远昌看市：压缩调控周期策略待定中

　　资深评论员 、CCTV证券发展研究中心副主任杨远昌(资料图)

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　　[主持人刘艺] 欢迎收看CCTV证券资讯频道的远昌看市，近日公布的官方与汇丰3月中国制造业采购经理人指数数据出现背离。其中，官方制造业PMI数据为50.1，重回临界点上方，且为连续两个月回升；而3月汇丰中国制造业PMI终值为49.6，虽高于预期值49.3，但仍处于荣枯线下方，且为四个月来新低。您怎么看？

　　[杨远昌]好的，两份数据出现背离已不是第一次，主要是统计样本的差异，官方PMI侧重于大型企业，汇丰PMI更关注中小企业，再加上后者数据采样时点略早，而稳增长的刺激政策在3月下旬密集出炉，这导致两份数据背离加剧。即便两份数据背离原因有很多，但是数据背离的结果依然加大了分析的难度，主要是从上个月开始我关注宏观调控压缩调控周期的策略是偶然还是一个战略，如果是前者会加大这轮反弹行情结束后的下跌幅度，后者反之。

　　实际上在上周我也讨论了这个话题，虽然我一直主张压缩宏观调控周期的策略，因为这个策略在重大金融事件发生后，容易避免被双杀的局面，而压缩宏观调控周期就意味着就等于暗示经济不会很快回到长期发展轨道，认清楚这一点这容易让我们用短期的政策效率的提升规避不可逆转的大风险的集中释放，简单说就是为解决问题争取时间，而不是期望短期争取时间，虽然我过去几年一直在呼吁这一点，但是现实中我们没有看到这一点发生，因为既然要追求宏观调控短期的短期效率，这就意味着短期政策需要和经济波动相向而不是相反，因为这种思考毕竟不符合人的一般思维，所以我们看到通常是在经济短期向下波动的时候降息降准，而不是在经济短期反弹的时候做这些动作。

　　但是3月份发生了一些变化，我国宏观调控在3月全面转为压缩宏观调控周期策略，因为当时公布2月经济数据有企稳迹象后，央行依然选择降息，这说明短期政策和经济波动相向而不是相反，随后央行行长对美国加息的评论更为央行的转变做了最好注解，因为央行肯定了美国加息的利好信号，而美国可能的加息是在过去几年压缩宏观调控周期的策略下取得的，包括一轮又一轮量化宽松政策。所以我们极有可能判断3月宏观调控压缩调控周期不是偶然，这对我国安全渡过重大金融事件后的风险是有极大帮助的。

　　但是最重大的考验是近期，因为在更早之前公布的3月份汇丰PMI预览值不佳，也就说上周我谈到这是新的考验，在汇丰PMI重回50以下，经济下行压力加大的情况下，宏观调控能否继续保持和经济波动相向而不是相反是有一定难度的，实际上周一降低二套房首付比例的消息一度让我很紧张，因为这又回到了以往的短期政策和经济波动相反的老路，所以周三公布的官方制造业PMI就至关重要，实际上官方与汇丰PMI数据最终出现背离让我松一口气，因为两者背离的原因固然很多，但这个背离的结果使得3月初宏观调控压缩调控周期的策略还不能定性为偶然，虽然是待定，但这依然使得另外一种局面称为可能，也就是这轮这轮反弹行情结束后的下跌幅度不是放大而有可能缩小，而这一点需要等到4月份数据公布后才会见分晓。

　　[主持人刘艺]本周另外一条重要新闻是国务院批复同意《存款保险制度实施方案》，明确存款保险基金管理工作由人民银行承担，要求人民银行会同有关部门按照《存款保险条例》等法律法规认真组织实施。您怎么看？

　　[杨远昌]首先我从风险和利润的角度分析，因为风险和利润往往是密不可分的，因此如果我们夸大的风险，伴随而来的就是利润。按照这个思路我们评存款保险制度对银行的影响就容易了，首先因为有存款保险制度减轻银行破产对社会的冲击，但因为存款保险制度需要银行付出额外的保费成本，这种成本付出后会使得银行更有冲动去从事风险较高、利润较大的业务，存款保险制度的建立使得银行的扩张无后顾之忧，因此存款保险制度的建立本质上不是在抑制风险，而是在放大风险，那事件就清楚了，既然风险和利润是密不可分的，那么存款保险制度最终会放大银行的利润。

　　其次我们要从变革条件的角度来分析，虽然存款保险制度最终会放大银行的利润，但存款保险制度本质是放大风险，也就是从长期来看风险也在积累，所以存款保险制度是一种变革，而什么时候变革就有更多讲究。通常大家听的比较多的是背水一战、绝处逢生，也就是在逆境中会激发人的潜能，所以很多时候会听到逆境中变革一说，但我想说的是逆境中变革固然有成功的例子，但很难，也很少。如果我们要用常态来看待事物，顺境中的变革反而更容易成功，因为顺境中变革就意味着按计划行事，实际上计划是我喜欢的东西，做交易我经常说不能轻易改变大的操作计划，如果改变，我宁愿观望，也不愿意冒风险去赌一把。因为应景的东西永远只是应景，不长久，同样应景的制度完善通常都没有真正的完善，显然无论何种变革包括存款保险制度其实需要等到经济更平稳的时候出台。

　　具体到盘面波动而言，上周公布低于市场预期的3月汇丰PMI预览值后，大盘受到压制陷入了震荡，但上周末我说的很明白，数据并不足以改变本轮行情的性质，换句话说2月初大盘下跌后，我强调大盘依然有一二次冲高的节奏不会改变，也就是我反复强调的一二冲高时间会较长的观点不用修正，同时上周末我也强调操作上要减少操作频率，有多单自然不用急于操作卖出，实际上本周大盘摆脱上周的震荡，沪指再度向上突破创出本轮反弹新高，而本周公布的官方PMI也好于预期出现回升，关于官方与汇丰3月PMI数据背离的现象，后市研判环节详细分析，我想强调的是我会依然坚持上周的观点减少操作频率，因为一二次冲高的末端依然会有一个拉锯阶段，这个时间是一二周，经历这个阶段才会重新面临压力，换句话说和1月下旬大盘出现断崖式跳水后操作上没有空间不同，这一次会经历一个拉锯阶段，而这个拉锯阶段会给予我们足够的操作空间。

　　商品期货方面，本周铁矿石继续暴跌，本周跌幅高达10％，商品期货目前是轮番暴跌，对于目前的结局，我不意外。实际上从去年8月份开始我全线看空，每周我就重复一个观点，多看少动控制风险为主，而这之后商品期货一个一个崩盘，时间长达半年之久，虽然目前商品期货悉数暴跌意味着离我结束多看少动的日子越来越近了，但目前我还没有修正操作思路的意愿，操作上继续观望。

　　杨远昌： CCTV证券资讯频道资深评论员、《远昌看市》制片人、CCTV证券发展研究中心副主任、2000年任职于北京东方趋势期间创立“股票操作波动理论”。2003年在北京首创期货推出期货创新业务。2008年在CCTV证券资讯频道创立以上证指数为交易标的的波动指数，在上证指数涨幅为65%的时候，波动指数收益率超过220%。2014年起担任阳光私募基金经理，管理产品包括西藏信托远见者1期证券投资集合资金信托计划，远见者1期2014年收益率81.9％。