皮海洲：大蓝筹应对高送转说“不”

　　皮海洲 职业投资者、独立财经撰稿人、专栏作家(资料图)

　　3月20日，中国平安如期披露了2014年年报。年报显示，2014年中国平安共实现营业收入4628.82亿元，同比增长27.6%；归属于母公司股东净利润为392.79亿元，同比增长39.5%；实现每股收益4.93元。该公司同时还推出了每10股转10股派5元的利润分配方案。该公司因此成为当天的明星股，带动保险股上涨了2.34%。

　　应该说在今年推出高送转预案的公司中，中国平安的高送转预案其实并不出色。有统计数据显示，截止3月20日，上市公司推出10送转10以上分配预案的公司多达142家，其中多家公司高送转股的比例达到了10股送转20股。另外还有不少公司送转股的比例在10送转15股以上。与此相比，中国平安每10股转10股派5元的利润分配方案显然并不是送转股比例最高的。

　　而中国平安的高送转方案之所以令人关注，是因为中国平安的高送转开了大盘蓝筹公司高送转的先河。从A股市场的历史来看，大盘蓝筹公司的利润分配主要以现金分红为主，送转股只是其中的一种点缀，如作为蓝筹股典型的贵州茅台，尽管最近几年的每股收益都超过了10元，但始终都是以现金分红为主要利润分配方式，用丰厚的现金分红来回报投资者。大蓝筹公司几乎都不进行高送转，高送转似乎成了中小盘股的专利。也正因如此，中国平安此次推出高送转方案非常令人关注。

　　从中国平安推出高送转方案当天该股的跳空高开并最终上涨3.54%的涨幅来看，目前的市场对中国平安高送转是持欢迎态度的。但受到市场追捧的东西未必就是正确的，毕竟中国股市目前只是一个投机市，市场对中国平安高送转方案的追捧，更多是基于投机炒作的需要。所以，从价值投资的角度，笔者对中国平安推出高送转方案是持否定意见的。个人以为，在推出高送转方案的问题上，大蓝筹公司一定要慎之又慎。

　　就回报投资者而言，高送转并不是对投资者的回报。虽然高送转题材一直受到市场的追捧，但高送转只是一个“零和游戏”，上市公司并没有因为高送转而向投资者掏出一分钱。投资者实际上也没有得到一分钱的好处。比如一只股价20元的股票，上市公司10送转10股，股价变成了每股10元。虽然经过高送转后，投资者的股票数量多了一倍，但股价却被腰斩，投资者的持股市值保持不变。因此，上市公司推出高送转并没有真正回报投资者。

　　而市场之所以追捧高送转，这主要是基于投机炒作的需要。因为中国股市就是一个投机市，市场热衷于投机炒作，于是高送转就成了市场投机炒作的一个重要题材。一只10元的股票，因为10送转10股，市场会将其炒高到20元甚至更高。而一旦除权，股价又可以降下来，市场甚至还会炒作填权行情。市场炒作就此循环往复。投资者因此赚取价格差价上的收入。而这种价差收入并不是上市公司给予的回报，而是在高送转题材的炒作下，由后知后觉者向先知先觉者买单。一旦行情下跌，后来买进股票的投资者就会付出代价。

　　不仅如此，正是基于市场对高送转题材的追捧，不少上市公司的高送转因此成为一种利益输送的手段。这一点，在今年推出高送转的公司中十分明显。有多达70%的上市公司，在推出高送转方案的同时，都伴随着公司大小非的减持，尤其是伴随着大股东的减持。实际上，不少上市公司的高送转预案就是由大股东提出来的，这些大股东在提出高送转预案的同时，也在进行着限售股减持。高送转明显成为大股东减持的护盘工具。可以说，上市公司高送转的背后大都充满了阴谋。

　　也正因如此，作为大蓝筹公司的中国平安推出高送转方案就变得令人困惑了。虽然有舆论认为，中国平安推高送转是为员工持股计划铺路，用高送转来增加公司股票的流动性，但这种说法并不成立。因为中国平安的A股流通盘多达54亿股之多，而且该公司的股票筹码较为分散，流通性并不缺乏。而且就员工持股计划来说，在高送转推高公司股价的情况下，反倒会让员工持股计划的持股成本增加，反而不利于员工持股计划的实施。

　　当然，也有一种舆论认为，中国平安推出高送转预案，是该公司对未来盈利增长前景有信心的表现。毕竟在公司业绩增长跟不上股本扩张的情况下，公司股权的含金量就会大折。但这种说法也不能构成中国平安高送转的理由。一方面这种信心并不一定要表现在高送转上面，它完全可以表现在公司股价上面，象巴菲特的伯克希尔?哈撒韦公司，每股股价已接近22万美元，这就是投资者对该公司充满信心的一种表现。目前中国股市就是缺少这种高贵型公司。另一方面，中国平安如果真要送转股的话，也应该以业绩的增长为基础。比如，该公司去年净利润增长39.5%，那么其送转股比例就不应超过每10股送转4股。否则这种高送转就有摊薄公司业绩之嫌，这与绩差公司高送转迎合市场炒作没有什么两样。

　　对于A股市场来说，真正的大蓝筹公司是一种稀缺品种。由于这类公司本身所具有的投资价值，这类公司更应成为价值投资理念的维护者，用丰厚的现金分红来给予投资者以真实的回报，使公司成为价值投资的旗帜。而不应自贬身价，用高送转来迎合市场的炒作，把自身的投资价值演变成市场的一种投机炒作。在这个问题上，贵州茅台历年以现金为主的高分红政策无疑是值得中国平安借鉴的。大蓝筹公司就应该对高送转说“不”！