桂浩明：如何适应信用交易成常态的股市新格局

　　桂浩明 申银万国证券研究所首席分析师(资料股)

　　“1·19”暴跌已过，看此后几天的沪深股市行情，似也在一定程度上得到了恢复，千万投资者最为担心的大盘持续暴跌局面，在各方共同努力下被有效避免了，这应该说是令人欣慰的。

　　不过，“1·19”暴跌也触发了投资人的深层思考：为什么一则规范券商融资融券行为的消息，竟会引起如此轩然大波，以至于股市以超过7%的下跌作为回应？其实监管部门从一开始就说得很清楚：融资融券业务总体是平稳有序的，并没有出现风险失控的局面。相关统计数据也显示，非适格客户参与融资融券的数量并不多，违规交易占比也是很低的。这也就意味着，这次对券商融资融券业务的例行检查，以及对所发现的问题的处置，完全是正常的，不应对此过度解读，更不能以此得出监管层要打压股市的结论。

　　也许人们更多还是应该从本轮行情的市场特征角度来予以分析。大家都清楚，客观地说，沪深股市从去年下半年开始的这波行情，与经济基本面并没有太大关系，更多是属于资金推动型的。而本轮资金推动又与过去不同，具有强烈的杠杆色彩。这也就是说，这次很多投资人是通过融资融券以及伞形基金乃至地下“配资”等形式，借了资金入市的，所以也有人将这轮上涨行情称之为“杠杆上的牛市”。

　　无需否认，有不少投资人对“杠杆上的牛市”是持保留态度的，总觉得股票投资本身风险就已不小了，杠杆操作则进一步放大了风险，是很不适合的。其实，这是有点绝对的说法，买房有没有风险？项目建设有没有风险？当然都有风险，但人们不还是照样向银行借贷买房、搞项目建设吗？放眼海外证券市场，信用交易司空见惯，甚至因为证券交易流动性好，投资标的变现容易，很多投资银行还热衷于推广此项业务。四年多前，融资融券获得正式批准，沪深股市就此进入可以使用杠杆的发展新阶段。四年来，“两融”业务获得了长足发展，为向股市提供增量资金，活跃交易，在融资标的中挖掘大牛股发挥了积极作用。从这个角度说，“杠杆上的牛股”早已经屡见不鲜，现在股市行情走牛，牛市在使用杠杆的背景下出现，毫不足怪。当然，融资融券作为一种信用交易的工具，它是助涨助跌的，杠杆的使用既增加了收益，也放大了风险。因此此间所出现的牛市，自然也是涨起来比较急，一旦调整势头也会很猛。这是杠杆行情的特点。也因为这样，对待这样的行情，就更加需要谨慎，更要有强烈的风险意识。但这显然不是对杠杆牛市的负面评价。

　　无疑，在沪深股市此轮上涨行情中，投资者是充分品尝到了信用交易所带来的好处，自然，在巨大的利益面前也确实出现了一些不那么规范的融资融券行为。事实上，对于每个市场参与者来说，也都清楚这会放大风险，因此当几次传出监管部门要检查融资融券业务时，行情总会出现震荡，而根据检查结果采取了相关行政处罚措施后，就更容易引发大的震荡。很清楚，这既体现了杠杆行情的某些特点，同时也反映了投资者对于杠杆操作本身风险的认识。当然，从“1·19”的暴跌行情证明，这种认识恐怕也不很全面，因此还需要管理层出面澄清，以校正过激的市场反应。但是，所有这一切，都不是错在有信用交易，也不是要否定杠杆牛市，因为这些都只是工具，关键在于如果把控。必须看到，在现代金融条件下，信用交易早已成为常态，牛市不可能彻底离开杠杆。

　　当然，“1·19”暴跌也确实给杠杆牛市敲了一记警钟，大家猛然发现在鼓励发展“两融”交易的同时，还需要花更大的力气去控制风险与抑制违规。在这次暴跌中，那些融资比例高的股票普遍跌幅比较大，甚至出现了“踩踏”，这就提示出管理层必须全面提高对融资融券业务的风险控制。杠杆可用，但切不能使用过度。在今天的市场条件下，投资人已经不可能回避杠杆了。因此，该怎样尽快适应使用杠杆的市场，正视杠杆牛市提供的机会，同时全力做好相应的风险控制，就成为每个市场参与者面对的艰巨挑战了。(上证博客：桂浩明)