四大怪象揭中国股市游戏规则

　　股票投资是一个概率游戏，那么首先就要研究游戏规则，不同的游戏规则玩法肯定不一样。

　　在A股市场，有很多和经典教科书背离的奇葩现象，似乎教科书讲的价值投资和组合投资都是错误的。如果您说您是价值投资和组合投资，几乎会被人痴笑为书呆子。一年赚10倍的民间高手比比皆是，为何专家们经常收益率不及大妈?

　　本文将为您深入分析中国A股市场各种奇怪现象背后的深层次原因，并且揭示即将到来的制度变化所带来的深远影响。

　　怪现象1迟早会赚钱

　　很多老百姓都觉得买股票，只要一直拿着，迟早会赚钱。这种说法从理论上说是极其荒谬的，为何在A股却是正确的呢?因为我们几乎没有几个退市的案例。

　　道理很简单，如果一个公司业绩很好，那么它的股价迟早是要涨的；如果一个公司业绩很差快要破产了，那么它将被st，在不退市的环境下，它一定会被重组，一旦被重组，优质的资产装进来，它迟早也会涨。这就是为何在A股，无论公司好坏最后都会涨的原因。因为我们还不是注册制，而是审批制，打个比方，我虽然是个垃圾壳公司是个丑八怪，你优质未上市公司虽然是个大美女，但是天下男人很少你要嫁人就得嫁给我。

　　所以审批制下，壳是一个重要的资源，当停牌重组谈判的时候，壳往往处于上风，优质的项目反而处于下风，从而会出现壳总是以很便宜的价格买到优质的项目给装进来，开盘后股价当然会涨。

　　怪现象2高手在民间

　　“高手在民间”，这是一个很流行的说法，这个说法理论上是很荒谬的，可是现实中却是普遍存在正确的。为何专业选手还大面积不如民间选手呢?难道这些重点学校的教育都是错误的?

　　民间选手和专业选手操作差异主要在于：民间高手一般买股票只买一两只，最多不会超过5只，而专业选手一般分散投资，持股数量大多在10个以上，甚至公募基金持股几十个或者几百个股票;民间选手对基本面的研究往往没有专业选手深入。简单的说，民间选手一般集中持股，投机居多，专业选手一般分散投资，价值投资。这种差异的原因一方面是由于专业选手的资金比较大，出于流动性的原因必须要分散，同时专业选手研究甚广能找到更多他们认为的牛股，业余选手资金较小没有分散的压力而且精力有限找不到更多好的股票，往往就听消息或者稍微研究一下买一两个股票。

　　怪现象3A股市场机构力量远不如散户

　　这里我没有具体的数据，但是大数上我们都知道A股市场百分之七十左右的参与者是个人投资者，为何在国内市场大家对基金这种专业投资群体认同度不高呢?甚至很多朋友担心买我的基金我的收益率还不如他自己炒股票的收益率。

　　出现这种现象主要是因为以下几个原因：

　　1，个别专业投资者不诚信行为使得一些人对基金持怀疑态度。

　　2，A股的个人投资者没有像香港美国那样一天亏90%的经历，更没有亏完退市的经历，即不像国外市场真的很多人亏怕了，不敢玩了。因为我们没有多少退市案例，也不是注册制，导致人们普遍觉得买了股票只要拿着迟早都会上涨，而且确实也是只要买了股票拿着迟早都会上涨，所以很多人觉得炒股票是一件很简单的事情，并不愿意为专业投资者的劳动买单。

　　3，基金的持股集中度的限制，减少了业绩的弹性，个人投资者可以满仓买一个股票，甚至还可以融资配资买股票，在市场好的时候，弹性很好。

　　4，A股历史很短，过去几十年宏观经济总体上高速增长，没有经历过严重的经济危机和萧条所带来的熊市，人们对股市风险的一面没有深刻的教训。

　　5，我们总体上M2相对于股票总体市值比值很高，即资金总体充裕，股票相对较少，同时又不退市、个股做空机制不完善，所以再差的股票也不会像香港和美国那样跌的很透很惨。股票价格总体上在空中飘着，所以除了极端牛熊市以外股票涨跌幅度波动幅度很大的时候不多。

　　怪现象4估值方法错位

　　估值方法错位。这是一个非常重要但是被大多数人忽视的问题，对一个公司的估值到底该用什么方法，其实这里有非常重要的学问，但是A股市场却是什么公司大家都看市盈率。

　　比如说，银行股，这种十倍杠杆的商业模式的公司，理论上只能看市净率或者盈利二阶导数的拐点，可是连很多专业的分析师都用市盈率给银行估值。

　　大家想想工程机械股、航运股从2007年高估值高盈利到后来低估值低盈利股价跌幅是多么巨大，想想银行股从2007年到2014年几乎每年利润都高增长，但是股价几乎都是腰斩，因为2007年我们的市场给银行按照错误的估值方法进行定价，那个时候大家都给银行股市盈率来估值，而要从市盈率回归到市净率，估值方法的回归导致股票定价大幅下跌。

　　如果你明白了我们目前市场很多公司估值方法的错位，您将来就会理解为何很多股票业绩增长了但是股价却大幅下跌了，因为目前错误的估值方法早已透支了未来的业绩增长(正如银行股2007年错误的估值方法透支了未来的业绩增长一样)。

　　按照市盈率给股票估值意味着什么呢?市盈率是投资回收期，如果给20倍市盈率，意味着在公司利润没有增长的情况下20年才能回本，潜在的假设是公司起码20年盈利是稳定可持续的，现实中又有几个公司能够持续稳定20年呢?

　　(天信投资综合第一财经、作者 赵鹏 深圳广汇缘资产管理有限公司总经理)