中直股份：受益于装备升级与军工国企改革，重申推荐

　　公司近况

　　自2016 年8 月我们发布首次覆盖报告以来，中直股份股价已上涨24%。作为我国军用及民用直升机产业龙头、中航工业直升机板块唯一上市平台，公司将全面受益于我军武器装备加速升级与国企改革加速落地。上调中直股份目标价26%至68 元，对应2017e/2018e 57x/40x P/E，重申推荐。

　　评论

　　受益于武器装备升级换代加速。中直股份是军民融合的直升机龙头，是直-8（AC313）、直-9（AC312）、直-11（AC311）直升机总体单位，并为直-10、直-19 主力武装直升机提供零部件配套。

　　十三五是我军战斗力提升的关键时期，预期空军、海军、陆航部队武器装备升级将在2017 年全面加速，中直股份有望持续受益。

　　受益于军工国企改革步伐加快。2016 年中央经济会议提出，2017年在军工等领域的国企改革要迈出实质性步伐。中航工业直升机2017 年度工作会提出，2017 年是国企改革见效年，将持续深入推进瘦身健体、提质增效、管理提升。2015 年中直股份营业利润率仅为4%，而AgustaWestland、Bell、Sikorsky、Airbus Helicopters等国际直升机巨头营业利润率在7%~12%。受益于军工国企改革步伐加快，中直股份经营效率与盈利能力有望持续提升。

　　AC352 首飞成功，中直股份民机市占率有望扩大。2016 年12 月，中航工业最新研制的先进中型多用途直升机A352 成功首飞，填补中国民用直升机7 吨级谱系空白。据Flightglobal Ascend 预测，至2030 年全球超中型直升机（起飞重量在7 吨级以上）平均每年交付170 架，而目前全球仅有H175、AC352、AW189、Bell-525Relentless 四款超中型直升机。AC352 作为目前世界上最安全、最宽敞、最舒适、最环保、最易驾驶、最经济的中型多用途直升机，其有望凭借性能优势占据更大市场份额，预计在2018 年交付。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变。中直股份有望全面受益于装备升级加速与国企改革落地，民机市占率有望扩大，上调目标价26%至68 元，对应2017e/2018e 57x/40x P/E，潜在涨幅27%，重申推荐。

　　风险

　　新产品研发交付的不确定性。