桂东电力：发挥电网运营优势，区外配售电再扩张

　　事件：公司公告拟自筹资金5151 万元，与河南博元电力科技股份有限公司在河南郑州共同投资设立售电公司，公司控股51%。

　　发挥区域电网公司的运营经验，售电业务区外再扩张。公司与博元电力拟合资设立河南桂东电力有限公司，经营范围拟在配售电业务，跨区输变电和联网工程、电热水购售等公用事业领域，以及分布式能源项目上进行投资、建设和运营。本次投资系公司于2016 年扩张广东省以及陕西省售电业务后的又一次区外发展。我们认为公司作为区域电网公司，拥有多年的配售电运营经验，在国家放开增量配电网运营市场的背景下，拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。

　　河南博元电力主营电力系统安全安装，与公司业务优势形成互补。博元电力在新三板上市，为客户提供设计、安装和运维的一站式电力系统技术服务方案，拥有电力设施承修、承试一级资质。博元电力的公告显示，该公司从事输变电工程、居民、工商用电工程安装等多种电力工程类型。随着国家放开增量配电网建设运营市场，博元电力可与河南桂东电力共享客户资源，为其提供更多的售电业务拓展机遇。

　　围绕电力主业跨区域做大发、供电业务规模，推动未来两年业绩高增长。通过扩张下游售电客户规模，2016 年公司售电量同比增长约50%。随着电改的推进，公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。公司积极扩大自有电源点规模，通过降低成本显著提高配售电业务盈利能力。

　　投资超超新材、闽商石业，培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015 年参与投资超超新材，直接及间接合计持股比例为46.25%，主营新型建材及装配式建筑。公司2016 年通过收购和增资的方式，成为闽商石业第一大股东（37.5%）。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017 年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略，公司作为当地国资唯一的上市公司，抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇，培育新的利润增长点，业务规模极具爆发性。

　　投资评级与估值：我们维持2016~2018 年公司归母净利润预测分别为2.23、3 和4.97 亿元，EPS 分别为0.27、0.36 和0.60 元/股。剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约17.7 亿市值，PE 分别为27、20 和12 倍。受前期国海证券“假印章”事件影响，公司股价存在超跌，目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，叠加区外持续扩张，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。