海油工程：自身竞争力增强，订单复苏时点或超预期

　　首次覆盖，给予增持评级。预计2016/2017/2018年EPS为0.31/0.35/0.73元。对应PE为26.2/22.6/10.9倍。给予公司2017 年30倍 PE对应目标价10.50元，增持。

　　油价上涨至60-65美元/桶时行业景气度将超预期。2016年海工装备市场降至谷底的52亿美元，简单参考60美元/桶的油价，未来相关市场规模大概率将回至100亿美元以上。与市场所认为的油价上涨至70-80美元/桶时行业景气度才会回暖的预期不同，我们认为生产平台细分市场通过方案优化及成本控制，部分被延期或取消的国际市场项目有望在60-65美元/桶的油价时即重新启动投资进程。其中2017年中可能重启的北海Johan Castberg油田FPSO项目总投资额达89亿美元。

　　公司业务受益中海油资本开支开发部分的回暖，弹性更大。与中海油服相比，公司业务集中于海上油气开发产业链的中后端，部分被搁置的海上油气投资项目重启后，公司更受益。同时公司受益中海油国内资本开支开发部分增加，预计中海油相关支出每增加1亿元，公司国内业务收入将增长4500万元，净利润增厚720万元。中海油2017年资本开支计划600-700亿元，同比增长19%-39%,其中开发部分资本开支同比增长约3%-20%。

　　公司拓展国际及深水市场取得成果，自身竞争力不断增强。公司近年斩获俄罗斯Yamal项目（约101亿元），缅甸Zawtika(约22亿元)，Ichthys(约18亿元)大订单，工程总承包能力得到国际市场认可,2015年海外收入超40亿占比约30%。同时公司与福陆合作打造珠海深水基地首次接单巴西FPSO项目，业务范围从传统的中浅水扩展到深水领域。与市场预期不同，我们预计自身竞争力的增强将使得公司业绩拐点提前至2017年下半年。

　　风险因素：原油价格波动加剧，中海油资本开支回暖速度远低于预期等。