双汇发展：4Q16屠宰量利齐升，肉制品略显平淡

　　预测2016 收入/归母净利润分别+15.5%/+4.1%

　　其中4Q 单季收入/归母净利润分别同比+6.2%/1.5%。

　　关注要点

　　4Q16 屠宰业务量利齐升。4Q16 全国生猪、猪肉平均价格分别同比+1.3%/+2.1%，我们预计4Q16 屠宰量同比低单位数增长，但生鲜冻品销量继续保持双位数的快速增长，同时头均盈利稳定在与3Q16 相当的较好水平。

　　4Q16 肉制品业务略显平淡。预计4Q16 肉制品销量同比低单位数下滑（但全年销量仍实现低单位数正增长），且单价保持微增，4Q 收入同比基本持平。预计4Q16 肉制品吨利环比3Q 略增，但因4Q15 基数偏高，同比仍有10%左右下滑。

　　17 年看好猪价下行周期中屠宰业务量利齐升。在15-16 年猪价上涨周期中，公司通过空白网点的开拓与渠道下沉，同时充分利用自身在屠宰环节的规模优势抢占市场份额，生鲜冻品销量实现了双位数的快速增长，而竞争对手份额不断萎缩，小型屠宰企业持续退出，公司龙头地位进一步巩固。17 年我们预计生猪均价同比下跌16.6%，我们预计猪价步入持续下行周期后，屠宰开工率将提高，带动屠宰业务头均盈利的进一步恢复。而生鲜冻品销量将受益于网点开拓继续快速提升，同时公司仍然计划增加进口美国猪肉，进口猪副产品增加也将助力生鲜冻品销量提升。

　　肉制品仍处于转型期，期待成本压力逐步缓解。公司仍处于稳高温、上低温的转型期，期待17 年肉制品销量同比继续保持正增长。

　　我们预计17 年猪肉均价同比下跌15.5%，但鸡肉价格同比上涨7.9%，因此肉制品吨利恐难以大幅提升。但从16 年各季度基数看，在1Q17 面临的高基数之后，2Q 起成本下降对利润的利好有望逐步显现。

　　估值与建议

　　调整16/17 年收入预测-1.4%/-2.5%至516/539 亿元，归母净利润预测-0.2%/-1.2%至44/50 亿元，引入18 年收入/归母净利润预测574/53 亿元，根据17 年盈利预测变动，相应下调17 年目标价1.2%至31.08 元，对应17 年20 倍P/E，维持推荐评级。

　　风险

　　可能的中美贸易摩擦影响进口业务、成本波动、食品安全事件。