海信科龙：受益消费升级，家装中央空调市场爆发

　　公司近况

　　暖通空调公布2016 年中国中央空调数据：1）中央空调市场2016年规模701 亿元，同比增长10.6%。2）多联机市场2016 年市场规模329 亿，同比增长21%，贡献2016 年中央空调市场增量85%。3）海信日立在多联机市场的份额16.9%，同比上升0.8ppt。4）多联机零售市场爆发，市场规模176 亿，同比增长46%，是中央空调市场增长最好的细分市场。

　　评论

　　家装中央空调市场爆发：1）多联机零售市场主要是家庭装修中央空调。受到消费升级影响，市场呈爆发性增长。2）估计当前中国家庭中央空调渗透率低于5%，还有很大提升空间。美国的家庭中央空调渗透率高达60%以上，日本家庭中央空调渗透率高达20%以上。3）预计多联机零售市场进入快速成长期，未来会保持20%以上增长速度，带动多联机市场保持10%以上的增长速度。

　　海信日立95%以上的收入是多联机业务。海信日立本土化优势强：1）多联机市场龙头大金市场份额持续下滑，2016 年仅25.5%，下滑4.2ppt。2）海信日立、格力、美的市场份额持续提升，其中海信日立排名第二。3）产品竞争力和本土化渠道是核心竞争力。海信日立发挥了日立的产品和品牌竞争力，海信的本土渠道能力。

　　海信科龙是隐形的中央空调市场龙头：1）虽然海信科龙并不并表海信日立，但股权占比49%。海信科龙经营性净利润中，海信日立的投资收益占比超过60%。2）中国家装中央空调市场进入黄金成长期，海信科龙业绩和该市场具有很强的相关性。

　　估值建议

　　上调2016/17/18 年EPS 4%/7%/11%至0.81、1.39、1.18元。经营性EPS 为0.71、0.90、1.09 元。H股维持推荐评级，上调目标价27%至10.15 港币，对应10x 2017e P/E（经营性）。A 股维持中性评级，目标价上调17%至13.50 元，对应15x 2017e P/E（ 经营性）。

　　风险

　　市场需求波动风险；原材料成本上涨。