市场声音：警惕A股市场高杠杆 静待节后“牛市第二季”

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　　易宪容:中央要让股市“疯牛”变“慢牛”

　　在政府加大对基本建设投资，以及央行增加再贷款500亿元等利好政策的刺激下，1月16日，沪深两地股市高开震荡上涨，两市成交量放大至6,241亿元。上海综合指数昨天盘中一度大涨1.9%，高见3400点(为5年多新高)，但尾市升幅收窄，涨幅达1.2%，成交量放大至3,923亿元。这个星期上海综合指数累计上涨2.77%，连续第10个星期上涨，创2007年5月以来最长周连续上涨纪录。深圳股市也是如此。

　　也就是说，尽管不少市场人士认为2014年狂热的中国股市将出现暂时上涨，但市场并没有如这些人分析那样上涨停止下来，反之股指照涨，中国a股的疯狂同样在进行。而且，如果当前的市场条件不变化，国内a股上涨的狂热还会继续，甚至于还会出现前所未有的疯狂。

　　但是，中国股市的大涨与实体经济的疲弱则形成明显的反差。这不仅表现为经济增长下行的压力越来越大，价格水平持续下行，进出口增长表现不佳，社会消费疲弱及房地产市场面临问题严峻等。比如“克强经济指数”三大组成部分的用电量，其表现不佳就可证明当前中国实体经济的严峻性。2014年全社会用电量55233亿千瓦时，同比仅增加3.8%，创近十年来新低，连2008年金融危机时同比增速的5.23%都不如。也就是说，如果按照这一指标，当前中国经济的严峻性无以复加。

　　所以，市场早就提出质疑，2014年的股市“疯牛”能否再持续？我早些时候就指出，类似2014年国内股市的“疯牛”是不可能再持续的。只要政府的政策调整，股市的震荡甚至于下行不可避免。因为，中央政府一定会出台政策让当前中国股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对此，央行2015年的工作会议就透露出相应的信息，即2015年中国金融工作尽管在多数方面强调了货币政策连续性，但一个新重点就是采取综合措施确保不发生区域性系统性金融风险。这点股市投资者不得不密切关注。因为，就目前中国金融市场的情况来看，最可能导致金融危机的应该是当前a股的狂热及房地产泡沫的破灭。

　　所以，1月16日股市收市后，在下午5时许，中国证监会突然宣布国内三大券商如中信证券、海通证券及国泰君安因违规而被暂停新的融资融券客戶开户3个月，其问题主要是违规为到期融资融券合约展期。同时责令招商证券等9大券商就融资融券存在的问题采取相关的改进措施。消息公布后，新加坡的中国富时a50指数期货急跌4%，香港恒生指数及国企指数夜期也分别下跌1%及1.8%。对这一消息，市场利淡反映是十分明显的。

　　尽管早些时候就传出风声，监管部门将对国内融资融券存在的问题要进行整顿，但是直到1月16日才出手。也就是说，这是中国证监会在2014年下半年这一波牛市以来首次出手整顿融资融券业务。由于受到处罚的三家券商都是行业中的龙头，其政策味道当然很浓。就目前的情况来看，三家龙头券商占整个融资融券业务量达20%，而在a股成交中，担保融资占比达30%。所以监管部门拿三家龙头券商是问，当然对融资融券业务加强监管具有相当大的警示作用。

　　因为，管理层十分明白，推动2014年以来这一波国内股市“疯牛”的主要动力之一就是融资融券。而中国的融资融券业务也只是近来刚刚起步，其过程中存在的问题与风险肯定会不少。如果监管部门对有问题的国内股市融资融券业务进行清理整顿，并对违规者进行一定的处罚，对股市当然是一种利淡，甚至于可以引发股市的震荡与波动。

　　不过，从监管层对这次融资融券所存在违规问题所处理的方式与力度来看，不仅处罚的力度小而且象征性的意义大于实质性的意义。因为，监管部门并不希望用严厉的监管政策来浇灭这一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面临的系统性风险。因为，如果监管部门再允许融资融券违规操作并让类似2014年的“疯牛”再次上演，那么2015年中国股市就是可能形成系统性风险。这是监管部门所不愿看到局面。

　　也就是说，从中央的政策意图来看，中央政府一方面要发展股市，以此来化解当前金融市场一些难题，促进国内经济增长与繁荣，但另一方面也不愿让股市形成巨大的泡沫并导致系统性风险。如何让当前国内股市“疯牛”转化为“慢牛”，这就是政府的政策目标。所以，当前监管部门对融资融券业务的治理整顿对当前股市有影响，但不会太大。而且这种影响所持续的时间也不会太长。

　　所以，对于2015年国内股市，监管层可能不时地会出台政策整顿股市的市场秩序，由此导致股市的短期震荡不可避免，但股市向好的趋势并不会改变。政府整顿股市的政策目标就是要让当前股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对于国内投资者来说，问题不在“疯牛”中绷紧每一根神经，而在“慢牛”中坦然减少风险。这样个人投资收益将会更为稳健。