江铃汽车：2017年产品换档，平稳中取增长

　　要点

　　近期我们调研了江铃汽车，2017 年是公司产品换档之年，公司还将继续加大在新产品研发和推广上的投入：

　　撼路者1月进入福特进口经销商渠道，有利于销量提升：目前撼路者已经能够从福特进口经销商渠道订车，该渠道4S 店数超过100 家，且大部分分布在大城市等区域；撼路者在长安福特进口经销商的渠道将享受和在江铃自身渠道同样的商务政策；加上公司本身的100 多家销售4S 店，17 年200 家以上4S 店对撼路者销量起到了保障。2017 款撼路者产品预计也将在今年推出，增加5 座版本、天窗版本等多种配置，另外撼路者中控平台等会得到升级，以进一步满足消费者需求。

　　新全顺处在换代爬坡阶段，轻客市场优势有望恢复：公司目前经典全顺已经全部停产，新全顺1 月销量2,000 辆左右，距离经典全顺5~6 万年销量仍有距离，仍处于盈利能力爬坡阶段。公司未来还会有新全顺的新产品陆续推出。JMC 的轻客计划将于2Q-3Q17 推出。此外，途睿欧自动挡目前已有样车，将按计划推出，自动挡的推出有望为途睿欧带来大的增量。整体来看，在欧系轻客市场中，江铃有望在2017 年稳固其固有的市场优势。

　　2017 是公司产品换档之年，平稳中求增长：2017 年将是公司产品换档之年，以新全顺为代表的商用车开始接替老车型进入市场，在轻卡和皮卡市场，公司也将会有相应产品的升级。预计2017年公司商用车销量将保持整体平稳，此外新款JMC 重卡将于2H17推出，但新品上市或对商用车毛利率有部分压力。驭胜SUV 在S330 的带动下销量有望稳定向上，成为公司销量增长的重要支撑；而撼路者在渠道突破之后也有望成为公司盈利弹性的贡献力量。2017 年将是公司销量和盈利的挑战之年，公司有望在销量增长中争取盈利的平稳增长。

　　建议

　　公司资产负债表稳健，全年来看，销量有望快速增长；但上半年是公司新产品集中爬坡时期，或对毛利率由部分压制，我们下调公司2017 年盈利预测13%至20 亿元，给予18 年盈利预测23.7亿元；维持江铃A/B 股推荐评级，维持A/B 股目标价35 元/25 港币，分别对应13.1x/8.6x 2017e P/E。

　　风险

　　新全顺和驭胜销量低于预期。