外运发展：跨境电商物流龙头，2017年迎质变

　　外运发展的跨境电商物流价值超市场预期，已合作亚马逊、阿里全球速卖通、网易考拉以及天猫等知名电商巨头。2017 年将迎来业绩释放，且资本运作值得期待。

　　投资要点：

　　跨境电商物流优势超市场预期，重申增持。外运跨境电商物流的行业地位与竞争优势远超市场认知。2017 年电商物流将释放业绩，且资本运作值得期待。考虑人民币贬值影响，下调2016-18 年EPS 为1.05/1.10/1.31（原预/1.05/1.25/47），17 年扣非增长17%，PE15.6 倍，目标价24.34 元。

　　跨境电商物流从量变到质变。凭借数十年的全球通关经验以及中国最大的全球空运网络，外运在通关与成本两大跨境电商物流痛点上优势明显。过去两年已陆续合作多家电商巨头，出口客户亚马逊、阿里全球速卖通（菜鸟）、环球易购等，进口客户网易考拉、天猫等。目前物流系统运转顺畅且渐成规模，客户认可度高。2017 年1 月外运荣获菜鸟联盟“金鹏奖”。2016 上半年电商物流收入增长超44%，预计2017 年继续放量增长，并进入业绩释放期，毛利贡献有望从千万级别升至上亿。

　　跨境电商物流将继续享受政策红利。跨境电商成为一带一路建设新动力，对跨境电商物流的政策支持将继续加码。国务院《十三五国家信息化规划》首次把“网上丝绸之路建设”写入政策纲要，明确重点支持跨境电商发展。《电子商务十三五发展规划》部署完善物流等跨境电商产业链。

　　2017 年资本运作值得期待。公司坐拥近30 亿元现金与10 亿元股票，负债率不到16%。2015 年底公司实际控制人变更为招商局集团，并开始减持变现所持股票。我们期待新的管理层为公司资本运作带来突破。

　　风险提示。跨境电商相关政策风险。人民币兑美元贬值将可能影响公司投资收益。公司前期公告的股权激励时间存在不确定性。