盛路通信：合正电子将保持健康可持续增长

　　下调目标价至32元。市场担忧盛路全资子公司合正电子的可持续增长能力。我们认为，合正电子将保持健康可持续经营，市场过分担忧。原因①从管理角度，将盛路做大做强是所有董事和股东的一致目标，盛路有望向合正电子进行持续的资源倾斜，保持合正电子的经营稳定性；②合正2017年有望继续突破前装大客户，全年销量有望接近60万台（2016年预估接近40万台）；③顺应车载终端的发展趋势，合正已经积极开发车载云平台、夜视系统，进入行车安全领域。我们判断，2017年车载终端市场的竞争可能趋于激烈，调整2016-2018年EPS至0.28/0.71/1.0元（原值为0.3/0.81/1.13元）。因盈利预测下调以及市场整体波动，下调目标价至32元（原值为44元），维持增持。

　　2016年合正电子，2017年南京恒电，两大增长极动力强劲。按照盛路规划，将在2016和2017年分别重点培养合正电子、南京恒电2大增长极。合正电子DA智联产品2015年销售约25万台，2016年估计销量接近40万台；随着2017年大客户的持续开拓，预计全年销量将接近60万台；同时进入智能云平台、夜视安全领域。南京恒电已成为航天科工、中国电科等下属多家雷达及电子对抗系统研究所多功能微波组件的合格供应商，处于微波混合集成电路行业内的第一梯队；十四五期间，南京恒电不但受益于我国先进军事装备的长足发展，而且还将受益于军民融合的持续推进。

　　催化剂：合正电子突破更多前装车厂客户；盛路管理结构优化。

　　风险提示：车载电脑行业竞争加剧；限售股解禁之后大幅减持。