公司海外收入同比76.44%，一定程度带动了收入增长。去年公司逆变器销售均价(含汇流箱等)为0.47元/W，假设上半年价格为0.38-0.41元，预计上半年出货1.5-1.6GW左右，其中约600MW为去年出货未确认订单。盈利方面，上半年公司逆变器毛利率34.32%，同比上升4.23%；其中海外销售毛利率25.28%，国内销售毛利率36.90%。我们假设EPC业务净利率为12%，简单测算上半年Q1、Q2制造业务净利率分别为8%、10.85%，较前期整体维持平稳。

　　维持推荐评级。下半年伴随国内装机旺季来临，公司业绩有望爆发增长，预计2014、2015年EPS为0.64、0.90元，对应PE为30、21倍，维持推荐评级。

　　东方日升：上半年电站确认收入低于预期坏账准备拖累业绩

　　东方日升300118

　　研究机构：海通证券分析师：周旭辉，徐柏乔，陈日华撰写日期：2014-08-28

　　公司于2014年8月26日发布2014年半年报：公司2014年上半年实现营业收入8.74亿元，同比下降1.88%；营业利润-1917.45万元，同比下降148.71%；归属上市公司股东净利润2172.55万元，同比下降29.07%；扣非净利润1244.09万元，同比下降45.55%；经营性现金流-2.72亿元；基本每股收益0.04元。

　　盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡，公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升；欧洲电站运营模式已经成熟，国内电站及分布式启动在即，未来将成为业绩弹性最大部分；收购EVA胶膜业务如获批2015年可贡献业绩。假设增发1.12亿股，我们预计摊薄后2014-15年EPS分别为0.19元、0.45元，按照2015年25倍PE对应目标价11.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示。电站开发进程风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险。

　　向日葵

　　公司是一家专注于光伏能源产品研发制造的国家级高新技术企业，主要致力于研发、生产、销售大规格高效晶体硅太阳能电池。公司熟练掌握了光伏电池片生产的全部关键技术，研发能力较强。公司的成长性明显，2008年公司获得了“绍兴市成长型工业企业20强”等荣誉。根据中国可再生能源学会光电专业委员会排名，2008年公司晶体硅电池产量已进入国内前10名，是国内光伏行业中成长性最明显的企业之一。

　　隆基股份：单晶行业不等风龙头企业就是风

　　隆基股份601012

　　研究机构：国金证券分析师：姚遥，张帅撰写日期：2014-09-04

　　业绩简评

　　公司发布2014上半年收入14.6亿元，同比增长50%(Q2收入环比增长10%)，净利润1.11亿元(Q2净利环比增长30%)，同比增长432%，符合此前业绩预告范围。

　　经营分析

　　上半年硅片销量789MW，同比增长41%，收入同比增长52%，海外销售占比进一步提高至78%：伴随下游企业扩产/转产的单晶电池产能逐步释放，以及公司自身单晶硅片产能的逐步提高，公司产品销量和收入规模保持快速增长，作为目前为数不多仍有能力扩产的单晶硅片企业之一，公司正稳步提升其市场份额。我们认为，此前美国对华二次“双反”将有效加速台湾客户转产单晶电池进度、并拉动来自美国客户的直接订单，公司下半年出货量和收入增长有望加速。

　　Q2毛利率维持平稳，规模效应带动净利率提升，预计下半年利润率仍将保持放大趋势，盈利将逐季加速释放：根据我们测算，公司Q2硅料采购成本较Q1高约9%，对总成本的影响约为3.5%，然而凭借有效的产品提价和加工成本的持续下降，公司Q2仍实现与Q1持平的16.5%毛利率，而在收入增长和费用控制良好的作用下，Q2净利率提升1.3个百分点至8.3%。考虑到1.硅料价格从5月起已逐步走低2.公司非硅成本继续下降3.硅片售价基本维持稳定4.出货量继续保持环比增长，我们判断公司下半年毛利率和净利润仍将保持进一步上行趋势，盈利也将逐季加速释放。

　　供应端企业对引领技术路线趋势的作用重大：我们认为，市场普遍低估了供应端单晶硅片龙头企业在引领行业技术路线发展趋势上的作用，这种作用在未来3~5年时间内将从两方面逐步体现：1.充足且价格合理的单晶硅片供应将吸引更多下游电池组件企业转产单晶；2.单晶硅片企业主动介入组件环节、提供高性价比的单晶组件，将促进终端传统多晶组件客户采购习惯的改变。此外，两者还将互相形成正反馈，加速单晶应用比例的提升。

　　此外，本篇报告中我们重新梳理了看好公司的主要逻辑，详见正文。

　　盈利调整与投资建议

　　我们微调公司盈利预测至2014~2016E年EPS分别为0.68，1.09，1.61元，其中2015/16年为假设公司在今年底以底价完成增发后的摊薄EPS。

　　下半年行业维持高景气已基本明朗，市场对“单晶比例将逐步提升、公司将最大程度受益”的逻辑认可度也在持续提高，我们重申对公司的“买入”评级，上调目标价至27元，对应25倍2015PE。