启明星辰：信息安全龙头，发力云安全，拓展小微客户

　　投资亮点

　　首次覆盖启明星辰公司（002439）给予推荐评级，目标价25.60元，对应2017e EPS 的P/E 为45x。理由如下：公司是国内信息安全龙头，在多个细分领域市占率排名第一。

　　公司的产品线涵盖网络安全、主机安全、应用安全、数据安全和运维安全等各个方向，其UTM、IDS/IPS、SOC、审计等产品连续多年市占率排名第一。2010~2014 年间，公司的防火墙、VPN 等产品市占率大幅提高。

　　受益于政策驱动，公司收入和利润增长明显加快。“棱镜门”事件曝光后，我国政府在制度、法规等各个层面强化信息安全要求，政策密集出台刺激企业加大信息安全投入力度，2014~2015 年，公司的收入和利润增速明显提高。

　　收购并表仍将是公司强化技术能力、扩大市场份额的重要手段。2011 年至今公司先后收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科、赛博兴安、川陀大匠等多家公司的控股权或全部股权，其产品能力随之延伸至防火墙/VPN、数据安全、电磁防泄露等领域，并扩充了军队、电信等领域的大量客户。

　　考虑到信息安全细分领域众多、市场较为分散，预计公司仍将通过外延并购扩充技术能力、提升市占率。

　　我们与市场的最大不同？在关注政策驱动加大信息安全需求的同时，我们注意到新技术/新客户将为公司打开新的收入空间：技术方面，云计算、大数据、工控的发展将带动新的安全需求；客户方面，小微客户安全需求的释放将有利于公司开发新的长尾客户。

　　潜在催化剂：（1）2016 年11 月工信部印发《工业控制系统信息安全防护指南》，预计工控安全纳入等保的进度将加快；（2）公司第二期员工持股计划认购公司非公开发行股票495 万股，认购价格20.03 元/股，仅比最新收盘价低2.29%。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.38/0.57/0.76 元，CAGR为41.42%。

　　风险

　　（1）信息安全行业需求不及预期或国产化落地速度不及预期；（2）公司的费用率提升；（3）板块系统性估值回调。