全面降准落地+“麻辣粉”+逆回购 流动性工具“天团”出击 资金面竟不松 债市还跌了？

　　7月15日，万亿级降准正式实施，“麻辣粉”(MLF，中期借贷便利)操作也没有缺席，央行同时开展了逆回购。央行祭出了流动性投放的“天团”阵容，出人意料，极其罕见。

　　与此同时，近日市场热议的政策利率下调问题悬念揭晓——不论是MLF还是公开市场逆回购操作，利率均保持不变，呼应“稳健货币政策取向没有改变”的表态！

　　那么，下周LPR下调还有吗？

　　来源：人民银行官网

　　“天团”出击或有两大考虑

　　今年的第一次降准于今日正式实施，约1万亿元长期资金集中释放。央行同时还开展了1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。

　　同一天，实施全面降准+麻辣粉操作+逆回购交易，这在以往极其少见。

　　据了解，7月共4000亿元MLF于15日到期，同时还有100亿元央行逆回购到期。

　　此前有市场观点认为，此次降准力度大，可起到置换MLF的作用，故央行可能不会开展7月MLF操作。

　　央行实际的操作方式和力度超出一些市场人士的预判，也再次表明了央行对流动性的呵护。

　　分析人士指出，央行坚持开展MLF操作和逆回购操作，一是可进一步对冲税期高峰因素影响，提升流动性的稳定性和可预期性，消除资金面不确定性。

　　二是坚持了MLF和逆回购的常态化操作，保持了常规操作的连续性，持续发挥公开市场操作释放利率调控信号的作用。

　　没有“降息” 货币政策取向不变

　　值得一提的是，在央行宣布全面降准之后，市场转而开始热议“降息”可能性。

　　从交易结果看，7月15日，央行虽然继续开展MLF和公开市场逆回购利率，但均维持不变。

　　央行也“特意”在交易公告中指出这一点，回应了有关“降息”的言论。

　　“降息”落空，其实符合多数人的预期。

　　华泰证券固收研究团队此前开展的一项调查显示，多达93%的受访投资者认为7月15日公开市场操作利率不会下调，其根本原因就在于央行强调“稳健货币政策取向没有改变”。

　　央行方面曾多次表示，观察货币政策取向是否变化，看政策利率是否发生变化即可。既然取向没改变，央行调降政策利率的可能性自然小。

　　华泰证券固收首席研究员张继强称，降准本质上还是数量工具，“降息”更代表货币政策取向发生根本性转变。

　　一位券商债券投资经理说，没有“降息”说明货币政策取向不变，央行没有实施“大水漫灌”，也证明此次降准属于货币政策回归正常后的常规操作。

　　7月LPR成下一关注点

　　值得注意的是，有研究人士提示，20日的LPR存在一定的下降概率。

　　张继强称，此次降准预计为银行节省130亿元资金成本，加之近期一系列旨在降低银行负债成本的举措推出，不宜低估LPR调降概率。

　　中信证券固收首席分析师明明亦称，此次降准叠加存款定价机制优化可降低银行负债成本，即便MLF利率不下调，也可对LPR下行形成较有力的推动。

　　多位业内人士表示，“支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降”是此次降准的初衷，而LPR下调将会是政策效果的重要体现。

　　“自LPR改革后，两次全面降准均带动报价的算术平均值下行。”明明建议加大对7月LPR报价的关注。

　　但也有观点认为，MLF利率未变，LPR下行需靠金融机构压缩加点来实现，在当前银行息差较薄的情况下，银行可能没有足够动力来推动这一结果。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉称，银行存贷款息差空间越来越小，传统业务利润也越压越薄，既然没有“降息”，LPR调降概率就不大。

　　光大证券银行业首席分析师王一峰称，此次降准不足以驱动LPR下行，后续是否下调要看银行负债成本下降的累积程度。

　　资金价格涨债券价格跌原因何在

　　值得注意的是，实施全面降准释放资金约1万亿元，15日早间资金面竟称不上太宽松，债券市场更出现高台跳水走势。

　　从早间市场表现看，受税期高峰影响，15日早间市场资金面比较平稳，银行间市场短期回购利率小幅走高。

　　债券市场方面，近期连续大涨积累的涨幅较大，加之“降息”幻想破灭，促使市场交易回归理性。

　　截至11:30，DR001加权平均利率上行约11BP至2.09%，DR007加权平均利率上行约1BP至2.16%。

　　　　国债期货多数下跌，10年期主力合约大跌0.38%，脱离近1年高位。

　　　　对此，分析人士解释，7月是传统税收大月，2016年至2019年等正常年份，7月份财政存款增加量平均约1万亿元。税款清缴入库加上MLF到期在很大程度上吸收了降准效应。

　　但分析人士指出，财政税收对流动性的冻结不是长期性的，降准释放资金的成本也远低于MLF。预计进入月底，随着财政支出增多，降准对流动性的影响将得到更明显体现。

　　中金公司固收研究团队表示，降准消除了市场对后续流动性可能收紧的担忧，三季度资金面基本无忧。

　　不过，央行“不搞大水漫灌”态度坚决，“合理充裕”非过度充裕，不可因降准对未来流动性过度乐观。

　　央行货币政策司司长孙国峰强调，“此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变”。

　　市场人士预计，未来货币市场利率仍将继续围绕公开市场操作利率波动，债券市场利率进一步下行的空间可能已经不大。

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