北京城建：北京资源重估受益者，上调目标价至15.7元

　　公司近况

　　我们近期调研了北京城建，获得收获如下。

　　评论

　　1） 2016 年销售表现良好，超额完成全年目标。截止到16 年3季度，公司实现销售签约面积77 万平米，同比增长59%，实现销售额108 亿元，同比增长47%；公司10 月份即超额完成全年目标，预计2016 年全年实现销售额约130 亿元。往前看，由于北京区域北京密码、动感花园、北七家、门头沟等项目进入主力销售期，预计2017 年销售额将较去年稳定增长10%以上。

　　2）北京区域一级开发项目快速推进。公司16 年获得了怀柔府东棚改项目，奥体文化商务园和望坛棚改项目等北京区域一级开发项目；主要盈利模式是投入成本基础上获得8%~15%不等的成本加成回报。目前，怀柔项目已于去年开工，顺义项目由于方案调整，进度稍慢；望坛项目正有序推进，拆迁户5700 多户，户籍户7000 多户，2 月将开始签征收协议，预计将于2017 年完成拆迁，2018 年进入建设施工阶段。

　　3）可售资源丰富，北京项目储备多。公司目前在手可售资源储备约420 万平米，其中北京区域重点项目有北京世华龙樾C7 商品房地块10.7 万平米，北京密码14 万平米，海梓府9 万多平米，动感花园13 万平米等。

　　估值建议

　　北京区域房价涨幅明显，上调NAV 16.6%至每股19.6 元；同时小幅上调公司2016/2017 年盈利预测3.3%/9.8%至每股0.96 元及每股1.21 元，并引入2018 年盈利预测1.45 元/股。

　　我们根据最新的项目信息更新了公司模型，基于北京区域房价涨幅显著的因素考量，我们上调公司NAV 16.6%至每股19.6 元，同时上调公司2016/2017 年盈利预测3.3%/9.8%至每股0.96 元及每股1.21 元，并引入2018 年盈利预测1.45 元/股。

　　维持“中性”评级，但上调目标价11.3%至15.7 元。公司目前股价对应的2017/2018 年市盈率分别为11.1 及9.3 倍，较最新NAV 折让31%；我们维持“中性”评级，但上调目标价11.3%至15.7 元，分别对应2017/18 年市盈率13.0/10.8 倍。

　　风险

　　宏观经济下行。