中金王汉锋：散户资金蜂拥入市 股债双牛逻辑仍在

　　中金策略快评今日A股大小齐涨

　　各位：

　　今天上证指数大幅上涨2.3%，并突破前期高位达到近几年的新高，创业板也大幅上涨3.6%，两市A股成交显著放大至约9000亿，也创出自去年年底以来的新高。

　　我们简单快速评论如下：

　　散户资金蜂拥入市：我们认为导致今天市场大涨的因素至少包括如下几个：1)今天是第三批新股资金解冻的日子，大约有1.1万亿资金解冻；2)与此同时，李总理在政府工作报告和周末的记者招待会上都强调“互联网+”概念，引发市场对此及延伸领域的想象；3)近期散户活跃度明显提升：我们在今早发表的策略周报中提示，近期已经出现散户蜂拥入市的特征，散户周度账户活跃度达到16.6%，过去一周新增开户超过66万户，而基金的发型节奏也明显加快，过去一个月资金募集的规模达到过去几年的新高；4)今天公布的财政收入与支出数据显示财政支出的速度明显加快。

　　短期：“留一半清醒，留一半醉”。过去几年A股投资者常说的一句话就是“看估值就输在起跑线上”。年初至今又是严格看估值的传统理性投资者非常难受，而看趋势和主题的投资者则盆满钵满。在A股这样散户和交易特征类似散户的部分机构投资者为主导的市场，市场短期走势往往还得关注散户的交易特征。过于纠结于估值往往提前出局，而过于相信趋势和主题，往往会成为最终的“接盘侠”。更容易实现收益的做法可能是在这两者之间的平衡。而在两者之间的平衡，艺术成分可能高于科学的成分。我们总结A股市场的特征，在散户蜂拥入市的情况下，市场往往会呈现普涨、急涨或急跌、成交量放大的情况。市场波动往往也会加大，导致短期市场不可预测性增强。今天的市场呈现的就是这样的特征。从投资者情绪指标来看，目前投资者情绪已经处于亢奋状态，但要对比历史的区间还可以达到更亢奋的水平。我们认为投资者一方面在享受短期资金入市带来普涨的同时，也得提防市场的波动性，注意把握分寸、保护已有战斗成果，“留一半清醒，留一半醉”。

　　中期：A股“股债双牛”的逻辑未变。尽管我们认为短期走势可预测性较差，但中期看多A股市场的观点没有改变。实体经济并未出现明显好转，但中国的政策空间操作空间较大；政策放松正在逐步到来，将有主降低实体经济融资成本，有助于提升需求；而全面的改革有望在2015年继续推进，激发市场主体活力，提高中国经济中期增长的可持续性和增长质量；从资产配置的角度看，目前中国居民家庭股票资产配置的比例依然较低，未来有逐步上升的空间，改善股市的流动性环境。我们中期维持在2015年年度展望中发表的“股债双牛”的观点。

　　H股：对于中国共识看法依然偏悲观，尚有明显的修正空间。随着A股近期的上涨，H股对A股的折价又上升到接近年初的高位。近期我们注意到海外资金在流出中国市场，而流入欧、日等发达市场，这与这些市场持续的放松有关，也与近期中国经济数据偏弱有关。我们与投资者的沟通显示，海外投资者对中国共识看法依然偏悲观。而实际上，中国过去几年的经济显示，中国经济已经呈现出明显的结构化的特征。过于强调对“老经济”的悲观，容易忽略“新经济”的机会，也容易在总体上形成对中国悲观的观点。从中国周期性政策推进的进度，以及改革推进的情况来看，我们认为海外投资者悲观预期有修正的空间。我们看好金融、工业及互联网和医药板块。

　　投资者周度账户活跃度创出新高，反映出市场情绪亢奋