中国巨石：Q4业绩超预期，分化中显王者气概

　　维持“增持”评级，维持目标价15.11 元。公司发布业绩预告，2016 年归母净利同比增长50%~60%。我们预计2016 全年盈利约15 亿，产量预计增长8-9%，按照增速中位数测算，16Q4 单季业绩3.82 亿同比增长75%，增速明显回升。我们维持2016-17 年EPS 0.66/0.80 元，17 年PE 15 倍以内，维持目标价15.11 元，维持“增持”评级。

　　公司产品结构高端化，行业两极分化。16 年下半年低端玻纤纱价格跌到近年低点，而公司利润增速环比大幅回升超预期，我们判断主要是公司成本下降至全球最低，巨石高端产品（风电、汽车、热塑等）占比及毛利率续升，埃及2 条高端线满产满销，而2017 年风电回暖。公司高强研发投入开发出E7、E8、浸润剂等先进产品，产品质量和应用领域高端化，有效对冲低端价格下行，行业分化明显。

　　美国重启基建核心受益者：巨石是美国目前主要的玻纤出口商，出口美国占比10-20%（整体出口占比50%左右），国外铺路玻纤布需求强度远高于国内；16 年12月9 日美国工厂已经开工建设，预计2018 年投产，世界独家；

　　复材平台显雏形，国改进程提速。公司前期已现金收购中建材旗下中复联众（主营风电叶片）32.04%股权，判断后续碳纤维等优质资产注入预期进一步增强，复材平台显雏形。

　　风险提示：宏观经济大幅下行，国改力度和进度低于预期。