中国化学：受益油价上涨，煤化工基建龙头边际改善

　　增持。预测公司2016/17年EPS0.46/0.51元，油价上涨带来的煤化工行业性复苏订单料进入复苏期，环保/海外业务多点开花，参考可比公司估值水平，考虑到公司环保布局及国改预期，给予目标价9元，约30%空间，对应2017年PE17.6倍，首次覆盖给予增持评级。

　　煤化工订单将复苏，业绩反转可期。1)煤化工经济性提升：油价企稳回升，煤化工经济性提升，项目扩张阻碍消除，公司作为国内煤化工基建龙头企业订单料反转；2）煤化工战略意义提升：2016年经环保部批复的煤化工项目达到8个，远超往年水平，国家主席视察神华煤化工项目彰显煤化工重要战略意义；3）公司海外/环保/PPP多渠道拓展新兴业务，2016年公司新签订单705亿元(+12%)出现反转；4）2016年公司计提旗下PTA在建项目（2017年3月投产，100万吨/年）2.16亿减值损失，考虑PTA价格上涨，2017年减值损失料大幅下降为业绩增长提供边际增量。

　　低估值央企蓝筹，环保/国改助力估值提升。1）截至2016年Q3，公司未分配利润高达165亿元(对应市值仅345亿元)，相对估值极低，未来有望部分转增资本为业务扩张夯实基础；2）参与设立的中化工程集团环保有限公司聚焦废气/水/固治理及节能技术研发；3）2016年中央经济工作会议明确混改为国改突破口，公司正着手研究深化改革总体思路征求意见稿，推进桂林公司、岩土公司混合所有制改革试点，批准职工医院开展混改，2017年料现更多国改动作，公司估值水平有望进一步提升。

　　风险提示：石油/煤炭价格增长低于预期，业绩增长/国改进程低于预期等。