利空因素冲击债券市场大幅上涨 中短期仍需谨慎

　　虽然上周受国内经济数据向好、美联储加息落地和央行政策利率上调等利空因素冲击，但债券市场迎来大幅上涨。上周十年期国债收益率下行约10BP，说明在市场一致预期下存在反向操作机会。同时，在市场的预期差下，也存在波段性交易性机会。

　　利空出尽，债市反弹

　　上周美联储3月议息决议以9∶1获得通过，决定将联邦基金目标利率提高至0.75%—1.0%。此前市场走势已经对加息预期充分反映，会后耶伦讲话言论偏向鸽派，致使美元指数大幅回落，全球市场债券收益率出现明显下行。不过，中长期看美国处于加息周期中，收益率下行空间有限。

　　上周四中国央行快速应对美国加息政策，再次上调OMO、MLF、SLF利率。且央行表态上调政策利率并非加息，当日通过MLF投放3030亿元资金。这一方面反映了央行随行就市应对美联储加息措施，注重稳定利差和汇率的意愿;另一方面也是为了抑制资产泡沫和防范金融风险，同时平抑资金面波动。短期利空出尽，债券市场持续反弹，目前十年期国债收益率回到2月中下旬低位附近。

　　经济稳定，季末MPA考核压力犹存

　　近期公布的经济数据显示，1-2月规模以上工业增加值和城镇固定资产投资同比增速均超过预期。细分看，固定资产投资中基建投资增速从上月4.3%跳升至2月的21.3%，说明基建投资增速依旧较快，而房地产和制造业增速均有所下滑，总体基建加码助力经济稳定。1—2月社会消费品零售总额名义同比增速下降。整体上，1—2月经济活动数据表明开年工业生产与投资增长保持较强势头。在投资增长可能保持强劲背景下，未来外需也可能会继续回升，此前公布进出口数据也印证内外需求明显改善。目前来看，我们认为经济企稳回升并未被伪证，但通胀压力也出现明显缓解。

　　随着季末临近，宏观审慎评估犹如悬在市场头上的一把“达摩克利斯之剑”。首先，我们并不认为MPA考核已经利空出尽。其次，本轮考核将首次把表外理财纳入广义信贷，而且执行奖惩机制，考核监管或全面趋严。虽然从此前央行各类操作上看，主旨以稳定资金面波动为主，但是季末流动性仍面临收缩压力，资金面不确定性依旧较大，随着之前做多热情的释放后，中短期仍需谨慎。

　　目前来看，监管趋严和防范金融风险依旧在进行。上周，证监会向公募基金管理人和托管人下发机构监管通报，明确机构定制基金相关监管要求，这就意味着一度火爆的委外定制基金正式迎来严厉监管。央行正在制定资管统一监管新政，此前市场有一定解读，考虑到政策尚未完全落地，最终稿仍存在比较大的改动可能。短期利空出尽，但中长期利空仍存在。

　　综上所述，目前来看，上周央行同时通过MLF和公开市场操作投放资金，主旨缓解季末资金紧张局面，但是不确定性依旧较大。中期看，为保持汇率相对稳定，中美利率政策同步性趋强。美国正处于经济走强和加息周期中。国内利率中枢将从低位进一步上升，央行或将从稳健中性趋向偏紧，债市以防范风险为主。