现代制药：完成资产交割，化药平台价值突出

　　完成资产交割，化药平台起步，维持增持评级。2016年归属于母公司净利4.75亿元，预计同一控制下企业并表净利2.97亿元，母公司净利1.78亿元。并购资产中，预计大部分完成业绩承诺，扣非净利和2015年基本持平。受海门基地亏损影响，母公司业绩低于我们前期预测，下调母公司盈利预测 2016~18 年EPS 0.64（-0.06）/0.76（-0.04）/ 0.89（-0.05）元。2017年并购资产业绩增厚将全部体现，而且考核增速提升，增发摊薄后盈利预测2016~18年EPS 0.86/1.18/1.32元。考虑集团化药平台的资源整合价值，给予一定行业溢价，2017年PE 33X，维持目标价38.93元，维持增持评级。

　　并购集团资产完成交割，2017年业绩增厚将更显著。集团化药资产已于2016年12月完成交割，但威奇达等非同一控制下企业合并，2016年部分股权业绩不并表，实际增厚净利约2.97亿元。2017年起将全部并表，按承诺2017-18年扣非后归属于母公司净利为4.34和4.72亿元。同时考虑7-ACA提价和整合效应，并表业绩增量将更显著。

　　2017年海门基地有望减亏，继续寻找新增量。预计海门原料药基地亏损超过5000万，扣除原料药影响净利约2.3亿，增长平稳。公司已于11月获得齐多夫定原料药证书， 2017年预计海门基地将逐步减亏。母公司目前拥有硝苯地平控释片、尿促卵泡素等多个特色品种，随着销售改革，市场潜力有望逐步发掘，推动业绩稳定增长。

　　风险提示：并购整合不确定性风险；限抗风险；药品降价风险。