文国庆：A股任性只是一个传说 下跌刚刚开始

　　上周小结中我们提到，股指期货持仓的大幅增加和基差的减小，表明主力资金不看好后市，在股指节节上升的时候正在积累做空头寸，市场何时下跌不过是机构看准机会而已，这个契机在本周四终于出现。

　　市场暴跌投资者惊慌

　　在市场一片看好的声音中，周四上证指数出现321点的暴跌，幅度达到6.5%，导致A股市场出现500多只股票跌停，市场成交达到24000亿元。股市的剧烈下跌，使看多的投资者一片惊慌，纷纷跟风割肉，导致市场跌幅进一步加剧。盘后分析暴跌原因，多数人认为这是汇金公司减持四大国有银行股票所致，此外还罗列了一些所谓利空，其实都是事后诸葛亮式的自我宽慰。

　　市场暴跌早有预兆

　　我认为，这一轮下跌早有预兆。首先，我国股市市盈率高企是公认的事实，无论创业板的140倍还是中小板的85倍，还是深圳市场的70倍，都是超高估值，所谓沪深300和上证指数的低估值，主要是把银行股算上了，剔除银行股，整体也在50倍以上，用投资价值描述A股市场的上涨是极端可笑的。第二，所谓货币政策宽松和流动性充裕，也都是不懂货币的“砖家”们的自欺欺人，傻瓜型投资者过度融资炒股才是本质。第三，所谓主力资金看好市场，增量资金持续介入完全是伪命题。事实上，最近两周现货主力大幅增加期货对冲头寸，其空盘量增加幅度远远大于现货做多资金增加幅度，也就是说，现货价格上涨是主力资金引诱对手盘的技术手段，两千多亿空头资金的堆积，早就准备好了杀手锏，所谓汇金减持四大银行股票，各方人士早就知道，大家都不必假装天真无邪。

　　A股任性只是一个传说

　　从去年以来，A股市场天马行空，屡创成交量世界纪录，这被人们称作有钱人任性，这不过是一种传说。A股市场傻瓜型投资者不少，有钱人也不少，但有钱人绝不任性。A股市场之所以显得比较粗鲁，主要是因为他们熟谙博弈机制，洞悉散户的愚昧和政策的软肋，加上股指期货的对冲机制，使得这些玩儿大钱的人阔野周旋，决胜千里。人们常说，“狭路相逢勇者胜”，殊不知“阔野周旋智者胜”，在这个由政策驱动、经济下行、地产商转型、散户博傻和股指期货对冲等多因素组成的“广阔草原”上，训练有素的猛兽们进退有序，张弛有度，而只懂得现货市场和盲目迷信大牛市的广大散户，不过是待宰的肥羊。股市投资本身是财富博弈，超级机构的做法也都在法律允许范围，对这种操盘手法我们不应该进行道德谴责，要自责的是那些盲目加杠杆的中小散户：在市盈率如此之高的市场，你凭什么赚钱？

　　这一轮牛市可能是一次误判

　　这一轮行情发动的背景大家心知肚明，政府的原始动机可能不错，但是由于金融市场的复杂性和不可预测性，在执行过程中稍有偏差，就会脱离既定轨道，在投机机制的驱动下，金融市场会朝向剧烈震荡的方向发展。记得2009年四万亿计划刚推出的时候，全国也是一片称赞之声，但是执行两年之后才发现它是一个巨大的误区。这次行情也存在这个问题，如果没有投机机制的负面影响，你会认为这是一个实现经济转型，促进改革的完美计划，但是在执行过程中渐渐发现：博弈机制是难以驾驭的，任何一种行政目的过于明确的金融运作，一旦被大量投资者主导，很容易变成不可控制的行为。也许高层认为中国股市需要走慢牛，但投机机制不可能形成慢牛，不是快牛就是快熊，这也许跟国人特别能擅长博弈有关。如果说在经济增速上升周期，股市上涨还可以找到一点标尺的话，在经济下行周期发动牛市，不可能是温和而理性的，失去了客观依据的行情，必然由情绪支配，而行情走得快一点还是慢一点，绝不可能有宣传部门来决定。

　　这轮调整不会很快结束

　　一场由主力资金精心准备的调整一旦发生，应该不会很快结束。由于这轮行情的启动就不是基本面因素决定的，那么调整的深度和时间也不能从基本面找答案，我们只能从博弈角度观察。

　　图1、空盘量继续增加表明调整远未结束

　　从图1可以看出，本次调整前期指空盘量大幅上升，其中前期空盘量增速最快的上证50指数调整最深。在目前，上证50空盘量远远没有调整到均值水平，因而其调整可能仅仅完成了50%左右。随着指数下跌，沪深300空盘量不减反增，也说明该指数的大幅杀跌还未开始。对于中证500指数而言，初期的调整都没有开始，更谈不上结束。从这个角度说，我们没有理由认为下跌已经结束，更不能随便加杠杆做多，如果看不清楚，最好观望两周。(本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家)