文国庆：创业板存过热倾向需调整 主板渐显强势

　　最近一周，我在多种场合反复强调创业板存过热倾向，在上周小结中也指出这种疯狂炒作形成的机制，在本周初也建议投资者回避创业板，随着个股的疯狂轮炒，有序减持。

　　阶段性看空创业板，主要基于以下几个方面的考虑：

　　1、 创业板牛市已经运行28个月，其综合指数从575点启动到本周的2547点，累计涨幅达到342%，已经实现了翻两番的目标，但是创业板的业绩增长远远落后于股价的上涨，从而使得创业板整体法市盈率从28倍上升到96倍，估值水平提升了243%。也就是说，创业板的上涨，77%是估值提升导致，业绩推动部分仅仅占23%。

　　2、 市盈率已创历史新高。2010年4月9日，创业板也是打着科技兴国和经济转型的旗号逆势上涨，整体市盈率达到第一个峰值89倍。随后连续下跌一年半，价格下跌超过50%。在本周，创业板市盈率达到96倍，再创历史新高，类似的故事，同样的路径，只是创业板的市值扩大了5倍。

　　3、 虽说如今的货币较宽松，但2010年比今天的货币更宽松。也不要说创业板盘子小，今天的创业板总市值接近4万亿，与10年前不可同日而语。别以为创业板增长率高，其实他们的业绩增长主要靠企业并购，其企业自然增长率与传统行业差不多。

　　4、 创业板整体是个壳资源，基本模式是依仗其融资功能不断地收购企业，收入和利润外延性增长，它已不像传统意义下的公司增长，更像一部资本运作机器。企业靠内涵式增长可以用市盈率计量，如果靠“买业绩”创造的增长，应该用价值股模型计量。遗憾的是，我们的市场比较普遍的使用成长股的PEG指标估值，泡沫由此产生。

　　由于错误的计算模型，导致我国股市对创业板普遍性高估，至少是透支了企业几年的业绩，从这个角度看创业板已到了应该整体性回调的阶段。

　　尽管创业板面临阶段性调整，但由于市场资金量依然相对充足，主板市场应该还有继续上行的动力，我们相信在未来的一个月市场热点会向中小板和主板转移。创业板也不是完全没有机会，有些个股还会出现补涨，但多数炒作过度的股票，应该存在20-25%的下跌空间。

　　主板的机会相对较多，一个是一带一路相关板块，本周明显走强；再一个是国企改革板块，一些股票在陆续停牌重组；第三类是传统消费类行业中的一些股票估值相对合理，存在进一步上涨空间。从现在形势看，市场出现的是结构调整，大盘继续上升的空间可能还有200-300点，然后才能出现象样的中期调整。(本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯评论特约专访专家)