广发视点：金融数据超预期 融资需求仍待观察

　　摘要

　　2021年6月，新增社融3.67万亿(前值1.92万亿)，社融同比增速为10.96%(前值为11%)；6月新增人民币贷款2.12万亿(前值1.5万亿)；M2同比8.6%(前值8.3%)。

　　6月的金融数据表现大幅超出市场预期，结构上则延续5月表内强于表外的格局，但强劲的金融数据和经济及需求端走弱产生一定背离，M2的高增也并未对M1形成拉动。强劲的社融和信贷或与政策在供给端调控以及商业银行通过票据冲量等方式加大信贷投放有关，在外需逐步回落、制造业投资和居民消费短期内迅速回升动力不足的情况下，实体融资需求可能尚未恢复至金融数据显现的强势局面。7月9日央行宣布全面降准也指向继续“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”的政策诉求，社融单月数据可能受到一些临时性因素扰动，后续仍需动态观察基本面和融资修复节奏。

　　2021年6月，新增社融3.67万亿(前值1.92万亿)，社融同比增速为10.96%(前值为11%)；6月新增人民币贷款2.12万亿(前值1.5万亿)；M2同比8.6%(前值8.3%)。

　　一、社融整体延续表外强于表内的结构

　　6月社融数据大幅超出市场预期，社融同比增速几乎持平上月，两年平均增速从11.8%小幅提高到11.9%。社融整体延续5月份表内融资强于表外的格局，信贷表现强势，新增人民币贷款规模大幅高于市场预期值，票据融资同比多增近5000亿对信贷高增起到重要拉动。非标融资仍偏弱，政府债券、企业债券融资规模回归高位，或与地方政府债券及相关融资需求的逐步回温有关。

　　二、信贷数据与经济需求有一定背离

　　在6月的社融数据中，表内信贷是社融强劲的最主要支撑，6月新增人民币存款3.86万亿，较去年同期多增9600亿，其中，居民部门存款新增2.23万亿，较2017-2019年的6月均值1.10万亿翻倍；企业部门存款新增2.47万亿，同比多增1.03万亿。新增信贷规模大超预期，尤其是企业中长贷走强，已连续16个月超季节性表现，但金融数据强势的情况下，6月经济数据传递出的需求端信号却产生一定的背离。6月PMI新订单指数整体环比小幅上行0.2个百分点至51.5%，但PMI新出口订单指数继续下行0.2个百分点至48.1%，外需的修复或有开始放缓，而内需短期也难见到快速改善。此外，信贷数据走高的背后，居民和企业的中长期贷款占比都明显下降，央行的银行家问卷调查也显示，二季度贷款需求指数从前值77.5大幅下滑到70.5，贷款审批方面也有所回落，可能指向当前企业的融资需求并未像金融数据显现的这样强势，因此6月信贷方面的超预期，可能更多是由于政策调控以及商业银行通过票据冲量等方式加大信贷投放，不一定指向实体融资需求已有大幅改善。

　　三、M2反弹对M1未形成拉动

　　从货币供应量角度来看，本月居民和企业端的信贷高增拉动M2同比回升到8.6%，且新增财政存款从上月的9257亿，下滑到-4002亿，和季节性的均值水平接近，财政支出加速对M2同比的拖累也有所减弱。但另一方面，M2的回升并未带动M1的改善，6月M1同比反而快速下行至5.5%，较上月明显回落，可能与地产调控趋严背景下房贷额度收紧有关，同时或也反映出当前企业资金活化程度仍然偏低。

　　整体而言，6月的金融数据表现大幅超出市场预期，结构上则延续5月表内强于表外的格局，但强劲的金融数据和经济及需求端走弱产生一定背离，M2的高增也并未对M1形成拉动。强劲的社融和信贷或与政策在供给端调控以及商业银行通过票据冲量等方式加大信贷投放有关，在外需逐步回落、制造业投资和居民消费短期内迅速回升动力不足的情况下，实体融资需求可能尚未恢复至金融数据显现的强势局面，7月9日央行宣布全面降准也指向继续“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”的政策诉求，社融单月数据可能受到一些临时性因素扰动，后续仍需动态观察基本面和融资修复节奏。

　　（文章来源：广发期货）

　　文章来源：广发期货