明泰铝业：铝深加工稳步推进打开成长空间

　　明泰铝业2016 年营业收入74.8 亿元，归母净利2.7 亿元符合预期。公司轨道交通用铝产能稳步释放，车用板产线建设稳步推进，未来两年业绩有望保持高速增长。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。公司 2016年营业收入74.8 亿元，同比增长18.8%；归母净利润2.7 亿元，同比增长55%，符合预期。公司铝深加工布局稳步推进，成长空间有望进一步打开。考虑公司转固和费用摊销进度，下调2017~18 年EPS 预测至0.72/0.96 元（前值0.76/1.00 元），新增2019 年EPS 1.06 元。维持目标价至20.3 元，对应2017 年PE 28x。

　　2016 年受益于深加工占比提高和加工费上行。公司2016 年实现铝板带和铝箔销量45 万吨/6.2 万吨，同比增长16%/14%，主要系开工率提升和20万吨铝材深加工项目带来销量增长。参考全年铝均价测算，板带加工费约3450 元/吨，铝箔加工费4900 元/吨与2015 年持平，系深加工产品销量提升对冲传统板材加工费下行。公司四季度来看，公司营业收入22.1 亿元环比上行12.8%系铝销售均价上行，净利润6858 万元，环比基本持平。

　　在手订单保障成长，深加工布局稳步推进。公司主业在手订单充分，伴随后续轨道交通用铝和深加工产能爬坡和良率提升，业绩将维持高速增长。公司拟募资12.2 亿元改扩建12.5 万吨/年轧制板产能，布局汽车用板材市场。考虑到河南地区拥有众多整车和零部件企业生产基地，公司向深加工领域布局稳步推进，有望进一步提升铝板材盈利能力。

　　催化剂：轨道交通投资加速；

　　风险提示：定增进展风险。