江铃汽车：1月销量平稳开局，SUV销量是支撑

　　公司近况

　　公司发布1 月份产销数据：1 月销量达到2.1 万辆，同比增长8.3%；尽管1 月有春节提前的原因，但依靠驭胜SUV 销量达到7,850 辆，依然保持了平稳开局。

　　评论

　　驭胜SUV 销量继续高增长：1 月驭胜SUV 销量达到7,850 辆，同比增长4.7 倍，其中S350 的销量接近3,000 辆左右，同比翻倍增长；而S330 销量也在4,900 辆左右。整体来看驭胜SUV 销量依然保持了快速增长势头。而福特撼路者SUV1 月销量仅为497 辆，同比增长43.2%，预计撼路者在1 月份正式进入长安福特进口经销商渠道之后，其销量有望得到提升。

　　商用车销量淡季明显，静待新全顺销量爬坡：春节前是商用车传统淡季，1 月份福特商用车全顺销量为3,233 辆，同比下滑32.1%，JMC 卡车销量同比下降46.2%至4,713 辆；而JMC 皮卡销量达到4,701 辆，同比增长13.7%。新全顺换代之后，目前月销量已经稳定在3,000 左右，后续随着客户接受度逐步增长，新全顺销量有望逐步上行。

　　静待销量增长下的业绩兑现进度：2016 年是江铃产品的换代之年，公司加大在乘用车领域的投入，在驭胜S330 的支撑下，2016年4Q 销量保持了高增长，销量达到9.5 万辆，同比增长31%左右，收入增速也达到24.4%；但销售费用的大幅增长让公司进入增收不增利的状态。2017 年公司还有多款新品上市，公司销量依然有望保持高速增长，且2017 年公司新产品将成为销量主力，尽管销售费用的增长让公司短期业绩受到部分拖累，但有利于公司中长期品牌影响力的提升；未来随着公司新全顺、撼路者和驭胜销量的逐步增长，公司单车型毛利率有望逐步提升。

　　估值建议

　　我们暂时维持公司2017/18 年的盈利预测，公司目前资产负债表较为稳健，具有一定安全边际；随着公司销量增长和新管理层的进一步稳定，公司有望逐步进入业绩上升通道。维持公司A/B股推荐评级，维持A/B 股目标价35 元/25 港币，分别对应13.1x/8.6x 2017e P/E。

　　风险

　　新全顺和驭胜销量低于预期。