华锦股份：产品结构改善，行业景气提升

　　投资亮点

　　首次覆盖华锦股份公司（000059）给予推荐评级，目标价15.70元，对应13 倍的2017 年市盈率，上升空间33%。理由如下：炼化行业有望保持高景气度：全球炼油行业经历了两年去产能、去库存时期，中国炼油产能扩张速度亦明显放缓，2017~2018 年国内新增产能温和投放，公司单位炼油毛利有望维持在9 美元/桶水平。化工毛利预计在2017~2018 年达到高峰，我们判断今年第二季度受大厂集中检修和油价上涨刺激补库需求，聚烯烃等主要化工产品价格有望进一步摸高。

　　公司产品结构实现优化：公司去年完成炼化航煤改造项目，取得80 万吨/年航煤有效产能。受益于中国航煤消费的快速增长，及产品免消费税的优惠政策，炼油盈利能力有望提升。

　　公司产业链布局更加完善：实际控制人兵器集团多次将优质的盈利资产划转、置入公司，助其提升自身市场竞争力。公司剥离、关停亏损尿素产能，暂停尿素募投项目投入以实现效益最大化。未来，公司有望扩张炼油加工能力，同时新增汽油产能，并积极争取成品油出口及零售的资质。

　　我们与市场的最大不同？市场认为超低油价时代的结束标志了炼化行业景气度高点已显现。我们判断在油价温和上涨的通道中，今年石化产品价格或进一步摸高。全球新增乙烯产能或导致明年全球开工率下滑1~2 个百分点，化工毛利回调风险不大。

　　潜在催化剂：今年OPEC 在第二季度可望实现同比减产，叠加国内炼化大厂旺季减产和行业补库需求，成品油和化工品价格攀升可望刺激股价上升。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.14 元、1.25 元、1.48 元，CAGR 为9%。公司目前股价对应10 倍的2017 年市盈率，首次覆盖给予“推荐”评级，我们使用DCF 估值方法，7.3%的WACC和0%的永续增长率，给予公司的目标价为15.7 元人民币，对应13 倍的2017 年市盈率。

　　风险

　　原油价格大幅波动造成原料和产品成库存损失的风险、产品价格上涨不及预期。