对这轮牛市的思考：根据07年教训是立场还是加仓？

　　对这轮牛市的思考

　　我始终相信没有永远的牛市，也没有永远的熊市，只要耐心等待，好公司的好价格总会出现。我只会坚持最简单的常识和“三好”的原则，赚到我能赚到的钱，而不会去赚那些看不到的泡沫，不求一瞬美好，但求天长地久。

　　一、主板强势的逻辑：

　　1.从08年开始，在货币严重超发的情况下(不发无法解决债务问题)，为了避免通胀失控，总要有接纳这些钱的一个池子，之前一直是房地产来沉淀资金的(但事实上在放水最多的几年，房地产虽然吸纳了足够多的资金，但通胀依然失控)。现在，房地产这个池子基本“满了”。虽然现在放水的边际效应递减，流动性僵化，整体通缩，但仍需要一个新的池子来接纳新印的钞票，所以现在池子换到了股市。

　　2.除了房地产资金外，实业资金也在流入股市，更重要的是融资盘从2014年7月开始暴增(与美元上涨时间同步)，目前融资量仍在不断加速中，与股市上涨形成正反馈(目前近1.3万亿)。

　　3.在经济面临困境的情况下，国家需要一个有赚钱效应的池子来留住人民币，央行想要抗住汇率就要做强股市，不然在放水的情况下，人民币会加速换成美元流出，这会导致国内资产价格快速崩溃。央行意在用时间换空间(一边放水救实体，一边防止硬着陆)，但用股市的上涨对冲美元的上涨这事并不靠谱，因为放水会变得毫无意义，资金是逐利的，最终会脱实向虚。在货币不贬值的基础上放水不过是加速资产泡沫罢了(和日本当年的泡沫时代没什么差异，最终全民买单)。融资盘同步美元指数一起暴涨可以作为主要证据，而关闭居民兑换美元的窗口则会是一个确认信号。

　　4.估值修复

　　5.国家需要蓝筹股涨，国有股上涨后可以填补养老金和地方债的缺口。

　　二、小盘股强势的逻辑：

　　1.特殊市场体制下形成的特殊市场偏好，在缺乏做空体制、法律体制、发行退市体制的情况下，多数散户组成的市场必然追求高β，即高弹性高风险的小盘股。

　　2.过去几年由于新股发行的控制导致小盘股的稀缺，上市公司高溢价发行获得大量超募资金(或在高位融资)，于是开始了一轮并购泡沫。收购资产或被并购使得公司短期业绩向好，推动市场上涨，形成正反馈(实际上并购后的企业业绩大部分会不如预期，包括南北车的并购，除掉投机的人，很多投资者对中车的业绩期待很高，但事实上可能合并后南北车的效率会下滑)。

　　3.在主板融资盘越做越大的情况下，资金溢出流到小盘股中。

　　4.实体经济越萎靡，新经济炒作越火热，资金有逐利性。

　　5.国家需要小盘股泡沫，这样注册制才能实施，才能更好地利用股市拯救实体经济(就像朱镕基时代，当时为了解决国有企业困境，大量国有上市)。上届政府搞地产，这届政府搞股市，看来一点也没错。

　　总的来说，06-07年牛市的前半段是主板基本面支撑+小盘股开始泡沫，后半段是蓝筹泡沫+小盘股泡沫滞涨；而14-15年牛市的前半段是没有基本面支撑的，主要靠资金和国家意志驱动，主板是价值修复，小盘股是泡沫行情，股市的上涨最终一定是用来服务实体经济或解决国家困难的，总理说的很明白，所以国有股开始无偿划拨了，而注册制更是一路绿灯加速放行。在这种情况下，行情的后半段要怎么走，我实在想不出。所以，这也是我不断减仓的逻辑。

　　三、对比07年

　　07年的投资者有因为经济基本面不好而离场的吗？还是说多数是因为估值的原因？

　　我自己也曾推演过：06年是中国加入WTO后5年，开始成为世界工厂，贸易大幅顺差，美元大举流入，基建大发展，房地产繁荣、流动性泛滥，当年五朵金花带动指数走向泡沫，07年GDP增速13%。

　　而现在呢？制造业萎靡、房地产凋敝，五朵金花成了五陀大便、美元流出……所以即便现在股市能复制07年的疯狂，产生大泡沫，也基本不关主板什么事了，而是小盘股的泡沫，但现在代表新兴产业的小盘股早就超过了07年的疯狂，丝毫不比历史上任何一次重大泡沫要小。

　　那么指数重演疯狂的逻辑在哪里呢？我想可能是完全脱离基本面只依靠资金堆砌的高杠杆牛市，那么问题来了，在毫无基本面支持只靠资金堆砌的赌市中过早离场，对比在基本面+估值双击的07年牛市中过早离场，哪一个承担的风险更大？或换个说法，07年是先有业绩，再有泡沫，现在是先有泡沫，再有业绩，那么哪一个所面对的风险更大？

　　07年泡沫最大的时候国家都没过利用股市这个池子，而且当时杠杆远低于现在，即便如此照样从6124跌倒了1664,；而现在国家需要解决养老金和地方债，需要股市向实体输血。那么在主板如此高的杠杆和小盘股如此高的泡沫下，最终结局会怎么样呢？

　　只要知道自己会死在哪里，我就永远不去，虽然过程是复杂的。

　　四、关于持仓

　　未来如果我的持仓股继续上涨，我会继续减仓。我想我忍耐的极限大概是：1.创业板综接近100倍PE(再涨20%)，2.AH溢价超过150%(A股再领先港股上涨15%)，我就彻底清仓离开A股，如果只达到前者而AH溢价不变或缩小，那么我可能会留下20%的蓝筹股仓位(或50ETF)。

　　目前除掉沪深300成分股，80%的个股都在今年创下了历史新高，反应市场平均价格指数的深证综指、中证500已经高出07年高点的15%以上了，而中小板综高于08年顶点60%，高于历史顶点30%。这里就更不提什么全通教育、海虹控股、银之杰等等这些的泡沫股了。

　　在大家兴奋的看股市节节攀升，幻想牛市持续延伸之时，可能也就我一个人在默默的考虑继续减仓的问题了；在大家激动的看着持仓市值不断新高，想要用更多的钱投入股市之时，大概也就我一个人在暗自伤心了——面对未来源源不断的现金流，面对未来会发行的数千万乃至上亿的产品，我真的找不到继续上涨继续开心的理由。

　　可能会有人质疑我固守价值而错失泡沫，会质疑我的“三好”准则在A股一文不值。但我始终相信没有永远的牛市，也没有永远的熊市，只要耐心等待，好公司的好价格总会出现。我只会傻乎乎的坚持最简单的常识和“三好”的原则，赚到我能赚到的钱，而不会去赚那些看不到的泡沫，不求一瞬美好，但求天长地久。(陈晓虎杭州易初投资管理有限公司)